Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции поставщика оборудования для производства полупроводников KLA (NASDAQ: KLAC), чтобы заработать на ажиотаже в этой сфере.
Потенциал роста и срок действия: 13% за 12 месяцев; 25% за 1,5 года. Все без учета дивидендов.
Почему акции могут вырасти: дефицит полупроводников просто так не исчезнет.
Как действуем: берем акции сейчас по 318,92 $.
Идею предложил наш читатель Дмитрий Назимов в комментариях к разбору Renewable Energy Group. Предлагайте свои идеи в комментариях.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.
И что там с прогнозами автора
Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.
Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.
На чем компания зарабатывает
Компания поставляет оборудование для производства полупроводников. Сама она его не производит: задача KLA — это проектирование, сборка и тестирование оборудования, а производством компонентов занимаются сторонние компании. Также компания предоставляет услуги техподдержки и обслуживания для своих клиентов.
Отчет компании полон утомительных технических подробностей, но главную информацию он нам сообщает. Выручка компании поделена на два сегмента: товары — 75% выручки, услуги — 25% выручки.
Виды товаров KLA по назначению
| Проверка пластин | 36% |
| Паттернирование | 22% |
| Проверка печатных плат, дисплеев и компонентов | 9% |
| Специализированные процессы для полупроводников | 5% |
| Другое | 3% |
Проверка пластин
36%
Паттернирование
22%
Проверка печатных плат, дисплеев и компонентов
9%
Специализированные процессы для полупроводников
5%
Другое
3%
Выручка по странам и регионам
| Тайвань | 27% |
| Китай | 25% |
| Южная Корея | 17% |
| Япония | 12% |
| США | 11% |
| Европа и Израиль | 5% |
| Страны Азии, кроме вышеперечисленных | 3% |
Тайвань
27%
Китай
25%
Южная Корея
17%
Япония
12%
США
11%
Европа и Израиль
5%
Страны Азии, кроме вышеперечисленных
3%
Аргументы в пользу компании
Ищет полиция, ищут пожарные. Идеи по Avnet и MKS Instruments разделяет почти три месяца, но ситуация с полупроводниками совсем не изменилась. Даже так — она стала еще хуже: чипов категорически не хватает всем. И более того, все это должно продлиться как минимум до следующего года, а может, и дольше: чтобы построить завод и запустить рабочий процесс по производству полупроводниковых компонентов, обычно нужно несколько лет. То есть за несколько месяцев и даже за полгода-год при нынешнем уровне спроса недостаток предложения на рынке не восполнить.
В этих условиях KLA сможет хорошо заработать, ибо совершенно очевидно, что на ее продукцию и услуги есть большой спрос. Все-таки загрузка производственных мощностей в сфере производства полупроводников стремится к многолетним максимумам, а сами полупроводниковые компании всегда отличались огромным уровнем трат на НИОКР и обновлением основных фондов — больше 20% от коллективной выручки на каждую категорию расходов. В условиях высокого спроса на их продукцию можно ожидать, что они будут планировать крупные инвестиции, и это практически гарантирует рост выручки KLA.
Хорошая покупка для всех. С точки зрения бизнеса KLA — это очень стабильное и прибыльное предприятие. В условиях роста спроса на полупроводники и с учетом приемлемой цены — P / E 36,41 — можно рассчитывать на то, что инвесторы проявят к компании повышенный интерес.
Собственно, интерес они уже проявили: акции за год выросли на 115%. Но, учитывая, что KLA объективно сильнее многих конкурентов по показателям валовой и операционной маржи, если считать не по GAAP, а проблема с дефицитом полупроводников решится не скоро, мы можем ждать дальнейшего роста. KLA выглядит лидером в своей нише.
KLA вполне могут купить более крупные предприятия с целью интеграции в свои производственные цепочки. Немалую привлекательность KLA придает ее сегмент услуг с более чем 90% клиентов, продлевающих контракты на обслуживание. Компания не просто продает клиентам железки, она потом еще и получает прибыль с этих самых клиентов в течение долгого времени. В абсолютных цифрах капитализация чуть выше 49 млрд долларов — компания стоит немалых денег, но свою цену она оправдывает.
