Анализ документов отчетности
В 1934 году из-за несравнимости финансовых отчетов и по ряду других причин Конгресс США создал Комиссию по биржам и ценным бумагам (Securities and Exchange Commission – SEC). Комиссия была наделена полномочиями по регулированию деятельности всех компаний, выпускающих на рынок ценные бумаги.
Одна из главных целей SEC – обеспечить точность финансовой информации в публикуемых фирмой отчетах. Для реализации этой цели были разработаны Общепринятые принципы бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles – GAAP).
Одна из главных целей GAAP – предусмотреть такую структуру финансовой отчетности, которая позволяет сравнивать документацию различных фирм.
Другие требования GAAP включают правила, определяющие:
- Accounting Periods (Периодичность отчетности)
- Matching (Полноту охвата)
- Conservatism (Консерватизм)
- Understandability (Ясность)
- Relevance (Существенность)
- Reliability (Надежность)
- Consistency (Преемственность)
P.S. Приведенный список принципов включает не все требования GAAP, а только те, которые, прежде всего, относятся к внешней отчетности.
Объектом фундаментального анализа компании служат три основных документа: Баланс (Balance Sheet), Отчет о прибыли (Income Statement), Отчет о движении капиталов (Cash Flow Statement). Эти документы являются составной частью ежеквартальных (Form 10Q) и годовых (Form 10K) отчетов, которые компания регулярно предоставляет Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).
- Balance Sheet
Основным финансовым документом предприятия является Баланс (Balance Sheet), или Отчет о финансовом положении (Statement of Financial Position). Баланс (Balance Sheet) – финансовый отчет, показывающий средства, обязательства и капитал компании на определенный момент времени.
Статьи баланса обычно расположены в порядке убывающей ликвидности (Liquidity). (ликвидность – это мера того, насколько просто активы, представленные в статьях баланса, могут быть обращены в наличные, денежные средства).
Если финансовое положение фирмы представляется в отчете более чем за один год, отчет называется Сравнительным балансом (Comparative Balance Sheet).
Термин «Текущие» активы означают активы, имеющие сроки погашения менее одного года или отчетного периода, а «долгосрочные» активы – имеют сроки погашения более одного года или отчетного периода.
Баланс состоит из трех частей: Средства (Assets), Обязательства (Liabilities) и Капитал (Stockholders’ Equity).
Средства (Assets) – ресурсы, необходимые для функционирования компании, такие как деньги, ценные бумаги других компаний, помещения и производственные мощности, патенты и т.д. Текущие оборотные средства (Current Assets) – это активы, которые будут обращены в наличные деньги, проданы и использованы в течение одного года. Основные средства (Fixed assets) – это активы, которые предполагается использовать дольше, чем в течение одного года, например здания, транспортные средства, оборудование, долгосрочные инвестиции и т.д.
Обязательства (Liabilities) – это внешние источники ресурсов компании – кредиты, банковские ссуды и т.п. Обязательства включают краткосрочные долги (Short-term Debt), счета кредиторов (Accounts Payable), то есть долги предприятия своим поставщикам, задолженность по поставкам дистрибьюторам (Deferred income on shipments to distributors), задолженности по выплате компенсаций и пособий (Accrued compensation and benefits), задолженности по рекламе (Accrued advertising) и прочие накопившиеся задолженности (Other accrued liabilities).
Капитал (Stockholders’ Equity) – средства, полученные от инвесторов за счет продажи ценных бумаг и средства, оставшиеся как часть прибыли.
В качестве примера рассмотрим баланс компании Кока-Кола (Coca-Cola) за 2007 год.
В отчете все числа приведены в тысячах (All numbers in thousands).
