Разбор финансовых результатов «Мечела» за 3 квартал

Разбор финансовых результатов «Мечела» за 3 квартал

«Мечел» (MOEX: MTLR) — это российский промышленный холдинг, в состав которого входят более 20 предприятий. Компания занимается производством угля, стали, железной руды, проката, ферросплавов, тепловой и энергетической энергии.

Финансовые результаты

В середине ноября «Мечел» опубликовал операционные и финансовые результаты за третий квартал 2021 года, которые продемонстрировали падение на 5—10% в сравнении со вторым кварталом 2021 года.

Общая выручка компании в третьем квартале упала на 5% до 102,913 млрд рублей на фоне слабых показателей одного из сегментов — металлургического, результаты которого сократились сразу на 8% из-за того, что после введения экспортных пошлин в РФ снизился объем реализации готовой продукции.

EBITDA, так же как и выручка, уменьшилась на 5% до 31,918 млрд рублей по все той же причине: слабые результаты металлургического сегмента. После введения экспортных пошлин российские металлурги попытались переориентироваться на отечественный рынок, в результате в третьем квартале это привело к профициту предложения и сокращению продаж «Мечела».

Чистая прибыль в текущем квартале упала на 11% — до 21,277 млрд рублей в сравнении с результатами второго квартала. Основная причина — снижение доходов металлургического сегмента, который в текущем квартале заработал 4,707 млрд рублей против 11,406 млрд рублей во втором квартале 2021 года.

Главное достижение «Мечела» в третьем квартале — это снижение долговой нагрузки. По данным на 30 сентября 2021 года, соотношение «чистый долг / EBITDA» уменьшилось с 4,27× до 3,18×, а сам чистый долг, не включая штрафы и пени по просроченной задолженности, сократился до 299,137 млрд рублей.

Консолидированные результаты «Мечела», млрд рублей

3к2021 2к2021 3к2020 9м2021 9м2020
Общая выручка 102,913 108,862 64,424 287,823 196,197
Добывающий сегмент 29,765 29,320 17,190 75,325 52,470
Металлургический сегмент 67,184 73,222 41,354 191,704 123,754
Энергетический сегмент 5,964 6,320 5,879 20,794 19,972
Общая EBITDA 31,918 33,727 9,349 83,887 31,362
Добывающий сегмент 23,552 19,551 6,406 51,429 19,746
Металлургический сегмент 10,041 14,980 3,022 34,421 10,120
Энергетический сегмент 0,514 −0,162 0,254 1,306 1,542
Межсегментное взаимодействие −2,189 −0,642 −0,333 −3,269 −0,046
Чистая прибыль 21,277 23,909 −25,959 53,082 −15,763
Добывающий сегмент 18,439 16,254 −3,368 38,460 29,212
Металлургический сегмент 4,707 11,406 −21,487 20,360 −39,525
Энергетический сегмент −0,108 −0,474 0,063 −0,287 −1,341
Межсегментное взаимодействие −1,761 −3,277 −1,167 −5,451 −4,109
Чистый долг 299,137 305,244 336,069 299,137 336,069
Чистый долг / EBITDA 3,18× 4,27× 8,15× 3,18× 8,15×

Добывающий сегмент — самое прибыльное направление деятельности «Мечела», которое в третьем квартале увеличило EBITDA и чистую прибыль на 15—20% благодаря росту цен практически на всю продукцию сегмента. Выручка сегмента увеличилась всего на 2% на фоне снижения объемов реализации продукции.

Средние цены реализации, рублей за тонну

3к2020 4к2020 1к2021 2к2021 3к2021
Кокс 10 691 12 279 15 979 20 975 25 856
Коксующийся уголь 3427 4066 4616 6967 11 083
Антрацит 2895 3144 4304 4379 7624
Паровичный уголь 2189 1829 2091 3129 5216
Железная руда 9438 10 361 13 526 16 352 15 664

Выручка данного сегмента по видам продукции в 3 квартале 2021 года

Коксующийся уголь 29%
Кокс 28%
Антрацит 25%
Второсортный уголь Middlings 10%
Коксовая продукция 4%
Паровичный уголь 2%
Железная руда 1%
Прочее 1%

29%

География продаж сегмента в 3 квартале 2021 года

Китай 46,3%
Россия 20,4%
Азия без Китая 13%
Европа 11%
СНГ 9%
Прочее 0,3%

46,3%

Металлургический сегмент — самый большой по выручке сегмент «Мечела», который в третьем квартале показал посредственные результаты: выручка снизилась на 8% на фоне сокращения объемов реализации продукции, а EBITDA упала сразу на 33% из-за рыночной нестабильности после введения экспортных пошлин.

Средние цены реализации, рублей за тонну

3к2020 4к2020 1к2021 2к2021 3к2021
Арматура 31 888 36 812 46 681 54 037 58 899
Метизы 44 546 49 234 64 184 71 238 84 583
Плоский прокат 44 077 45 647 61 382 79 066 84 800
Структурные изделия 42 998 44 569 56 979 70 220 76 202
Железнодорожные рельсы 45 024 60 948 58 265 71 269 76 453
Ферросилиций 70 079 75 580 78 442 99 158 127 767

Выручка данного сегмента по видам продукции в 3 квартале 2021 года, млрд рублей

Арматура 27%
Метизы 16%
Сортовой прокат 15%
Плоский прокат 13%
Структурные изделия 10%
Кованые и штампованные изделия 5%
Ферросилиций 3%
Плоская нержавеющая сталь 2%
Железнодорожные рельсы 1%
Полуфабрикаты из стали 1%
Прочее 7%

27%

География продаж сегмента в 3 квартале 2021 года

Россия 64%
Европа 19%
СНГ 14%
Азия 3%

64%

Энергетический сегмент — незначительное направление деятельности «Мечела», приносящее ему около 6% доходов. В третьем квартале 2021 года данный сегмент продемонстрировал нейтральные результаты в сравнении с аналогичными прошлыми показателями. EBITDA выросла на 102% благодаря разовым факторам, которые привели к сокращению общехозяйственных, административных и прочих операционных расходов. Выручка увеличилась на 1% на фоне роста цен на электроэнергию, компания получила убыток по итогам текущего квартала в 108 млн рублей против прибыли годом ранее 63 млн рублей.

