ЛенэнергоLSNG6,51 РКупить
Ленэнерго — акции привилегированныеLSNGP129,85
О компании
По итогам 1 квартала 2022 года в активы «Россетей Ленэнерго» входит более 50 тысяч километров воздушных и почти 31,5 тысячи километров кабельных линий электропередачи, более 26 тысяч подстанций. Общая установленная трансформаторная мощность превышает 35 тысяч мегавольт-ампер.
Важная особенность бизнеса компании — то, что по специфике своей деятельности она естественная монополия. Из-за этого тарифы на оказываемые ею услуги устанавливаются государством.
«Россети Ленэнерго» оказывает два основных вида услуг.
Передача электроэнергии. Компания получает электроэнергию от генерирующих компаний и из магистральных сетей, а затем передает ее в смежные сетевые организации и конечным потребителям, получая плату от сбытовых компаний.
Важные операционные показатели данной деятельности — отпуск из сети и потери электроэнергии. «Россети Ленэнерго» демонстрирует постепенное улучшение обоих этих показателей: отпуск из сети растет, а потери электроэнергии падают.
По структуре отпуска электроэнергии более 30% приходится на население, более чем по 20% у непромышленных и промышленных потребителей.
Технологическое присоединение. В последние годы «Россети Ленэнерго» ежегодно исполняет примерно 25—35 тысяч договоров на технологическое присоединение на общую мощность примерно 850—1050 МВт.
Согласно структуре выручки, по итогам 2021 года более 94% компания получила от услуг передачи электроэнергии, более 5% — от услуг технологического присоединения. Еще примерно 0,5% дала прочая деятельность. К ней относятся услуги технического и ремонтно-эксплуатационного обслуживания, аренда и размещение оборудования на электросетевых объектах.
«Россети Ленэнерго» также занимается развитием зарядной инфраструктуры для электромобилей: по итогам 2021 года у нее 53 зарядных станции, в том числе 40 станций для быстрой зарядки.
По плану по итогам 2025 года количество зарядных станций достигнет 153. Возможно, в долгосрочной перспективе это будет одним из драйверов роста бизнеса компании.
Показатели услуг передачи электроэнергии «Россетями Ленэнерго» по годам, млн кВт·ч
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 1к2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Отпуск из сети | 30 560 | 30 625 | 29 580 | 32 278 | 9155 |
| Потери электроэнергии | 11,71% | 11,19% | 11,25% | 11,05% | 13,14% |
Финансовые показатели
В последние годы компания стабильно наращивала выручку и чистую прибыль: за последние 5 лет выручка выросла более чем на 20% и достигла 93,5 млрд рублей, а чистая прибыль — почти в 2 раза, достигнув 15,5 млрд рублей.
Чистый долг «Россетей Ленэнерго», наоборот, имеет тенденцию к снижению. За 5 лет он уменьшился почти на 30%, до 24,7 млрд рублей. Компания несколько нарастила долг в кризисном 2020 году, но по итогам 2021 года снова снизила его, хоть и не достигнув минимума 2019 года.
Показатели компании, млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 77,7 | 78 | 82,7 | 82,7 | 93,5 |
| Чистая прибыль | 8,23 | 10,6 | 12 | 12 | 15,5 |
| Чистый долг | 34,5 | 29 | 22,4 | 29,6 | 24,7 |
История и акционерный капитал
«Россети Ленэнерго» — это старейшая электрическая компания России. Она ведет свою историю с Общества электрического освещения 1886 года. После нескольких переименований в 1932 году компания получила название «Ленэнерго». В 1992 году ее акционировали. В 2020 году компанию переименовали в «Россети Ленэнерго».
Акционерный капитал компании состоит из примерно 8,5 млрд обыкновенных и 93 млн привилегированных акций. Они торгуются на Московской бирже с 2003 года.
Контролирующий акционер «Россетей Ленэнерго» — холдинг «Россети», который владеет почти 67,5% акционерного капитала. Блокирующий пакет акций у Комитета имущественных отношений Санкт-Петербурга. В свободном обращении находится всего лишь около 2,5% акционерного капитала компании.
Структура акционерного капитала «Россетей Ленэнерго»
| «Россети» | 67,48% |
| Комитет имущественных отношений Санкт-Петербурга | 28,8% |
| «МРСК Урала» | 2,4% |
| В свободном обращении | 2,51% |
Дивиденды и дивидендная политика
Согласно дивидендной политике, компания должна выплачивать 50% чистой прибыли, определенной как максимальная из отчетностей по стандартам РСБУ и МСФО. Прибыль может корректироваться с учетом обязательных отчислений, инвестиций из чистой прибыли, доходов и расходов от переоценки стоимости обращающихся ценных бумаг.
Важное условие: в уставе «Россетей Ленэнерго» указано, что 10% чистой прибыли по РСБУ должны направляться на дивиденды по привилегированным акциям. А так как из-за допэмиссий количество обыкновенных акций значительно превышает количество привилегированных, то дивиденды по последним значительно выше.
Так, по итогам 2021 года дивиденд на обыкновенную акцию недотянул и до 35 копеек, а дивиденд на привилегированную превысил 21,22 Р.
В целом привилегированные акции «Россетей Ленэнерго» в последние годы демонстрируют прекрасную дивидендную доходность от 9,9 до 16,5%, при этом в абсолютном выражении дивиденды растут вслед за ростом чистой прибыли компании.
