Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

WH Group2885,83 HKDКупитьСервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

На чем зарабатывают

WH Group занимается производством мяса, и после приобретения американской компании Smithfield Foods в 2013 компания стала крупнейшим производителем свинины в мире.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Согласно годовому отчету компании за 2021 год, ее выручка делится следующим образом.

Упакованное мясо — 50,59%. Операционная маржа подразделения — 13,72% от его выручки.

Свинина — 43,85%. Мясо, но отличие от других видов заключается в том, что в этом сегменте компания также занимается разведением свиней. Операционная маржа подразделения — 0,02% от его выручки. В 2020 году операционная маржа подразделения составляла 2,77%. В целом маржинальность сегмента под ударом из-за роста цен на корм и снижения качества выращенных в Китае свиней.

Другое — 5,56%. Непрофильные бизнесы компании: финансы, забой и продажа курятины, логистические услуги, недвижимость, собственная сеть розничных магазинов, производство специй и продажа фармацевтических материалов. Операционная маржа подразделения — 4,48% от его выручки.

Выручка по странам и регионам делится так:

  1. Китай — 38,53%. Операционная маржа географического сегмента — 8,84% от его выручки.
  2. США и Мексика — 51,96%. Операционная маржа географического сегмента — 6,47% от его выручки.
  3. Европа — 9,51%. Операционная маржа географического сегмента — 4,51% от его выручки.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Аргументы в пользу компании

Свинья ленивая. По прогнозам ОЭСР, рынок мяса в общем и свинины в частности будет достаточно стабильным, и за счет этого акции WH могут привлечь наиболее консервативных инвесторов. Никакого реального роста тут не будет: к 2030 году продажи лишь чуть превысят текущий уровень, но, по крайней мере, страшного обвала на 50% тут пока не предвидится.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

«Дом поросенка должен быть крепостью!» Компания платит дивиденды: целых 0,19 HK$ на акцию в год, что дает 3,16% годовых. Это не самая плохая доходность, и на нее может клюнуть немало инвесторов, верящих в то, что деньги должны работать.

  Торговые идеи: NovaGold Resources Inc. (NG)

«Почему да почему, да чтобы сделать ветчину». Как мне кажется, в случае WH Group есть все условия для появления инвестора-активиста. Ее акции стоят сильно дешевле, чем еще 5 лет назад, и сама она стоит очень дешево: P / S — 0,37 и P / E — 10,25. В целом дешевле своих американских аналогов типа Tyson и Hormel.

На мой взгляд, на этом фоне инвестор-активист может потребовать от менеджмента WH разделить компанию на несколько разных эмитентов. Например, на три: китайский, американский и европейский бизнес. По отдельности эти акции, которые инвесторы получат в пропорциональных долях, могут расти быстрее.

Или потребовать сильно увеличить дивиденды: компания зарабатывает 0,59 HK$ на акцию в год, а следовательно, может увеличить выплаты раза так в два. А может, потребует и того и другого. Но оба действия могут привести к росту котировок компании.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Что может помешать

Натуральное свинство. Результаты компании за 1 квартал 2022 оказались смешанными.

Выручка упала на 0,8%, несмотря на то, что в КНР забой увеличили на 14,1%, а в США — на 5,7%. Стоимость свиньи в КНР упала на 56,1%, до 14,02 юаня за килограмм, хоть в США стоимость свиней и выросла на 15,3%, до 1,51 $ за килограмм, а в ЕС выросла на 5,2%, до 1,5 € за килограмм.

Операционная прибыль компании выросла на 28,1%, но благодаря удачному стечению обстоятельств: в Китае упали цены на сырье и корма, а в США был очень сильный рост спроса на продукцию компании.

В целом можно сказать, что компании повезло. Не думаю, что ей будет так же везти в дальнейшем, — и есть вероятность, что в этом году по ее отчетности ударят логистические издержки и рост расходов на сырье: события в Восточной Европе этому способствуют. Украина — основной экспортер кукурузы в КНР, и она китайцами в основном используется для приготовления свиного корма.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Операционные показатели компании по регионам, млн долларов

Китай1к20211к2022
Операционная прибыль и маржа компании в целом291303
Упакованное мясо220276
Сегмент свинины5021
США1к20211к2022
Операционная прибыль и маржа компании в целом181341
Упакованное мясо194302
Сегмент свинины750
Европа1к20211к2022
Операционная прибыль и маржа компании в целом29−2
Упакованное мясо2818
Сегмент свинины5−26
  Народные гадания по графику на основе народных примет.

Китайский бизнес компании, млн долларов

Американский бизнес компании, млн долларов

Европейский бизнес компании, млн долларов

Подложили свинью. Акции WH — это VIE-акции, акции офшорной компании-пустышки с Каймановых островов, связанной с «настоящей» китайской WH разными договорами. VIE, по сути, ничего не принадлежит, и ее акции могут быстро превратиться в дырку от бублика: или менеджмент помашет ручкой акционерам, или китайские регуляторы запретят эти акции, ведь позиции VIE-структур в китайском законодательстве неоднозначные.

Насвинячили. С поправкой на инфляцию и стоимость корма цены на все виды мяса в течение следующих 8 лет будут падать. Так что не стоит рассчитывать на серьезный рост прибыли компании.

«Где же ты, поросеночек?» Животноводство ответственно за немалую часть выбросов в атмосферу, точнее, за 60%, потому что животные, как известно, немало пукают. Резкий переход человека на веганскую диету сократил бы объем выбросов от производства еды на 45%.

Как мне кажется, растущая популярность идей экоэкстремистов на Западе может привести к законодательным ограничениям на мясо уже в этом десятилетии, что будет не очень хорошо для бизнеса WH Group.

Жадный как свинья: инвестируем в производителя мяса WH Group

Не мечи бисер перед свиньями. Указанные выше моменты сильно ограничивают перспективы увеличения компанией дивидендов. Скорее всего, чтобы оставаться на плаву, она будет нести большие расходы с целью перевода производства на растительное мясо, оптимизировать само производство, чтобы снижение маржинальности ее бизнеса не было чрезмерным. А, как вы понимаете, в таких условиях рассчитывать на то, что компания будет увеличивать выплаты для инвесторов, я бы не стал.

Не суй свое свиное рыло. Китай по уровню соблюдения законов и качеству работы судебной системы — это не Америка, так что инвестора-активиста могут легко пустить на фарш — и перспективы успеха кампании выглядят не то чтобы многообещающе.

Резюме

WH Group — это неплохая дивидендная история с потенциалом ощутимого роста котировок в результате гипотетической кампании инвестора-активиста. Но меня сильно смущает VIE-происхождение этих акций.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Пролистать наверх