Что не понравилось в отчете

В результатах промышленного холдинга за третий квартал 2021 года есть два момента, которые вызывают беспокойство: темпы снижения долговой нагрузки и операционные результаты.

Долговая нагрузка. Текущая угольная конъюнктура является настоящим подарком для акционеров «Мечела». Благодаря высоким ценам компания впервые за долгое время может существенно сократить свою долговую нагрузку до приемлемых уровней. С начала года холдинг этим и занимается — чистый долг уменьшился на 26 млрд рублей, при этом темпы снижения чистого долга в третьем квартале заметно снизились до 6 млрд рублей против 13 млрд рублей во втором квартале и 7 млрд рублей в первом квартале.

Долговая нагрузка «Мечела», млрд рублей

Чистый долг Чистый долг / EBITDA
1к2019 456,585 5,70×
2к2019 457,078 6,40×
3к2019 454,850 7,83×
4к2019 448,721 8,40×
1к2020 476,244 9,20×
2к2020 311,487 6,83×
3к2020 336,069 8,15×
4к2020 325,572 7,93×
1к2021 318,093 6,83×
2к2021 305,244 4,27×
3к2021 299,137 3,18×

Операционные результаты. «Мечел» представил слабые операционные результаты в третьем квартале как в металлургическом сегменте, так и в добывающем.

Реализация концентрата коксующегося угля квартал к кварталу уменьшилась на 30% из-за снижения добычи угля на разрезе «Нерюнгринский», а также из-за того, что во втором квартале «Мечел» распродал практически все свои складские запасы. Эти же факты отразились и на продажах энергетического угля, которые упали на 10%.

Реализация железнорудного концентрата сократилась на 12% на фоне ремонтных работ на дочернем предприятии — Коршуновский ГОК. А реализация коксовой продукции уменьшилась на 8% из-за продаж со склада накопленных запасов во втором квартале. Объемы продаж пылеугольного топлива (PCI) и антрацита не изменились.

В третьем квартале доля экспортных поставок металлургического сегмента «Мечела» уменьшилась на 10%, это привело к сокращению реализации готовой продукции:

  • ферросилиция на 11%;
  • сортового проката на 19%;
  • плоского проката на 12%;
  • метизов на 8%.

Компания это объясняет следующим образом: после введения экспортных пошлин «Мечел» перенаправил объемы частично на внутренний рынок, частично на пополнение складских запасов, которые изрядно уменьшились после второго квартала.

Реализация готовой продукции «Мечела» в 3 квартале, тысяч тонн

3к2021 2к2021 Изменение
Концентрат коксующегося угля 1 056 1 501 −30%
Угли PCI 322 322 0%
Антрацит 345 347 −1%
Энергетический уголь 643 716 −10%
Железнорудный концентрат 367 414 −12%
Кокс 690 752 −8%
Ферросилиций 18 21 −11%
Сортовой прокат 555 685 −19%
Плоский прокат 106 121 −12%
Метизы 130 142 −8%
Кованые изделия 8 10 −19%
Штампованные изделия 18 17 4%

Дивиденды

Основная идея в привилегированных акциях «Мечела» — это дивидендные выплаты, которые за 2021 год могут принести инвесторам двузначную дивдоходность. Компания на ежегодной основе распределяет 20% чистой прибыли по МСФО на неголосующие бумаги. По дивидендной политике за 9 месяцев 2021 года заработана выплата в размере 76,5 Р, что по текущим ценам, даже без учета четвертого квартала, предполагает дивдоходность 27%. Смотря на такую большую дивдоходность, сразу возникает вопрос, а есть ли риски.

Главный риск — это бумажный или другой убыток, который компания может обозначить в четвертом квартале 2021 года, чтобы оставить на своих счетах как можно больше денежных средств, которые помогли бы «Мечелу» снизить его долговую нагрузку.

Второстепенный риск — это ухудшение конъюнктуры, которое на дивиденды 2021 года окажет минимальное воздействие, а вот выплаты 2022 года способно сильно испортить.

Дивидендные выплаты «Мечела» на привилегированные акции

2011 31,28 Р
2012 0,05 Р
2013 0,05 Р
2014 0,05 Р
2015 0,05 Р
2016 10,28 Р
2017 16,66 Р
2018 18,21 Р
2019 3,48 Р
2020 1,17 Р

31,28 Р

Итог

Даже с учетом слабых операционных показателей «Мечел» в третьем квартале 2021 года смог продемонстрировать неплохие финансовые результаты: чистая прибыль оказалась на уровне рекордного прошлого квартала, долговая нагрузка понемногу продолжает уменьшаться, а соотношение «чистый долг / EBITDA» вышло на вполне неплохой уровень 3,18×.

Учитывая аномально высокую чистую прибыль, которую компания заработала за 9 месяцев, инвесторам стоит рассчитывать на огромные дивидендные выплаты, которые промышленный холдинг распределит по итогам 2021 года, если в четвертом квартале не будет зафиксирован большой убыток.