Дивиденды и дивидендная доходность «Россетей Ленэнерго» по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Дивиденд на обыкновенную акцию | 0,14 Р | 0,04 Р | 0,09 Р | 0,26 Р | 0,35 Р |
| Дивидендная доходность обыкновенной акции | 2,8% | 0,7% | 1,3% | 4,9% | 4,2% |
| Дивиденд на привилегированную акцию | 13,47 Р | 11,14 Р | 13,62 Р | 15,17 Р | 21,22 Р |
| Дивидендная доходность привилегированной акции | 16,5% | 11,8% | 11% | 9,9% | 12,5% |
Почему акции могут вырасти
Дивиденды. В случае «Россетей Ленэнерго» данный пункт прежде всего относится к привилегированным акциям компании. Инвесторы в российский фондовый рынок очень любят дивиденды. Поэтому то, что весной — летом 2022 года многие компании отказались от выплаты дивидендов, стало одной из причин падения котировок акций этих компаний.
«Россети Ленэнерго» же выплатила дивиденды в соответствии с дивидендной политикой, так что ее привилегированные акции продолжают приносить хорошую дивидендную доходность своим держателям.
Но не стоит забывать и о таком варианте: если компания решит изменить устав, убрав или изменив пункт, из-за которого дивиденды по привилегированным акциям значительно превышают дивиденды по обыкновенным, то это может стать драйвером роста обыкновенных акций.
Неплохие мультипликаторы. У компании неплохая динамика мультипликаторов: рентабельность собственного капитала (ROE) стабильно растет, а долговая нагрузка падает. По мультипликатору P / E «Россети Ленэнерго» стабильно находится в диапазоне 5—6.
Если сравнивать компанию с другими крупными электросетевыми дочками холдинга «Россети», то она выглядит одной из самых привлекательных: низкая долговая нагрузка, один из самых высоких ROE. Но по причине этого она и стоит дороже среднего по мультипликатору P / E.
Защитный сектор. Во времена политических, экономических и биржевых потрясений особенно сложно найти тихую гавань. Можно сказать, что сектор электроэнергетики выступает одной из таковых.
У «Россети Ленэнерго» стабильный бизнес, рассчитанный на потребителя внутри страны. Да, потребление электроэнергии, например промышленными потребителями, может сократиться из-за кризиса, но все равно вряд ли бизнес компании значительно пострадает. К тому же вряд ли ей стоит серьезно опасаться зарубежных санкций.
Почему акции могут упасть
Дивиденды. Это не только основная сила, но и потенциальная слабость привилегированных акций компании: если «Россети Ленэнерго» в какой-то момент откажется от выплаты дивидендов, решит их значительно снизить или же изменит устав, это будет большим негативом для ее котировок.
Сектор не самый привлекательный. Да, сектор электроэнергетики считается защитным, но в остальном не сказать, чтобы он был очень привлекательным. Хоть «Россети Ленэнерго» и постепенно наращивает производственные показатели, но в ее сфере деятельности не стоит ждать бурного роста бизнеса. Аналогично из-за государственного регулирования тарифов маловероятно, что компания сможет значительно увеличивать выручку за счет их ощутимого роста.
Кроме того, электросетевые компании владеют большим количеством физических активов, на поддержание и развитие которых нужно постоянно ощутимо тратиться. Так, в последние годы «Россети Ленэнерго» ежегодно тратила несколько десятков миллиардов рублей на капитальные вложения. Примерно такими же по планам они останутся как минимум до 2025 года.
Низкая ликвидность. Из-за низкой доли в свободном обращении оба типа акций имеют низкую ликвидность и входят лишь в третий уровень листинга на Московской бирже. Из-за этого движения котировок при торгах могут быть более резкими и ограничены возможности вложений крупных сумм в данные акции.
Мультипликаторы «Россетей Ленэнерго» по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | 5,93 | 5,1 | 5,97 | 4,96 | 5,62 |
| ROE | 5,5% | 8,2% | 8,7% | 8,3% | 10% |
| Net debt / EBITDA | 1,03 | 0,99 | 0,66 | 0,85 | 0,58 |
Мультипликаторы некоторых публичных электросетевых компаний за 2021 год
| «Россети Ленэнерго» | «Россети Центр» | «Россети Урал» | «Россети Центр и Приволжье» | «Россети Московский регион» | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | 5,62 | 4,12 | 4,05 | 2,61 | 5,77 |
| ROE | 10% | 8,5% | 7,4% | 14,5% | 5,6% |
| Net debt / EBITDA | 0,58 | 2,05 | 1,2 | 1,22 | 1,86 |
Что в итоге
«Россети Ленэнерго» — крупная распределительная электросетевая компания, стабильно наращивающая операционные и финансовые показатели.
Пожалуй, «Россети Ленэнерго» — одна из самых эффективных дочек холдинга «Россети», что видно при сравнении их мультипликаторов.
Наибольший интерес для инвесторов представляют привилегированные акции «Россетей Ленэнерго», так как из-за особенностей структуры акционерного капитала и устава компании дивиденды по ним значительно превышают дивиденды по обыкновенным акциям, стабильно обеспечивая двузначную дивидендную доходность.
Но не стоит забывать о рисках отмены или уменьшения дивидендов, невысокой ликвидности акций компании, а также о том, что сектор электроэнергетики хоть и защитный, но у него немало минусов.
