Muenchener Rueckversicherungs (ETR: MUV2) — немецкая перестраховочная компания. Коронакризис привел к росту страховых выплат, хотя выручка выросла благодаря росту размера страховых взносов. Но встает вопрос: что компания будет делать дальше со своими щедрыми дивидендами?
Что тут происходит
Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею сделать обзор Muenchener Rueckversicherungs предложил наш читатель Дмитрий Макаров в комментариях к обзору Henkel. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.
В обзоре много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.
Скачать таблицу из отчета
На чем зарабатывают
MUV2 занимается чудовищно скучным, но от этого не менее важным делом — это перестраховочное предприятие. Собственно, название компании по-немецки означает «Мюнхенское перестраховочное общество». Технически перестраховщик — это страховщик, который страхует другого страховщика. Но по сути это тот же страховочный бизнес.
Отчет компании полон ужасно тоскливых подробностей о специфике работы страхового бизнеса, которые вообще ничего не добавляют к картине бизнеса компании. 68% страховых взносов получает перестраховочное отделение MUV2, а 32% — страховая группа Ergo Group, принадлежащая MUV2.
Разбитие выручки — страховых взносов — MUV2 по типам страховых платежей: примерно 40% — это страхование жизни и здоровья, остальное связано с имуществом.
Германия для MUV2 — не единственный рынок: компания работает по всему миру.
Процент выручки компании по видам страховых взносов
| Страхование жизни и здоровья | 23% |
| Страхование имущества от несчастного случая | 45% |
| Страхование жизни и здоровья ERGO в Германии | 16% |
| Страхование имущества от несчастного случая ERGO в Германии | 7% |
| Международные продажи ERGO | 9% |
Страхование жизни и здоровья
23%
Страхование имущества от несчастного случая
45%
Страхование жизни и здоровья ERGO в Германии
16%
Страхование имущества от несчастного случая ERGO в Германии
7%
Международные продажи ERGO
9%
Годовой отчет о доходах, млрд евро
| Выручка | Чистый доход | Маржа прибыли | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 62,24 | 0,375 | 0,60% |
| 2018 | 57,34 | 2,31 | 4,03% |
| 2019 | 64,84 | 2,72 | 4,20% |
| 2020 | 66,44 | 1,21 | 1,82% |
Выручка
2017
62,24
2018
57,34
2019
64,84
2020
66,44
Чистый доход
2017
0,375
2018
2,31
2019
2,72
2020
1,21
Маржа прибыли
2017
0,60%
2018
4,03%
2019
4,20%
2020
1,82%
Квартальный отчет, млрд евро
| Выручка | Чистый доход | Маржа прибыли | |
|---|---|---|---|
| 1 квартал 2020 | 13,68 | 0,221 | 1,62% |
| 2 квартал 2020 | 16,77 | 0,580 | 3,46% |
| 3 квартал 2020 | 16,45 | 0,202 | 1,23% |
| 4 квартал 2020 | 17,91 | 0,208 | 1,16% |
Выручка
1 квартал 2020
13,68
2 квартал 2020
16,77
3 квартал 2020
16,45
4 квартал 2020
17,91
Чистый доход
1 квартал 2020
0,221
2 квартал 2020
0,580
3 квартал 2020
0,202
4 квартал 2020
0,208
Маржа прибыли
1 квартал 2020
1,62%
2 квартал 2020
3,46%
3 квартал 2020
1,23%
4 квартал 2020
1,16%
Уныние и дребеденды
Из-за коронавируса компания не смогла достигнуть в 2020 своих изначальных ожиданий по прибыли в районе 2,8 млрд долларов: она оказалась в два с лишним раза ниже, чем в 2019.
