Взаимный фонд (Mutual Fund) — это форма коллективных инвестиций, позволяющая инвесторам (пайщикам) приобрести долю (пай) фонда, получив тем самым доступ к портфелю его активов. Упрощенно: взаимные фонды — это западный аналог российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов).
Принцип работы взаимного фонда выглядит так. Инвестиционная компания, учредившая взаимный фонд, продает паи инвесторам, а полученные средства вкладывает в портфель ценных бумаг. Выбор активов определяется инвестиционными целями фонда.
В общем случае, взаимными фондами (mutual fund) называются фонды открытого типа (open-end funds). Они имеют большое количество долей, свободно обращающихся на рынке. Когда вкладчик покупает долю в фонде – он покупает ее у самого фонда, а когда продает эту долю, то продает ее также самому фонду. В случае продажи, фонд должен заплатить ему деньгами, уменьшив, тем самым, свои чистые активы. Иногда взаимный фонд может закрыть себя для новых инвесторов, в то время как существующие пайщики могут продолжать покупать новые доли.
Взаимные фонды управляются инвестиционной компанией. Они собирают средства от множества людей и организаций и инвестируют их в акции, облигации, опционы и другие ценные бумаги на товарном и денежном рынках. Когда инвестор инвестирует в такой фонд, он покупает в нем долю и становится его совладельцем или пайщиком, также как он становится совладельцем предприятия, в случае покупки акции. Количество инвестиционных фондов в США перевалило за 8000. Многие из них могут похвастаться многолетней историей. Например, фонд Vanguard U. S. Growth Fund Investor Shares работает с 1959 г., а Dodge & Cox Income — с 1989 г. До сих пор в строю один из старейших фондов Pioneer A, созданный еще в 1928 г.
Фонды закрытого типа (closed-end funds) – широко известны под названием инвестиционных трастов (investment trusts). Они собирают средства только один раз, посредством механизма начального публичного предложения (Initial Public Offering). Затем их доли торгуются на вторичном и внебиржевом рынках. Когда вы покупаете долю в таком фонде, то продавцом является не сам фонд, а другой инвестор. Когда вы продаете долю такого фонда, вы продаете ее другому инвестору, а не самому фонду. Доли фондов закрытого типа торгуются на всех основных площадках (NYSE, NASDAQ и AMEX).
По своим инвестиционным целям взаимные фонды могут делиться на те, которые инвестируют в любые виды ценных бумаг и на те, которые ограничены определенной целью – например, нацелены на инвестирование в бумаги развивающихся рынков.
Типы взаимных фондов:
- Diversified Common Stock Funds (Диверсифицированные фонды обыкновенных акций) – портфель такого фонда состоит в основном из обыкновенных акций.
- Income Funds (Фонды, ориентированные на доход) – такие фонды инвестируют в акции компании, которые платят высокие дивиденды.
- Balanced Funds (Сбалансированные фонды) – на пропорциональной основе такие фонды держат в портфеле бонды, привилегированные и обыкновенные акции.
- Bond Funds (Фонды, ориентированные на облигации) – активы таких фондов инвестируются только в облигации с целью стабильного дохода.
- Money Market Fund (Фонды, ориентированные на денежный рынок) – эти фонды инвестируют в краткосрочные долговые обязательства, такие как коммерческие бумаги (например, векселя) и банковские депозиты.
- Bond and Preferred Funds (Фонды, ориентированные на облигации и привилегированные акции) – целью данного типа фондов является текущий доход и безопасность средств вкладчиков.
- Specialized Funds (Специализированные фонды) – большая доля активов такого фонда вкладывается в определенную отрасль. Иногда даже в определенную географическую область.
Цена доли (пая) взаимного фонда определяется чистой стоимостью активов (NAV – Net Asset Value) фонда. NAV это общая стоимость активов фонда, разделенная на общее число долей. NAV рассчитывается один раз в день после закрытия рынка в 16-00 по времени восточного побережья США.
О защите интересов инвесторов и инвестиций в США заботятся не меньше, чем в России. Все фонды регистрируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), которая жестко регулирует и контролирует деятельность фондов, ориентированных на частных инвесторов. В частности, она требует от фондов регулярно раскрывать информацию о своей работе, в том числе о проводимых сделках, полученных доходах и т. п.
Контроль взаимных фондов в США
Контролем работы фонда занимается независимая управляющая компания (УК), при этом риски фонда страхуются от неправомерных действий со стороны сотрудников УК.
Деятельность взаимных фондов регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам (U.S. Securities and Exchange Commission, SEC).
Хранение и учет активов взаимного фонда осуществляет кастодиан (депозитарный банк).