| Средства (Assets) | |
| Текущие оборотные средства (Current Assets) | |
| Денежные средства и их эквиваленты (Cash And Cash Equivalents) | 4,093,000 |
| Краткосрочные инвестиции (Short Term Investments) | 215,000 |
| Счета дебиторов (Net Receivables) | 3,317,000 |
| Товарно-материальные средства (Inventory) | 2,220,000 |
| Прочие текущие оборотные средства (Other Current Assets) | 2,260,000 |
| Всего текущих оборотных средств (Total Current Assets) | 12,105,000 |
| Долгосрочные инвестиции (Long Term Investments) | 7,777,000 |
| Имущество, производственные мощности и оборудование (Property Plant and Equipment) | 8,493,000 |
| Деловая репутация (Goodwill) | 4,256,000 |
| Нематериальные активы (Intangible Assets) | 7,963,000 |
| Накопленная амортизация (Accumulated Amortization) | – |
| Прочие активы (Other Assets) | 2,675,000 |
| Total Assets | 43,269,000 |
| Liabilities | |
| Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) | |
| Счета кредиторов (Accounts Payable) | 7,173,000 |
| Кредиты и ссуды, которые подлежат погашению в текущий год (Short/Current Long Term Debt) | 6,052,000 |
| Прочие краткосрочные обязательства (Other Current Liabilities) | – |
| Всего краткосрочных обязательств (Total Current Liabilities) | 13,225,000 |
| Долгосрочные обязательства (Long Term Debt) | 3,277,000 |
| Прочие обязательства (Other Liabilities) | 3,133,000 |
| Расходы по отсроченным долгосрочным обязательствам (Deferred Long Term Liability Charges) | 1,890,000 |
| Всего обязательств (Total Liabilities) | 21,525,000 |
| Капитал (Stockholders’ Equity) | |
| Привелигированные акции (Preferred Stock) | – |
| Обыкновенные акции (Common Stock) | 880,000 |
| Нераспределенная прибыль (Retained Earnings) | 36,235,000 |
| Прибыль, полученная с оборота основных капиталов (Capital Surplus) | 7,378,000 |
| Прочий капитал (Other Stockholder Equity) | 626,000 |
| Всего капитала (Total Stockholder Equity) | 21,744,000 |
| Чистые материальные активы (Net Tangible Assets) | $9,525,000 |
- Income Statement
Отчет о прибыли (Income Statement) или отчет о прибыли (Statement of Earnings), или отчет о прибылях и убытках (Profit and Loss (P&L) Statement) – Отчет о доходах и расходах компании, а также изменения капитала в результате хозяйственной деятельности за определенный период.
Разность между доходами фирмы и всеми расходами, включая налоги, составляет чистую прибыль (Net Income), которую в некоторых случаях также называют Net Earning или чистой прибылью после уплаты налогов (Profit after Tax) за отчетный период
Рассмотрим отчет о прибыли компании Кока-Кола за 2007 год. В отчете все числа приведены в тысячах (All numbers in thousands).
| Всего доходов (Total Revenue) | 28,857,000 |
| Себестоимость (Cost of Revenue) | 10,406,000 |
| Валовая прибыль (Gross Profit) | 18,451,000 |
| Операционные затраты (Operating Expenses) | |
| Научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (Research Development) | – |
| Общие, административные и торговые расходы (Selling General and Administrative) | 11,199,000 |
| Всего операционных затрат (Total Operating Expenses) | 11,199,000 |
| Операционная прибыль или убыток (Operating Income or Loss) | 7,252,000 |
| Прибыль от непрерывных операций (Income from Continuing Operations) | |
| Всего прочих доходов/расходов (Total Other Income/Expenses Net) | 1,077,000 |
| Прибыль до налогообложения (Earnings Before Interest And Taxes) | 8,329,000 |
| Расходы на выплату процентов (Interest Expense) | 456,000 |
| Доход до налогообложения (Income Before Tax) | 7,873,000 |
| Затраты на уплату налогов (Income Tax Expense) | 1,892,000 |
| Доля участия дочерних компаний (Minority Interest) | – |
| Чистый доход от непрерывных операций (Net Income From Continuing Op) | 5,981,000 |
| Чистая прибыль (Net Income) | 5,981,000 |
| Привилегированные акции и другие (Preferred Stock And Other Adjustments) | – |
| Чистая прибыль, отнесенная к обыкновенным акциям (Net Income Applicable To Common Shares) | $5,981,000 |
Операционная прибыль = Валовая прибыль – Операционные затраты = 18,451,000 – 11,199,000 = 7,252,000
Чистая прибыль = Прибыль до налогообложения – Затраты на уплату налогов = 7,873,000 – 1,892,000 = 5,981,000
- Cash Flow Statement
Последний документ – декларация о движении денежных средств фирмы (потоках наличности) за весь отчетный период. Отчет о движении капиталов (Cash Flow Statement) констатирует изменения финансового положения компании за отчетный период.
Иногда он может носить название Отчет об источниках доходов и расходов (Sources and Uses Statement).
Рассмотрим отчет о движении капитала компании Кока-Кола за 2007 год. В отчете все числа приведены в тысячах (All numbers in thousands).
| Чистая прибыль (Net Income) | 1,500,000 |
| Хозяйственная деятельность (Operating Activities, Cash Flows Provided By or Used In) | |
| Амортизация (Depreciation) | 307,000 |
| Поправка к чистой прибыли (Adjustments To Net Income) | 8,000 |
| Изменения в счетах дебиторов (Changes In Accounts Receivables) | – |
| Изменения в пассивах (Changes In Liabilities) | – |
| Изменения в товарно-материальных средствах (Changes In Inventories) | – |
| Изменения от других видив хозяйственной деятельности (Changes In Other Operating Activities) | (695,000) |
| Итоговый поток капитала от хозяйственной деятельности (Total Cash Flow From Operating Activities) | 1,120,000 |
| Инвестиционная деятельность (Investing Activities, Cash Flows Provided By or Used In) | |
| Капиталовложения (Capital Expenditures) | (386,000) |
| Инвестиции (Investments) | 55,000 |
| Прочее движение капитала в результате инвестиционной деятельности (Other Cashflows from Investing Activities) | (226,000) |
| Итоговый поток капитала от инвестиционной деятельности (Всего Total Cash Flows From Investing Activities) | (557,000) |
Амортизация. Средства производства со временем изнашиваются, поэтому для них устанавливается определенный срок службы, например, 10 лет. В течение этого периода стоимость средств производства регулярно списывается. Такой процесс списания стоимости средств производства на протяжении определенного срока службы называется амортизацией.
