MatterportMTTR7,08 $
Matterport (NASDAQ: MTTR) — американская технологическая компания, занимающаяся цифровизацией данных из реального мира. Ее котировкам благоприятствует интерес инвесторов к плохо понимаемой теме метавселенной, а ее бизнесу — реальный спрос со стороны корпоративного сектора. Разберемся, крепок ли фундамент бизнеса этой компании.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
На чем зарабатывают
MTTR занимается оцифровыванием физических пространств с целью создания карт, симуляций физических пространств и объектов в виртуальном пространстве. Но, как говорил Гераклит, «глаза — свидетели более точные, нежели уши»: лучше посмотреть видео компании, чтобы понять, что именно она предлагает.
Работает все это на движке, который использует возможности машинного обучения и искусственного интеллекта (ИИ). Сканировать пространства с ее программным обеспечением можно как при помощи специальных устройств, так и при помощи приложений на Android и iOS.
Годовой отчет компании богат на технические подробности, также там более-менее подробно освещается бизнес компании. По данным за 2021 год, выручка компании делится на следующие сегменты.
Подписка — 55%. Клиенты компании и частные лица платят ей за доступ к ее платформе. Валовая маржа сегмента — 76,22% от его выручки.
Лицензии — 4%. В этом сегменте MTTR предоставляет доступ к данным с ее платформы сторонним заказчикам. Валовая маржа сегмента — 100% от его выручки, потому что расходов в процессе продажи этих услуг компания не несет.
Товары — 29%. Продажи устройств, нужных для оцифровывания физических объектов. Здесь учитываются как товары под брендом Matterport вроде Pro2 3D Camera, так и устройства сторонних компаний. Устройства под брендом MTTR собираются из компонентов, производящихся сторонними предприятиями. Валовая маржа сегмента — 18,88% от его выручки.
Услуги — 12%. В этом сегменте компания занимается оцифровкой объектов по заказу клиентов, а также получает выручку с продажи услуг в своем приложении. Валовая маржа сегмента — 20,3% от его выручки.
Решения компании применяются во множестве секторов: гостеприимство, путешествия, коммерческая недвижимость, проектирование, — но они неизменно связаны с управлением объектами.
Выручка компании по странам и регионам делится так: США — 60,75%, а 39,25% — другие, неназванные страны.
На биржу MTTR вышла совсем недавно, в июле 2021, года путем слияния со SPAC.
Компания чудовищно убыточная: итоговый убыток у нее в 3 раза превышает выручку, а операционный — «всего лишь» в 1,5 раза.
Аргументы в пользу компании
Немного. В абсолютных числах компания стоит недорого: ее капитализация составляет около 1,95 млрд. Это будет делать ее котировки очень чувствительными к наплыву инвесторов.
Метавселенная же! Концепция метавселенной будоражит умы инвесторов и даже приводит к смене названия и траектории развития технологических гигантов. Никто еще толком не понял, как это можно применить в коммерческой сфере, но, учитывая, что на покупку виртуальных предметов в виртуальных мирах уже тратятся сотни миллионов долларов, а на просмотры того, как другие люди играют, уходят буквально тысячи лет, я думаю, что интерес инвесторов к акциям MTTR будет весьма велик.
При чем тут MTTR: ее считают в среде финансовых обозревателей наиболее чистым представителем темы метавселенной и постоянно учитывают в тематических подборках. Поэтому в случае нового подъема интереса инвесторов к этой теме акциям MTTR кое-что перепадет.
Вроде перспективно. Россказни про метавселенную — это пока истории для программистов, которых пронырливые стартаперы спешат избавить от избытка денег.
А в реальном мире решения MTTR могут иметь большую практическую пользу как для строителей, так и для управляющих компаниями: наличие подробной интерактивной карты зданий серьезно облегчает задачу как ремонта, так и перестройки или пристройки. По данным MTTR, лишь 0,1% зданий в мире общей стоимостью 228 трлн долларов оцифровано. Так что работы тут невпроворот.
Но вообще решения MTTR могут найти применение — и наверняка найдут — во множестве отраслей, включая производство и нефтегазовый сектор.
По сути, MTTR — это еще один фронт автоматизации экономики. Ее интерактивные цифровые карты существенно повышают управляемость процессами на объектах недвижимости.
У компании есть неплохой пропагандистский листок в форме презентации, где она в принципе корректно перечисляет сферы применения ее решений — и пользу, которую ее ПО может принести:
- ремонтникам ее карты позволяют сократить время инспекции объекта;
- страховщикам карты позволяют получать более точную информацию об объекте и снижают сопутствующие риски;
- в корпоративном стойле на уровне управления офисным коллективом решения MTTR упрощают мониторинг и позволяют выжимать больше из трудовых ресурсов.
Вот вполне типичный случай работы MTTR: благодаря ее решениям строительная компания Gilbane сократила время работы над проектом на 25—30%.
Диверсификация. Крупнейшие 10 клиентов компании в совокупности дают ей меньше 10% выручки. Это нивелирует риски падения выручки Matterport в случае ухода крупного клиента.