Взаимные фонды уведомляют SEC о целях и инструментах инвестирования, предоставляют данные о доходности и раскрывают отчетность. Кроме этого, в отличие от инвестиционных банков и ссудо-сберегательных организаций, взаимные фонды должны:
- Обладать достаточными средствами на выкуп паев по требованию их владельцев.
- Производить оценку своих активы по итогам каждого торгового дня.
В связи с необходимостью соответствовать данным требованиям взаимные фонды обладают большей прозрачностью для вкладчиков и рассматриваются ими как надежный способ размещения средств.
Виды взаимных фондов
Взаимные фонды бывают открытого (Open-ended Mutual Funds) и закрытого (Close-ended Mutual Funds) типа.
1. Открытый взаимный фонд постоянно выпускает новые паи (акции) и выкупает их у пайщиков. Фонд без нагрузки (No-load Mutual Fund) продает свои паи (акции) без комиссии. Фонд с нагрузкой (Load Mutual Fund) продает свои паи, взимая комиссию.
2. Закрытый взаимный фонд выпускает ограниченное число паев (акций) и не выкупает их у пайщиков.
| Закрытые взаимные фонды | Открытые взаимные фонды |
| Выпускают фиксированное число паев | Выпускают неограниченное число паев |
| Паи торгуются на фондовых биржах | Паи продаются и покупаются только через фонд |
| Паи могут торговаться по цене выше, ниже или равной стоимости чистых активов* в расчете на пай |
Паи торгуются по цене, равной стоимости чистых активов* в расчете на пай |
| Цена пая зависит от фундаментальных показателей активов фонда и соотношения спроса и предложения на рынке | Цена пая зависит только от фундаментальных показателей активов фонда |
* Стоимость чистых активов (СЧА) — Net Asset Value (NAV) — это текущая рыночная стоимость чистых активов фонда за вычетом его обязательств, деленная на количество выпущенных паев.
Типы взаимных фондов
По типу (классу) активов, в которые взаимные фонды вкладывают средства пайщиков, они делятся на:
- Фонды акций (Stock Mutual Funds): 1. активные (поддерживаемые управляющими); 1.2. пассивные индексные фонды, копирующие рыночный индекс (Index Funds) и их разновидность — торгуемые на бирже фонды (ETFs).
- Фонды облигаций (Bond Mutual Funds): 1. налогооблагаемые (Taxable Bond Mutual Funds), инвестирующие в долгосрочные облигации правительства и корпораций; 2. освобожденные от налогов (Tax-free Bond Mutual Funds), инвестирующие в долгосрочные муниципальные облигации.
- Сбалансированные фонды (Balanced Mutual Funds), вкладывающие средства в акции и облигации.
- Фонды денежного рынка (Money Market Funds): 1. налогооблагаемые (Taxable Bond Mutual Funds), инвестирующие в краткосрочные долговые бумаги правительства и корпораций; 2. освобожденные от налогов (Tax-free Bond Mutual Funds, инвестирующие в краткосрочные долговые бумаги штатов и муниципалитетов.
- Фонды недвижимости, вкладывающие средства в объекты коммерческой, жилой и социальной недвижимости (REITs).
Доходность взаимного фонда
Доходность взаимного фонда складывается из показателей его совокупной доходности и операционных издержек. В свою очередь совокупный доход фонда определяется из расчета его дивидендного (процентного) дохода и изменения стоимости его чистых активов — СЧА (Net Asset Value, NAV) за период.
- Когда цена активов в портфеле фонда растет, растет и его совокупная доходность. Снижение стоимости чистых активов приводит к снижению доходности фонда.
Дополнительный источник доходности фонда — реинвестирование дивидендов, получаемых по акциям в портфеле активов. Если дивиденды, выплачиваемые фондом, реинвестируются в покупку новых бумаг, это способствует росту его совокупной доходности.
Издержки фонда уменьшают его совокупный доход и прибыль инвестора. Перечень всех расходов и сборов (Fees, Expenses & Loads) приводится на сайте и в проспекте фонда (Fund Summary Prospectus). Обычно это плата за:
- активное управление (Management Fee);
- покупку и продажу паев (Transaction Fee);
- досрочное погашение (продажу) паев (Redemption Fee);
- снижение баланса счета (Small Balance Fee);
а также различные сборы:
- от первоначального взноса (Front-End Load);
- за дополнительные сервис ( Service Fee);
- при распределении прибыли (Distribution Fees);
- по правилу 12(b) -1 (12b-1 Fees).
Правило SEC 12(b) -1 — ежегодно взимаемая некоторыми фондами комиссия для покрытия маркетинговых расходов фонда, а также расходов на выплату комиссионных брокерам. Устанавливаются в виде доли от стоимости активов инвесторов и вычитаются из активов фонда.