Коронакризисный год был богат на неприятности, и компании пришлось раскошелиться на страховые выплаты — хотя в убытки она не скатилась. Учитывая, что для Германии характерен низкий уровень участия населения в фондовом рынке, акционеры MUV2 могут скромно надеяться на рост котировок в среднесрочной перспективе. Ведь MUV2 в Германии — это примерно как «Росгосстрах» в России — очень узнаваемый бренд. Тем более компания стоит относительно недорого: P / E у нее 30 и вполне может подрасти еще за счет повышенного внимания со стороны новичков, которые ищут на бирже «хорошие, зарекомендовавшие себя компании».
MUV2 платит 9,8 € дивидендов на акцию в год, что с текущей стоимостью акций дает 3,78% годовых. По идее, это должно привлечь в акции множество инвесторов, ищущих «доходности выше, чем по депозиту». Но не все так просто.
Сейчас компания платит дивиденды из своего кармана: выплаты в 2020 году составили 1,373 млрд евро при годовой прибыли 1,209 млрд евро. В принципе, в распоряжении компании довольно много денег: только на счетах есть 5,615 млрд евро, — и их будет достаточно, чтобы платить дивиденды и дальше. Но выплаты могут порезать, если ситуация с прибылью не исправится. И я бы не стал ожидать, что компания будет занимать кучу денег, чтобы кормить любителей выплат, — дивиденды будут «резать к чертовой матери, не дожидаясь перитонита».
Новый скачок смертности и инцидентов с коронавирусом вполне возможен и в этом году, так что я бы не стал успокаивать себя тем, что «2020 был исключительным случаем, а дальше все будет нормально». В той же Америке, которая выступает важным рынком для MUV2, средняя продолжительность жизни упала для всех категорий населения — в связи с этим в среднесрочной перспективе у компании возможен новый вал страховых случаев.
Понятно, что MUV2 будет оспаривать многие из них: наверняка многие страховые планы были составлены до пандемии или вообще до того, как коронавирус появился. Есть высокая вероятность, что компания будет оспаривать многие смерти как «коронавирусные», и на этом основании отказывать в выплатах. Но как только количество таких дел превысит критическую отметку, а их будет очень много, возможно, суды начнут более благосклонно смотреть на людей, требующих страховых выплат. То же самое относится и к нарушениям в бизнесе, связанным с коронакризисом.
Стоимость акций за год выросла на 37% притом, что компания стала зарабатывать в два раза меньше, — это создает риски коррекции. Нет никаких гарантий, что в 2021 году у компании не случится нового вала страховых случаев.
Коронакризис создал для компании не только риски, но и возможности. Молодежь в США стала активнее тратиться на страхование жизни. И даже более того: пандемия стала для многих страховых хорошим поводом увеличить размер страховых взносов, что, кстати, заметно по росту выручки MUV2. И риски смертности обладателей страхового плана из-за коронавируса на самом деле не очень велики: как бы ужасно это ни звучало, от коронавируса умирают в основном те, у кого страховки жизни нет. Так что, может быть, я преувеличиваю опасность для MUV2.
Прибыль на акцию в евро
| Текущий | Прогноз | |
|---|---|---|
| 1 квартал 2020 | 1,57 | 1,36 |
| 2 квартал 2020 | 4,14 | 3,42 |
| 3 квартал 2020 | 1,44 | 1,17 |
| 4 квартал 2020 | 1,48 | 1,43 |
| 1 квартал 2021 | — | 3,09 |
Текущий
1 квартал 2020
1,57
2 квартал 2020
4,14
3 квартал 2020
1,44
4 квартал 2020
1,48
1 квартал 2021
—
Прогноз
1 квартал 2020
1,36
2 квартал 2020
3,42
3 квартал 2020
1,17
4 квартал 2020
1,43
1 квартал 2021
3,09
Резюме
Риски инвестирования в MUV2, на мой взгляд, значительно превышают возможные плюсы. Вероятность сокращения дивидендных выплат очень велика, а вот возможности компании по росту прибыли весьма ограниченны и зависят от массы факторов. Все они находятся вне зоны контроля компании. Важнее всего для нее ответ на вопрос, случится ли неудачный год, который приведет к росту страховых случаев, или нет. Поэтому я бы не стал инвестировать в эти акции.