Амортизация не вычитается из чистой прибыли, а прибавляется к ней, хоть и на первый взгляд это противоречит здравому смыслу. Давайте разберемся, почему так происходит.
Итак, компания Коко-Кола когда-то в прошлом приобрела средства производства, то есть понесла расходы, связанные с этим оборудованием. В отчете о движении капитала сказано, что расходы на амортизацию за отчетный период составили 307 миллионов долларов. Понятно, что эти деньги не были потрачены, а были списаны и учтены в себестоимости произведенных продуктов. То есть амортизационные расходы не привели к отрицательному движению капитала. Поэтому, они были прибавлены к чистой прибыли.
Подобным образом и стоимость списанного оборудования, и сумма отсроченных налогов также добавляется к чистой прибыли, а не вычитается из нее.
Анализ относительных показателей (ratio analysis)
Мы рассмотрели три финансовых инструмента. Однако фундаментальный анализ не ограничивается изучением только абсолютных показателей, которые отражены в балансе, отчете о прибыли и движении капитала. Большое значение для оценки перспектив компании имеет анализ относительных показателей (ratio analysis). Относительные показатели не только раскрывают дополнительные характеристики, проливающие свет на истинное финансовое положение компании, но и позволяют проводить сравнительный анализ компаний между собой.
Несмотря на существенные различия в системе публикуемых показателей в разных странах и разных источниках, коэффициенты, используемые для такого анализа, можно сгруппировать следующим образом:
- Показатели эффективности производственной деятельности (Operating Performance Ratio) измеряют прибыльность фирмы и ее способность использовать активы.
- Показатели ликвидности (Liquidity Ratios) характеризуют возможность фирмы выполнять краткосрочные обязательства, управлять оборотным капиталом.
- Показатели финансовой устойчивости (Financial Strength Ratios) определяют степень риска, который может быть связан со способом формирования структуры заемных и собственных средств, используемых для финансирования активов фирмы.
Прибыль на акцию (EPS) – отражает реальный уровень прибыли и это значение выше размера дивидендов. Эта величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Так величина 14,23 говорит о том, что на одну акцию Google по итогам 2007 года пришлось $14,23 чистой прибыли. EPS не может эффективно измерить экономическую стоимость компании, однако все еще широко используется во многих ежегодных отчетах.
Коэффициент Цена/Прибыль (P/E Ratio) – аналитический показатель, используемый для сравнения разных компаний. P/E = Price/EPS – отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (без налога на прибыль, дивидендов на привилегированные акции и других обязательных платежей из прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию). Величина Р/Е показывает сколько лет необходимо работать акционерной компании для того, чтобы вернуть свою рыночную стоимость. P/E чем меньше, тем лучше. Если покупается акция с P/E=10, то это означает, что понадобится 10 лет для того, чтобы компенсировать изначальные инвестиции из доходов фирмы.
R/S (Price/Sales – отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну обыкновенную акцию).
где
Mcap – рыночная капитализация компании,
Net Sales – чистая выручка, продажи.
ROE (Return on Equity – доходность собственного капитала). Данный коэффициент является очень распространенным для оценки доходности инвестиций акционеров в предприятие. Собственным капиталом в целях расчета настоящего коэффициента признается разница между всеми активами компании и ее обязательствами. Доход на капитал (ROE) показывает эффективность заемных средств.
Размер дивидендов на акцию P/D. Этот коэффициент наиболее важен для зрелых предприятий, которые уже имеют возможность выплачивать дивиденды и от которых не ожидается стремительного прироста курсовой стоимости.
Price–to–Book Ratio (Цена – балансовая стоимость). Этот показатель используется для поиска явно недооцененных акций. Как правило, этот показатель выше 1, то есть рыночная цена акции превышает реальную стоимость компании, что естественно, поскольку рыночная цена призвана отражать не только реальные, но и ожидаемые доходы в будущем. В результате тех или иных причин этот показатель может оказаться меньше 1. В этом случае такая компания может стать реальным кандидатом для покупки.