Нагрузка расходов
В связи с тем, что открытые взаимные фонды могут брать надбавку при покупке паев (фонды с нагрузкой), инвестор следует оценивать эффективную нагрузку такого фонда. Ее размер можно определить путем вычитания СЧА (NAV) в расчете на 1 пай из цены предложения.
Например, величина нагрузки составляет 5% (0,05) стоимости пая, а расчетная стоимость пая по чиcтым активам СЧА (NAV) — $30. Тогда:
Цена предложения = NAV в расчете на пай / (1 — Величина нагрузки) = 30 / (1 — 0,05) = $31,58
Инвестор платит сверх цены $1,58 ($30 -$31,58). При этом величина нагрузки в процентах от стоимости чистых активов в расчете на 1 пай оказывается выше 5%:
Эффективная величина нагрузки = Величина нагрузки / СЧА в расчете на 1 пай = 1,58/30,00 = 5,27 %.
Важно: нагрузка может взиматься при продаже активов и выходе из фонда, а также распространяться на реинвестированные дивиденды. Кроме этого, многие фонды, позиционирующее себя без нагрузки, могут устанавливать такой высокий процент по правилу 12(b)-1, что он напоминает скрытую нагрузку.
Из-за значительного объема расходов большинство взаимных фондов показывают доходность ниже средней по рынку. В результате все больше инвесторов делают выбор в пользу его низкозатратной альтернативы — биржевого фонда (ETF).
Прибавка к доходу
Из таблицы сравнения открытых и закрытых фондов видно, что паи (акции) закрытых фондов, в отличие от открытых фондов, покупаются и продаются не только относительно стоимости чистых активов (NAV), но и с учетом конъюнктуры рынка и других показателей.
В результате паи закрытых фондов могут торговаться выше или ниже расчетной стоимости (с надбавкой или со скидкой к NAV). Для инвестора такая возможность означает дополнительную выгоду. Рассчитывается надбавка или скидка так.
- Надбавка (скидка) = (Рыночная цена — NAV в расчете на 1 пай) / NAV в расчете на 1 пай
Важно: инвесторам не стоит приобретать паи закрытого фонда в ходе их первичного предложения (размещения), а лучше дождаться, пока портфель будет сформирован и станут известны его состав и доходность.
Причина этого в том, что покупка и продажа паев закрытых фондов осуществляется через брокеров. За продажу паев брокеры берут комиссию, и она может быть очень высокой, что негативно скажется на цене паев после начала их обращения.
- Например, если закрытый фонд продает 1 млн паев по цене $10 за 1 пай, а комиссия брокера = 5%, то фонд сможет привлечь для инвестирования в активы только $9,5 млн, и паи в таком случае торгуются со скидкой к цене предложения.
Налоги инвестора взаимных фондов
В связи с тем, что инвестиционные фонды не платят налогов, все доходы по ценным бумагам и доход на капитал распределяются между его пайщиками. Частные инвесторы во взаимные фонды платят налоги на дивиденды и на прирост капитала.
При реинвестировании дивидендов и полученного дохода обратно в фонд, эти суммы прибавляются к базисной цене активов и налоги по ним начисляются и уплачиваются при продаже паев.
Всякий раз при покупке паев фонда у инвестора возникают налоговые последствия. Дополнительно могут появиться накопленные налоговые обязательства при покупке паев взаимных фондов в конце года. При наличии у фонда на конец года нераспределенной прибыли она будет учтена в сумме налога, даже если инвестор не владел паями на момент ее получения фондом.
Риски взаимных фондов
Ключевой риск инвестирования во взаимный фонд — это риск потери вложенного капитала в результате снижения стоимости его чистых активов. Причиной такого падения может стать качество ценных бумаг, изменение процентных ставок, ухудшение ситуации в экономике и на рынке.
Так, рост процентных ставок приводит к снижению цен акций и облигаций, сокращая СЧА (NAV) фондов акций и облигаций. Снижение процентных ставок приводит к росту цен акций и облигаций и СЧА (NAV) фондов акций и облигаций.
Качество ценных бумаг определяет волатильность (изменчивость) цен акций. Стоимость фондов акций мелких компаний и акций роста растет на бычьем рынке и снижается на медвежьем рынке чаще, чем консервативные фонды акций крупных компаний.
Кроме этого инвесторы, покупающие паи закрытых фондов при первичном предложении, принимают на себя дополнительный риск, так как не знают состава его активов и не могут оценить его эффективность. Это связано с тем, что управляющие начинают формирование портфелей только после того, как первичные инвесторы внесут в фонд средства через покупку паев.
