«Норникель» (MOEX: GMKN) — лидер горно-металлургической промышленности России, крупнейший мировой производитель палладия и высокосортного никеля, а также крупный производитель платины и меди.
В конце января компания опубликовала производственные результаты за четвертый квартал 2021 года. Они зафиксировали выход на полную мощность рудников Октябрьский и Таймырский, которые ранее были частично закрыты из-за подтопления грунтовыми водами, а также Норильской обогатительной фабрики: в феврале 2021 года на объекте тоже произошла авария — обрушилось здание пункта перегрузки руды и галереи дробильного цеха. Ключевые показатели «Норникеля»:
- производство никеля в четвертом квартале 2021 года выросло на 25% относительно прошлого квартала до 63 тысяч тонн;
- производство меди практически не изменилось и составило 119 тысяч тонн;
- производство палладия и платины увеличилось на 18 и 23% по сравнению с третьим кварталом до 704 тысяч унций и до 178 тысяч унций;
- деятельность на южноафриканском активе «Норникеля» — Nkomati — не велась: во втором квартале он был переведен в режим консервации в связи с прекращением производства.
Результаты
Основная деятельность «Норникеля» — производство большого количества цветных и драгоценных металлов, из которых ключевыми считаются палладий, никель, медь и платина. Добывает их компания с помощью трех своих бизнес-дивизионов: Норильский, Кольский и Забайкальский.
Палладий и платина. Самый прибыльный сегмент компании, который приносит предприятию более 40% доходов. Добыча металлов платиновой группы у «Норникеля» ведется в Норильском и Кольском дивизионах. На фоне аварий, которые случились в первом квартале на рудниках Октябрьский и Таймырский, а также на Норильской обогатительной фабрике, компания в 2021 году снизила свое производство на 8%, но смогла перевыполнить свой план: по палладию на 10%, по платине на 1%.
Результаты по палладию и платине в четвертом квартале 2021 года все еще немного уступают показателям прошлого года. Производство палладия составило 704 тысяч унций против 773 тысяч унций в четвертом квартале 2020 года, платины — 178 тысяч унций против 182 тысяч унций.
Отставание объясняется более длинным циклом производства от добычи до конечной продукции металлов платиновой группы по сравнению с другими цветными металлами, именно поэтому компания не смогла на 100% быстро восстановить работу своих производственных цепочек после аварий на рудниках.
Никель. Второй по доходам металл «Норникеля», который компания добывает в Норильском и Кольском дивизионах. 2021 год для данного сегмента был очень сложным.
Производство никеля уменьшилось на 18% в сравнении с 2020 годом на фоне временной приостановки добычи на рудниках Октябрьский и Таймырский — обратно они вышли на проектные показатели в мае и декабре, а также временной приостановки работы Норильской обогатительной фабрики из-за аварии — на полную мощность фабрика заработала только в декабре 2021 года.
Переходя к результатам четвертого квартала 2021 года, стоит отметить, что они на 25% оказались лучше показателей третьего квартала, потому что компании удалось полностью восстановить работу на трех аварийных объектах. Производство никеля квартал к кварталу выросло с 50,575 до 63,148 тысячи тонн.
Медь. Третий сегмент «Норникеля», который ведет добычу меди во всех трех дивизионах: Норильском, Кольском и Забайкальском. В 2021 году медное направление компании показало самые слабые результаты по причине ранее описанных аварий — общее годовое производство снизилось на 20% с 442 до 337,12 тысячи тонн.
В четвертом квартале 2021 года производство меди, наоборот, выросло на 3% относительно третьего квартала до 119 тысяч тонн. Более слабые темпы роста в сравнении с другими металлами объясняются тем, что рудник Октябрьский с более высоким содержанием меди в рудах восстановился уже после второго квартала, поэтому прирост производства металла в четвертом квартале был небольшим.
Годовые показатели «Норникеля»
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Палладий, тысяч унций | 2780 | 2729 | 2922 | 2826 | 2616 |
| Никель, тысяч тонн | 217,112 | 218,770 | 228,687 | 235,709 | 193,006 |
| Медь, тысяч тонн | 401,081 | 473,654 | 499,119 | 487,186 | 406,841 |
| Платина, тысяч унций | 670 | 653 | 702 | 695 | 641 |
Динамика производственных результатов четвертого квартала
| 4к2020 | 3к2021 | 4к2021 | |
|---|---|---|---|
| Палладий, тысяч унций | 773 | 598 | 704 |
| Никель, тысяч тонн | 67,956 | 50,575 | 63,148 |
| Медь, тысяч тонн | 128,598 | 115,617 | 118,531 |
| Платина, тысяч унций | 182 | 145 | 178 |
Прогноз менеджмента
После публикации производственных результатов за четвертый квартал менеджмент подвел краткие итоги: в 2021 году компания достигла скорректированных прогнозных показателей по никелю и меди и перевыполнила план по производству металлов платиновой группы. Что касается результатов 2022 года, то руководство подтверждает свой прошлый производственный прогноз, представленный на Дне стратегии в ноябре 2021 года.
Прогноз менеджмента
| Прогноз на 2021 год | Фактический результат 2021 года | Прогноз на 2022 год | |
|---|---|---|---|
| Палладий, тысяч унций | 2350— 2410 | 2616 | 2451—2708 |
| Никель, тысяч тонн | 190—200 | 190 | 205—215 |
| Медь, тысяч тонн | 400—425 | 407 | 429—453 |
| Платина, тысяч унций | 580—640 | 641 | 604—667 |
Дивиденды и сравнение с конкурентами
Текущая дивидендная политика «Норникеля» действует до конца 2022 года и предусматривает следующие коэффициенты выплат:
- компания распределяет 60% EBITDA, если соотношение «чистый долг / EBITDA» будет менее 1,8;
- от 30 до 60% EBITDA, если этот мультипликатор будет от 1,8 до 2,2;
- 30% EBITDA, если «чистый долг / EBITDA» будет более 2,2.
Если менеджмент не нарушит данный принцип, то суммарный дивиденд за 2021 год может достигнуть 41,05 $, или 3071 Р по текущему курсу, с учетом того факта, что годовая EBITDA «Норникеля» равняется 10,512 млрд долларов. Но также акционерам не стоит забывать, что ранее российская компания уже распределила выплату по итогам девяти месяцев 2021 года в размере 1523 Р на одну обыкновенную акцию, а это значит, что оставшийся дивиденд за прошлый год, согласно расчетам, будет около 1548 Р.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| «Норникель» | 4,64 | 5,80 | 0,67 |
| ВСМПО-АВИСМА | 18,08 | 39,90 | 1,32 |
| Vale | 2,78 | 4,66 | 0,07 |
| Freeport-McMoRan | 6,21 | 14,80 | 0,21 |
| Southern Copper | 8,63 | 16,23 | 0,62 |
Что в итоге
«Норникель» в целом представил нейтральные производственные результаты за четвертый квартал 2021 года, которые оказались в среднем на 18% лучше данных прошлого квартала и на 5—10% хуже показателей четвертого квартала 2020 года.
Ближайшим краткосрочным драйвером роста компании будет вторая дивидендная выплата за 2021 год: даже с учетом всех трудностей и проблем менеджмент может распределить своим акционерам дивдоходность 6,8%. Прогнозная общая дивдоходность за 2021 год в этом случае составит 13,6%.