Все относительные показатели продуктивно использовать для сравнения различных компаний, которые принадлежат к одному и тому же рыночному сектору. Дело в том, что различным секторам рынка присущи разные диапазоны значений относительных показателей. В таблице приведены показатели Р/Е и R/S для некоторых компаний, принадлежащих трем различным секторам.
| Р/Е (Price/Earnings) | R/S (Price/Sales) | |
| Банки: | 12,74 | 2,74 |
| Wells Fargo & Company (WFC) | 12,17 | 1,30 |
| American Express Company (AXP) | 10,69 | 1,78 |
| Banco Bradesco S.A. (BBD) | ||
| Интернет-информация: | ||
| Google Inc. (GOOG) | 32,22 | 7,86 |
| Yahoo! Inc. (YHOO) | 27,05 | 3,73 |
| Bankrate Inc. (RATE) | 32,83 | 4,8 |
| Металлургия: | ||
| United States Steel Corp. (X) | 12,9 | 0,48 |
| Reliance Steel & Aluminum Co. (RS) | 9,23 | 0,5 |
| Mueller Industries Inc. (MLI) | 8,99 | 0,4 |
Корпоративные новости
В погоне за своевременностью получения сведений не забывайте о качестве информации. Ежедневно просматривайте сообщения. Выполните поиск по тикеру компании и проверьте, не было ли новостей. Каковы сегодняшние доходы? Больше они или меньше ожидаемых?
Возможные тревожные сигналы:
- Акции падают на благоприятных новостях. Это может означать, что на хороших новостях уже сыграли, и когда они стали реальным фактом, котировки вернулись на привычный уровень. Такая ситуация, как правило, говорит о том, что в настоящий момент акции оцениваются в соответствии со своей реальной стоимостью.
- Несколько “инсайдеров”, т.е. руководителей компании, владеющих пакетами ее акций, продают акции своей компании. Следует иметь в виду, что представители руководства компании могут иметь причины для продажи ее акций, которые не имеют ничего общего с изменением стоимости компании. Однако если трое или четверо из высших менеджеров и директоров продают свои акции, то это не говорит в пользу компании.
- Компания осуществляет вторичное размещение акций. Обычно компании идут на подобный шаг, если считают, что в данный момент получат за свои акции наиболее высокую цену. Через некоторое время курс этих акций может снизиться.
Обратный выкуп акций (Buyback)
Обратный выкуп – это покупка компанией своих собственных акций на открытом рынке. Акции в этом случае называются “выкупленными акциями” (treasury stock). Обратный выкуп рассматривают как индикатор “бычьей” тенденции. Впоследствии они могут быть проданы или изъяты из обращения на основании решения, принятого акционерами. Важность обратного выкупа для инвесторов зависит от количества выкупаемых акций. Чем выше процентное соотношение выкупленных акций и акций в обращении, тем больше возможностей для получения прибыли. Нередко бывает, что дата объявления об обратном выкупе акций совпадает с выходом плохих новостей. Это может быть как публикация неутешительных квартальных или годовых отчётов, так и негативная оценка деятельности компании со стороны известных аналитиков. Проще говоря, компания старается выбрать именно тот период времени для проведения обратного выкупа собственных акций, когда её цена находится на минимальных значениях. Это может означать только одно: компания стремится извлечь выгоду из их дешевизны. Часто за объявлением об обратном выкупе акций следует объявление о сплите. Обратный выкуп свидетельствует о том, что компания уверена в прочности своего положения. Обратный выкуп акций обычно осуществляется, если компания имеет излишек наличных средств. Когда излишки наличности используются для обратного выкупа, вместо расширения компании или выплаты дивидендов, акционеры часто имеют возможность отсрочить получение доходов с капитала и снизить налоговые платежи в случае роста цены акций. Обратный выкуп может оказаться лишь попыткой манипулировать ценой акций.
Расщепление акций (Split)
Сплиты (Split) один из наиболее эффективных инструментов маркетинга. Компании обычно расщепляют свои акции для снижения их стоимости и повышения ликвидности. Обычно расщепление происходит 2:1 или 3:1. К примеру, если вы имели 100 акций какой-либо компании по $50, то после сплита вы будете иметь 200 акций этой компании по $25. Или если сплит 3:1 – имели 100 акций по $60, станет 300 акций по $20. В суммарном отношении акционер ничего не получает, но расщепление делает компанию привлекательной для инвестирования, т.к. цена акции стала значительно ниже. Имеет значение понимание того, что сплит – это следствие выдающейся “работы” акций, а не наоборот. Акции не идут вверх только потому, что они дробятся, они дробятся, потому что дошли до верхней границы своего торгового диапазона.
Обратный сплит
Обратный сплит предпринимается компаниями, желающими увеличить рыночную стоимость своих акций и привлечь инвесторов. Повышение цены акций может стать необходимым, например, в следующих обстоятельствах:
Процедуры биржевого листинга предусматривают минимальную цену акции. Например, NASDAQ устанавливает минимальную цену одной акции $1. Если цена акции падает ниже $1, биржа направляет эмитенту предупреждение с требованием за время испытательного срока повысить стоимость акции.
Кроме этого, в инвестиционных декларациях многих инвестиционных фондов содержится требование – покупать и держать акции стоимостью дороже $10.