Есть прогресс. В последнем квартале подписка давала уже 61% выручки компании, а валовая маржа этого сегмента составляла 78% от его выручки. Доля наиболее маржинального подписочного сегмента продолжит расти, и в долгосрочной перспективе это принесет плоды: у компании может получиться маржинальный бизнес со стабильным денежным потоком.
Есть куда расти. Компания довольно трезво оценивает свой целевой рынок и свои возможности: 4 млрд зданий и 200 млрд помещений. Если она будет брать по доллару за обрабатываемое помещение в месяц и займет только 1% от этого количества, то ее стабильная возобновляемая выручка будет составлять не менее 2,4 млрд долларов в год.
Могут купить. С учетом всего вышесказанного, а также растущей популярности идеи дополненной и виртуальной реальности компанию вполне может купить кто-то из крупных технологических гигантов вроде Apple или Google.
Помещения, доступные для оцифровки в разных странах, млн квадратных метров
| Канада | 96 |
| США | 935 |
| Бразилия | 540 |
| Великобритания | 173 |
| Германия | 214 |
| Франция | 176 |
| Китай | 3700 |
| Индия | 3500 |
| Япония | 324 |
| Австралия | 64 |
96
Что может помешать
Халявщики. У компании есть бесплатная версия ее ПО, и, к сожалению, большая часть ее пользователей задействует именно бесплатные функции. Настораживает тот факт, что в прошлом году количество бесплатных пользователей у компании выросло в более чем два раза, а вот количество платных подписчиков увеличилось только на 25%.
Конечно, если смотреть на общее положение дел, то все не так плохо: платные подписчики составляют 10,93% от общего количества подписчиков. Но, учитывая убыточность компании, хотелось бы увидеть здесь большие темпы прироста, чем есть.
Аудитория компании, тысяч человек
| 4к2020 | 4к2021 | |
|---|---|---|
| Общее количество пользователей | 254 | 503 |
| Платная подписка | 44 | 55 |
Безумная цена. У компании P / S 31,71, что слишком много даже с учетом ее перспективности. Учитывая, что она убыточная, котировки точно будет штормить.
Перспективно, но не сейчас. Компания периодически пересматривает прогнозы выручки в сторону уменьшения, да и растут они не так браво, как хотелось бы, а для стартапа это смерти подобно. У замедления роста выручки есть несколько причин.
Первая и самая явная: логистические трудности, которые мешают компании получать как свои устройства, так и устройства партнеров. Этот сегмент дает чуть меньше трети выручки, и я подозреваю, что среди пользователей специальных устройств конверсия в платящих подписчиков и потребителей услуг гораздо выше, чем среди тех, кто пользуется версией MTTR для смартфонов.
Похожий принцип действует в случае Roku: свои услуги и решения она тоже продает в первую очередь покупателям ее устройств. Учитывая, сколь важную роль играет Китай в производственных цепочках MTTR и ее партнеров, я бы ожидал, что эта проблема будет сказываться на отчетности компании еще пару кварталов.
Второй момент неявный, и, прямо скажем, это моя гипотеза. Пандемия сильно подкосила сектор коммерческой недвижимости в связи с исходом населения из городов в пригороды — офисы не сдаются и инвестиции в этой сфере падают, что косвенно вызывает торможение заказов на услуги MTTR.
В сегменте жилой недвижимости принятие технологий MTTR на вооружение тормозится ввиду высокого спроса и маржинальности: пока что риелторов и домостроителей устраивает то, как быстро дома улетают с рынка. Пока нет смысла активно заморачиваться с цифровизацией.
А вот в коммерческой недвижимости рецепция ПО имеет большой потенциал, но пока что этот сектор застрял в безвременье. С одной стороны, инвестиции в эту сферу упали, а с другой, за два года пандемии еще далеко не у всех рантье исчезли надежды на то, что «все будет как раньше». И пока они не спешат наращивать инвестиции в ПО для того, чтобы выжать максимум из своих оскудевших ресурсов. Это, конечно, изменится, потому что «как раньше» уже не будет при нашей жизни.
Понятно, что в обоих сегментах технология MTTR будет очень активно приниматься на вооружение в будущем, но пока что это будущее не наступило. И, к сожалению, его небыстрое наступление будет злить инвесторов.
SPAC. Генезис компании настораживает: может быть, MTTR, как и некоторые другие SPAC, рассказывает о себе инвесторам не всю правду. Я подробно писал о рисках такого рода в своей статье о SPAC.
Резюме
MTTR сильно напоминает мне Procore: интересное и нужное решение, самое то для еще слабо цифровизированного и нуждающегося в повышении продуктивности сектора работы с недвижимостью. И такая же неадекватная стоимость.
Поэтому я бы подождал падения акций хотя бы раза в полтора-два. Хотя не буду исключать, что они сейчас могут вырасти на спекулятивном интересе инвесторов или компанию по текущей цене купит какая-нибудь Apple.