НИОКР как процент от выручки в разных отраслях, данные 2019
| Полупроводники | 22% |
| Фармацевтика и биотех | 21% |
| ПО и компьютерные услуги | 14% |
| Медиа | 9% |
| Технологичное оборудование | 7% |
Полупроводники
22%
Фармацевтика и биотех
21%
ПО и компьютерные услуги
14%
Медиа
9%
Технологичное оборудование
7%
Траты на обновление основных фондов как процент от выручки в разных отраслях, данные 2019
| Полупроводники | 26% |
| ЖКХ | 25% |
| Генерация энергии | 21% |
| Телевидение и информационные услуги | 19% |
| Грузоперевозки | 17% |
Полупроводники
26%
ЖКХ
25%
Генерация энергии
21%
Телевидение и информационные услуги
19%
Грузоперевозки
17%
Что может помешать
Пиявки и счета. Компания платит 3,6 $ дивидендов на акцию в год — с ценой акций 318,92 $ это сногсшибательные 1,12% годовых. На это у нее уходит 561,6 млн долларов в год — почти 40,94% от ее прибыли за последние 12 месяцев. На мой взгляд, этим деньгам может найтись куда более достойное применение в бизнесе самой компании. А также в ее бухгалтерии: согласно последнему отчету, общая сумма ее задолженностей составляет 6,864 млрд долларов, из которых 2,09 млрд нужно погасить в течение года.
На покрытие задолженностей и выплаты денег в распоряжении компании хватает: 1,431 млрд на счетах и 1,219 млрд задолженностей контрагентов. Но все равно есть вероятность, что дивиденды порежут, — и это создает опасность падения акций, ибо за долгие годы повышения выплат в акции набилось много инвесторов, привыкших к определенному объему дивидендов.
Концентрация клиентов. Согласно годовому отчету, у компании есть два клиента, каждый из которых дает больше 10% от выручки компании: Taiwan Semiconductor Manufacturing и Samsung. Пересмотр отношений с кем-то из них может негативно отразиться на отчетности KLA.
Non sumus filii, in responsione ad forum. Возможны производственные накладки у заказчиков компании, которые отразятся на ее отчетности не лучшим образом. В принципе, ничего ужасного в этом нет, но, учитывая мощный рост акций за год и несколько завышенные ожидания аналитиков по прибыли, есть небольшая вероятность, что отчет может слегка разочаровать инвесторов и акции упадут.
Китайские продажи. Значительная часть продукции компании идет в Китай и, учитывая высокие риски санкций против КНР с запретом на поставки высокотехнологичной продукции, есть вероятность снижения выручки в неопределенном будущем.
Прибыль на акцию
| Реальность | Ожидания | |
|---|---|---|
| 3 квартал 2020 | 2,47 $ | 2,29 $ |
| 4 квартал 2020 | 2,73 $ | 2,41 $ |
| 1 квартал 2021 | 3,03 $ | 2,77 $ |
| 2 квартал 2021 | 3,24 $ | 3,20 $ |
| 3 квартал 2021 | — | 3,59 |
Реальность
3 квартал 2020
2,47 $
4 квартал 2020
2,73 $
1 квартал 2021
3,03 $
2 квартал 2021
3,24 $
3 квартал 2021
—
Ожидания
3 квартал 2020
2,29 $
4 квартал 2020
2,41 $
1 квартал 2021
2,77 $
2 квартал 2021
3,20 $
3 квартал 2021
3,59
Что в итоге
29 апреля у компании выходит отчет за квартал. Я считаю, что мы можем взять акции компании уже сейчас по 318,92 $, а дальше есть два варианта развития событий:
- дождаться, когда акции вновь достигнут исторического максимума в 355 $. Со всеми позитивными факторами к этому результату мы сможем прийти за следующие 12 месяцев;
- подождать чуть дольше и дождаться, когда акции преодолеют исторические максимумы и будут стоить 392 $ за штуку. Здесь, я думаю, нужно будет подождать полтора года.
Вариант с покупкой компании кем-то вероятен в обоих случаях, но понятно, что эта вероятность увеличивается вместе с длительностью держания акций.