Одним из способов повышения цены акции является обратный сплит. Например, если у компании было в обращении 2 млн. акций, и сплит проводится в отношении один к двум, то у компании отныне будет 1 млн. акций, а каждый владелец 200 акций станет владельцем 100. Цена акций при этом повысится приблизительно в 2 раза. Рыночная капитализация компании и процентные доли акционеров в компании остаются при этом неизменными.
Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions)
Merger – поглощение (путем приобретения ценных бумаг или основного капитала), слияние компаний.
Acquisition – приобретение (например, акций), поглощение компании.
Крупные компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является слияние и поглощение компаний. Слияние – один из самых распространенных приемов развития, к которому прибегают в настоящее время даже очень успешные компании.
Классификация основных типов слияний и поглощений компаний
В зарубежной бизнес-практике давно сложились разнообразные схемы слияния и поглощения компаний. К основным признакам классификации M&A можно отнести:
- характер интеграции компаний;
- национальную принадлежность объединяемых компаний;
- отношение компаний к слияниям;
- способ объединения потенциала;
- условия слияния, поглощения;
- механизм слияния.
В зависимости от характера интеграции компаний выделим следующие виды:
- горизонтальные слияния – объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;
- вертикальные слияния – объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие – до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;
- родовые слияния – объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или химреактивы для фотографирования;
- конгломератные слияния – объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа – это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе. В свою очередь можно выделить три разновидности конгломератных слияний:
- Слияния с расширением продуктовой линии (product line extension mergers), т.е. соединение неконкурирующих продуктов, каналы реализации и процесс производства которых похожи. В качестве примера можно привести приобретение компанией Procter & Gamble, ведущим производителем моющих средств, фирмы Clorox – производителя отбеливающих вещетв для белья.
- Слияния с расширением рынка (market extension mergers), т.е. приобретение дополнительных каналов реализации продукции, например, супермаркетов, в географических районах, которые ранее не обслуживались.
- Чистые конгломератные слияния, не предполагающие никакой общности.
В зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний можно выделить два вида слияния компаний:
- национальные слияния – объединение компаний, находящихся в рамках одного государства;
- транснациональные слияния – слияния компаний, находящихся в разных странах (transnational merger), приобретение компаний в других странах (cross-border acquisition).
Учитывая глобализацию хозяйственной деятельности, в современных условиях характерной чертой становится слияние и поглощение не только компаний разных стран, но и транснациональных корпораций.
В зависимости от отношения управленческого персонала компаний к сделке по слиянию или поглощению компании можно выделить:
- дружественные слияния – слияния, при которых руководящий состав и акционеры приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компаний поддерживают данную сделку;
- враждебные слияния – слияния и поглощения, при которых руководящий состав целевой компании (компании-мишени) не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий. В этом случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг действия против целевой компании с целью ее поглощения.
В зависимости от способа объединения потенциала можно выделить следующие типы слияния:
- корпоративные альянсы – это объединение двух или нескольких компаний, сконцентрированное на конкретном отдельном направлении бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в этом направлении, в остальных же видах деятельности фирмы действуют самостоятельно. Компании для этих целей могут создавать совместные структуры, например, совместные предприятия;
- корпорации – этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм. В зависимости от того, какой потенциал в ходе слияния объединяется, можно выделить:
- производственные слияния – это слияния, при которых объединяются производственные мощности двух или нескольких компаний с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;
- чисто финансовые слияния – это слияния, при которых объединившиеся компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается существенной производственной экономии, но имеет место централизация финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных бумаг, в финансировании инновационных проектов.
Слияния могут осуществляться на паритетных условиях (“пятьдесят на пятьдесят”). Однако накопленный опыт свидетельствует о том, что “модель равенства” является самым трудным вариантом интеграции. Любое слияние в результате может завершиться поглощением.
В зарубежной практике можно выделить также следующие виды слияний компаний:
- слияние компаний, функционально связанных по линии производства или сбыта продукции (product extension merger);
- слияние, в результате которого возникает новое юридическое лицо (statutory merger);
- полное поглощение (full acquisition) или частичное поглощение (partial acquisition);
- прямое слияние (outright merger);
- слияние компаний, сопровождающееся обменом акций между участниками (stock-swap merger);
- поглощение компании с присоединением активов по полной стоимости (purchase acquisition) и т.п.
Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.
Кредитный рейтинг компаний
Кредитный рейтинг – это официальное заключение о кредитоспобности субъекта хозяйственной деятельности (им может быть государство, государственное учреждение, финансовая организация или большая компания). Рейтинг присваивается конкретному выпуску долговых обязательств организации и дает основание для составления собственного кредитного риска с риском других компаний. Компании и банки с наивысшими кредитными рейтингами могут представлять себя в своей отрасли в качестве элитарных организаций.
Рейтинги устанавливаются специализированными агентствами. Главными агентствами по кредитному рейтингу являются Standard & Poor’s и Moody’s (США), а также IBCA (Великобритания).
Агентство Moody’s пользуется разными показателями для составления рейтинга долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств (которые являются приоритетной задолженностью с первоначальным сроком погашения в один год или менее).
Существуют три рейтинга для краткосрочных долговых обязательств (например, коммерческих бумаг), характеризующиеся относительно высокую способность эмитента долгового обязательства оплатить свои долги. Это три инвестиционные категории: категория 1, категория 2 и категория 3.
Рейтинги Moody’s для краткосрочных долговых обязательств
| Рейтинг | Характеристики |
| Категория 1 | Превосходная способность погашать долги. Гарантированные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Лидирующее положение в стабильной отрасли. Высокие доходы на использованный капитал. Высокий коэффициент отдачи акционерного капитала. Высокий уровень процентного покрытия. Стабильное поступление денежных средств. |
| Категория 2 | Стабильная способность погашать долги. Достаточные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Другие характеристики аналогичны представленным в категории 1, но выраженные в меньшей степени. Большие колебания темпов роста прибыли и коэффициента процентного покрытия. |
| Категория 3 | Приемлемая способность погашать долги. Достаточные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Большая уязвимость от изменений в отрасли от рыночной конъюнктуры. Нестабильность доходов может привести к потребности в относительно высоких кредитах и росту отношения заёмного и собственного капиталов |
Эмитенты, которые не попали ни в одну из этих категорий, классифицируются как некатегорийные (непервоклассные) и обладающие повышенным кредитным (инвестиционным) риском.
Для долгосрочных долговых обязательств агентство Moody’s использует девять рейтингов – от Ааа (тройное А) до С.
Одной из особенностей рейтингов, составляемых агентством Moody’s банков является то, что при выпуске в определенной стране филиалом или дочерним предприятием банка облигаций, долговой рейтинг для этого отделения будет ниже рейтинга самого банка (материнской компании) и не выше государственного рейтинга данной страны. Например, если бы международный банк с рейтингом Ааа выпустил долговые обязательства через дочернее предприятие в Австралии и если государственный рейтинг Австралии составляет только Аа, то эти долговые облигации отделения банка котировались бы не выше рейтинга Аа.
Рейтинги Moody’s для долгосрочных долговых обязательств
| Р | Характеристики |
| Ааа | Облигации самого высоко качества. «Золотообрезные» бумаги. Сумма долга обеспечена. Платежи процентов хорошо защищены большой прибылью. |
| Аа | Облигации высокого качества. |
| А | Облигации обладают многими привлекательными характеристиками и попадают в категории средней и высшей степени качества. Адекватное обеспечение основной суммы долга и процентов. |
| Ваа | Облигации средней степени качества, которые не являются ни сильно защищенными, ни слабо обеспеченными. Основная сумма долга и проценты адекватно обеспечены в настоящее время, но есть некоторая ненадежность в перспективе. Имеются некоторые спекулятивные черты при оценке в качестве объекта для инвестиций. |
| Ва | Облигации, которые как объекты инвестирования имеют спекулятивные характеристики. Умеренная защита процентов и основной суммы долга. |
| В | Облигации, в котором в целом отсутствуют признаки привлекательных финансовых вложений. Защита процентов и суммы вложенных средств на длительный период времени в достаточной степени не гарантирована. |
| Саа | Облигации с плохой репутацией, порождающие сомнения в обеспеченности выплаты основной суммы долга или процентов. По некоторым таким облигациям платежи уже могут быть просрочены. |
| Са | Облигации, которые в высокой степени являются спекулятивными. Часто бывают неоплаченными. |
| С | Самый низкий рейтинг. Облигации имеют очень слабые перспективы на то, что они когда-нибудь достигнут инвестиционного (не спекулятивного) рейтинга. |
Примечание: К инструментам денежного рынка, бумагам страховых компаний и привилегированным ценным бумагам (привилегированным акциям и т.п) применяются другие категории рейтингов.
Кредитные рейтинги агентства Standard &Poor’s
Как и Moody’s, агентство Standard &Poor’s является организацией по определению кредитного рейтинга для долговых ценных бумаг. Агентством также составляются «рейтинги суверена», представляющие оценку способности государства пунктуально отвечать по своим долговым обязательствам первого порядка.
Определение агентством Standard &Poor’s рейтинга коммерческих бумаг представляет собой текущую оценку вероятности пунктуальной оплаты по долговому обязательству, которое было выпущено с первоначальным сроком оплаты 12 месяцев или менее.
Краткосрочные рейтинги агентства Standard & Poor’s
| Рейтинг | Характеристики |
| А-1 | Наивысшая категория. Стабильные характеристики безопасности. Рейтинг А-1+ свидетельствует о чрезвычайно стабильных характеристиках безопасности |
| А-2 | Не столь высокая, как у А-1, но все же удовлетворительная вероятность своевременных платежей. |
| А-3 | Вероятность своевременных платежей более зависит от неблагоприятных обстоятельств, чем при долговых обязательств по рейтингу А-1 и А-2. |
| В | Вероятность своевременного платежа на уровне спекулятивных бумаг. |
| С | Сомнительная вероятность произвести платеж |
| D | Платеж просрочен |
Рейтинги долгосрочных долгов группируются по двум основным категориям:
- Рейтинги ААА, АА, А и ВВВ, относящиеся к инвестиционной категории;
- Рейтинги ВВ, В, ССС, СС и С, относящиеся к спекулятивной категории. Рейтинг спекулятивной категории свидетельствует, что возможности эмитента долгового обязательства обеспечить выплату процентов и возврат основной суммы долга не могут быть предсказаны с определенностью.
Помимо указанных, существует два дополнительных рейтинга – С1 и D. Рейтинги от АА до ССС можно подвергнуть модификации, добавив плюс (+) или минус (-) для демонстрации относительного положения долгового обязательства в пределах каждой рейтинговой категории. Плюс указывает на более высокий рейтинг, минус – более низкий.
Рейтинги агентства Standard & Poor’s для долгосрочных долговых обязательств
| Рейтинг | Характеристики |
| Инвестиционные категории | |
| ААА | Наивысший рейтинг. Очень высокая вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга. |
| АА | Высокая вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга. Лишь маржинально (по уровню доходности) слабее категории ААА. |
| А | Высокая вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга, но с большей зависимостью от неблагоприятных изменений обстоятельств и экономической ситуации. |
| ВВВ | Нормальная вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга, однако эта вероятность может снизиться при неблагоприятных изменениях обстановки. Меньшая обеспеченность долговых обстоятельств, чем при других рейтингах инвестиционных категории. |
| Спекулятивные категории | |
| ВВ | Неопределенность обстановки общего и длительного характера или влияние неблагоприятных внешних сдвигов могут привести к невозможности своевременно выплачивать проценты и возвратить основную сумму долга. (Этот рейтинг также применяют к долговому обязательству, подчиненному долговому обязательству с рейтингом ВВВ). |
| В | Наличие в настоящее время возможности выплачивать проценты и возвращать основные суммы долгов, но гораздо большая вероятность несостоятельности, чем при рейтинге ВВ. ( Данный рейтинг также применяют к долговому обязательству, которое подчинено долговому обязательству первого порядка с рейтингом ВВВ или ВВ). |
| ССС | Имеет в настоящее время определенно выраженную склонность к неплатежу, и лишь благоприятные экономические, деловые и финансовые условия позволяют избежать этой неплатежеспособности. (Этот рейтинг также применяется к долговому обязательству с рейтингом ВВ или В). |
| СС | Долговое обязательство, которое подчиняется долговому обязательству первого порядка с рейтингом ССС. |
| С | Долговое обязательство, которое подчиняется долговому обязательству первого порядка с рейтингом ССС. Применяется также к долговым обязательствам компании, которая подала заявлении о банкротстве, но облигации которой еще находятся в обороте. |
| Прочие категории | |
| С1 | Доходные облигации, по которым не выплачиваются проценты. |
| D | Платежи приостановлены или подано заявление о банкротстве с вероятностью прекращения платежей. |
Рейтинги агентства IBCA
Рейтинговая система IBCA для банков разработана для того, чтобы помочь пользователям сделать заключение о том, получит ли банк поддержку в случае финансовых затруднений (правовой рейтинг), или чтобы оценить текущую деятельность банка (индивидуальный рейтинг).
Правовые рейтинги оценивают вероятность получения банком поддержки от государства или от своих акционеров в случае финансовых трудностей. Такая оценка важна в настоящее время для банков в таких странах, как США, Швеция, и Италия, а также Великобритания.
Правовые рейтинги агентства IBCA
| Рейтинг | Характеристики |
| 1 | Банк, который имеет соответствующие права и (или) значимость и которому в случае необходимости определенно будет оказана помощь со стороны государства. Государство, при этом, должно принадлежать к числу ведущих развитых стран. |
| 2 | Банк, который не имеет права на государственную поддержку, но который мог бы получить такую поддержку при необходимости. Государство должно обладать значительными средствами для оказания такой помощи. |
| 3 | Банк, владельцы которого имеют высокую репутацию и значительные ресурсы, которые обеспечили бы поддержку акционеров в случае необходимости. |
| 4 | Банк, для которого поддержка акционеров или властей вероятна, но не гарантирована (может быть, например, вследствие того, что у акционеров нет достаточных средств), |
| 5 | Банк не может рассчитывать на какую-либо помощь извне. |
Правовой рейтинг является показателем при оценке кредитного риска, но для вынесения заключения об экономических достоинствах банка (таких, как качество управления и доля собственного капитала) применяют дополнительный набор рейтингов.
Те, кто пользуется рейтингами IBCA, должны делать свои собственные заключения о банке по правовому и индивидуальному рейтингам IBCA.
Индивидуальные рейтинги агентства IBCA
| Рейтинг | Характеристики |
| А | Великолепный баланс. Благоприятная структура кредитного портфеля. Устойчивая динамика высокой прибыли. |
| В | Эффективность работы банка в целом лучше или такая же, как и у его конкурентов. Выполнение обязательств, Нет значительных проблем. Здоровая структура кредитного портфеля. |
| С | Нормальная структура кредитования, но с присутствием некоторых тревожных симптомов. Возможно, что эффективность работы ниже, чем у конкурентов. |
| D | Банк с явно низкой степенью эффективности работы. Низкая рентабельность. Баланс ниже среднего. Погашение долгов банком возможно, но это потребует времени. |
| Е | Банк с серьезными проблемами, которые требуют или, вероятно, потребуют внешней поддержки. |
Агентство IBCA также разработало рейтинги для долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств. Долгосрочные рейтинги ВВ и ниже присваиваются при наличии у обязательства спекулятивного характера. К рейтингу долгосрочных обязательств можно добавлять “+” или “-“ для обозначения относительного положения в рамках основных рейтинговых категориях.
Кредитные рейтинги агентства IBCA для эмиссий долговых обязательств
| Рейтинг | Для необеспеченных “cтарших”(приоритетных) долгосрочных обязательств |
| АAA | Обязательства, у которых самая низкая вероятность инвестиционного риска. Возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга настолько велика, что неблагоприятные изменения деловых, экономических или финансовых условий вряд ли существенно увеличат инвестиционный риск. |
| AA | Обязательства, у которых очень низкая вероятность инвестиционного риска. Значительная возможность своевременной выплаты основной суммы долга и процентов. Неблагоприятные изменения деловых, экономических или финансовых условий могут повысить инвестиционный риск, хотя и не очень. |
| A | Обязательства, у которых в настоящее время низкая вероятность инвестиционного риска. Стабильная возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга, хотя неблагоприятные изменения деловых, экономических или финансовых условий способны привести к повышению инвестиционного риска. |
| BBB | Обязательства, у которых в настоящее время низкая вероятность инвестиционного риска. Нормальная возможность выплаты процентов и возврата основной суммы долга, хотя отрицательные изменения деловых, экономических или финансовых условий могут привести к увеличению инвестиционного риска с большей степенью вероятности, чем в случае с облигациями, которые относятся к более высоким категориям. |
| BB | Обязательства, для которых существует возможность возрастания инвестиционного риска. Возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга существует, однако с течением времени она подвержена влиянию неблагоприятных изменений деловых, экономических и финансовых условий. |
| B | Обязательства, у которых существует инвестиционный риск. Своевременные выплаты процентов и суммы основного долга не защищены в достаточной мере от неблагоприятных изменений деловых, экономических или финансовых условий. |
| CCC | Обязательства, у которых существует ощутимая постоянная возможность непогашения. Своевременная выплата процентов и возврат основной суммы долга зависят от благоприятных деловых, экономических и финансовых условий. |
| CC | Обязательства с высокой степенью спекулятивности или с высоким риском непогашения. |
| C | Облигации, которые в настоящее время не могут быть погашены. |
| Рейтинг | Рейтинги краткосрочных (до 12 месяцев)обязательств, включая коммерческие бумаги. |
| A1+ | Обязательства, обладающие самой высокой вероятностью своевременного погашения. |
| A1 | Обязательства, обладающие самой высокой вероятностью своевременного погашения. |
| A2 | Обязательства с высокой вероятностью своевременного погашения, хотя эта вероятность может быть понижена из-за влияния неблагоприятных изменений деловых, экономических или финансовых условий. |
| B1 | Обязательства, обладающие нормальной вероятностью своевременного погашения, Эта вероятность восприимчива к отрицательным изменениям деловых, экономических или финансовых условий в большей мере, чем по обязательствам более высоких категорий. |
| B2 | Обязательства, вероятность своевременного погашения которых сильно зависит от неблагоприятных изменений деловых, экономических или финансовых условий. |
| C1 | Обязательства с низкой вероятностью своевременного погашения. |
| D1 | Обязательства, которые обладают высоким риском погашения или уже не могут быть погашены в настоящее время. |
Рейтинги-рекомендации аналитиков Wall Street
Большинство брокерских фирм используют пятибалльную шкалу. Терминология может несколько отличаться в разных фирмах.
Так, Merrill Lynch (MER) устанавливает рейтинги “buy”, “accumulate”, “neutral”, “reduce” и “sell”. Lehman Brothers (LEH) использует вместо “accumulate” термин “outperform” , а “reduce” обозначается как “underperform”
| strong buy | активно покупать |
| buy | покупать |
| Outperform or accumulate | выше среднерыночного или накапливать |
| neutral or hold | нейтральный или держать |
| underperform or reduce | ниже среднерыночного или сокращать |
| sell | продавать |
| strong sell | активно продавать |
Пятибалльная шкала
- strong buy
- buy
- neutral
- sell
- strong sell
