Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Еще один аргумент в пользу покупки компании Robinhood более крупным брокером типа Charles Schwab — рост бизнеса платы за поток заказов. BASF не поделила нефтегазовый бизнес с Фридманом — чего бояться акционерам. AT&T отпускает на свободу «Игру престолов» — на что надеяться инвесторам.

Дисклеймер: когда мы говорим о том, что что-то выросло, мы имеем в виду сравнение с аналогичным кварталом годом ранее. Поскольку все эмитенты из США, то все результаты в долларах. При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

«Плоти за поток»: сколько крупнейшие брокеры США делают на потоке заказов

На прошлой неделе Bloomberg Intelligence поделились «с градом и миром» данными о том, сколько крупнейшие брокерские компании США заработали в прошлом году на продаже потока данных о заказах своих клиентов.

Продажа данных о потоке заказов — это когда брокеры продают данные о сделках клиентов с финансовыми инструментами крупным финансовым компаниям, которые занимаются торгами на бирже. Получая данные о движении запросов на акции, эти компании зарабатывают, прогнозируя движение цены. Продавец данных — брокер — получает процент от разницы между ценой спроса и ценой предложения. Крупнейшие покупатели данных о потоке заказов в США — большие компании типа Citadel Securities, занимающиеся электронным трейдингом.

Продажа данных о потоке заказов принесла американским брокерским компаниям в 2021 3,8 млрд долларов — это на 33% больше, чем в 2020. Больше всего заработали гиганты из Charles Schwab (NYSE: SCHW) — 1,7 млрд долларов. Следом за ними онлайн-брокер Robinhood Markets (NASDAQ: HOOD) — 974 млн долларов. Правда, следует отметить, что для Charles Schwab поток заказов — не основной источник выручки, примерно 9,44% в общем объеме. А вот для Robinhood это основа бизнеса, дающая более 70% выручки.

Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Лучший рост показала плата за поток заказов в сфере опционов: по сравнению с 2020 рост составил 47%. А вот с акциями рост был гораздо скромнее — 13%. Это связано с тем, что розничные инвесторы активно осваивают опционные стратегии, позволяющие им оказывать большее влияние на рынок и больше зарабатывать.

Опционные заказы составили большую часть в структуре платежей: из 3,8 около 2,5 млрд составили платежи за данные об опционах.

Практика платежей за поток заказов на акции находится под прицелом американских регуляторов: всерьез обсуждается ее отмена из-за предполагаемого ущерба для интересов потребителей. Ведь сама модель зарабатывания мотивирует брокера предлагать пользователям невыгодные для них цены. Брокер зарабатывает больше всего, когда разница между ценами получается максимально невыгодной для клиента.

  Объем торгов акциями на Мосбирже в марте упал в шесть раз, а вот общий оборот стал рекордным

В свете новой информации о растущем бизнесе платы за поток заказов Charles Schwab видится подходящим покупателем на бизнес Robinhood. У бизнеса хороший потенциал доходности: валовая маржа у Robinhood выше 90% от выручки. Да и в структуре выручки Charles Schwab поток заказов дает уже достаточно заметные деньги.

Разговоры о возможном запрете платы за поток заказов могут не испугать Charles Schwab: пока что речь идет только о потенциальном запрете на плату за поток заказов в сфере акций — а это только 16,23% выручки Robinhood.

Основные деньги Robinhood получает от продажи потока данных по опционам и криптовалютам — тут пока никто ни о каких запретах не говорит. Момент про криптовалюты, учитывая ажиотаж в этой сфере, тоже может позитивно повлиять на оценку возможности поглощения Robinhood среди управленцев Charles Schwab.

Вопрос только в том, будет ли Charles Schwab ждать дальнейшего обрушения акций Robinhood или сделает предложение уже сейчас.

Дискуссии о развитии: разногласия BASF и Фридмана

У немецкого гиганта химической промышленности BASF (ETR: BAS) намечается разбирательство с фондом Михаила Фридмана LetterOne.

Немцы хотят выделить нефтегазовый бизнес Wintershall Dea, в котором им принадлежит около 73%, в отдельного эмитента, который будет торговаться на бирже. LetterOne же, которому принадлежат остальные 27%, выступает против этого.

По мнению LetterOne, сейчас не лучшее время для выпуска компании на биржу из-за негативного отношения к России, где у компании часть бизнеса и откуда происходит владелец LetterOne. Это может негативно повлиять на котировки Wintershall Dea после IPO. При этом LetterOne не против IPO априори — фонд просто хочет дождаться лучшего момента.

Также LetterOne считает, что если отпустить компанию в свободное плавание слишком рано, то она может упустить возможности для расширения и развития бизнеса. Поэтому LetterOne планирует блокировать IPO Wintershall Dea до конца 2023 года.

В общем, с мотивацией LetterOne мы разобрались. А вот BASF двигает только идеология.

BASF хочет снизить уровень своего углеродного следа на 25% к 2030 — и окончательно его изничтожить к 2050 году. У компании не очень высокий ESG-рейтинг: по версии Sustainalytics она на 68-м месте из 461 в своей подгруппе «Химические компании» и на 6378-м месте из 14 524 в мире, а ее ESG-риски оцениваются как «средние». Владение Wintershall Dea улучшению рейтинга не способствует.

Потенциальная капитализация Wintershall Dea предварительно оценивается в районе 20 млрд долларов, и это крупнейшая независимая нефтегазовая компания Европы как по запасам сырья, так и по показателям добычи. Компания добывает тысячу баррелей эквивалента нефти в день.

  Собственная торговая стратегия

IPO Wintershall Dea и последующая продажа всех или большей части ее акций может принести BASF примерно 4 млрд евро — что не сильно больше 3 млрд евро, которые BASF каждый год тратит на дивиденды. На самом деле это не очень много — и LetterOne права с точки зрения бизнеса, предлагая подождать с IPO.

Прессинг BASF со стороны ESG-лобби может оказаться слишком силен — и это может негативно сказаться на котировках BASF и даже ее кредитном рейтинге. Особенно в свете того, что IPO Wintershall Dea будет заблокировано «российским» LetterOne. В текущем геополитическом контексте акции BASF могут подвергнуться масштабной травле за то, что компания «ведома рукой Кремля».

Так что, может быть, BASF и LetterOne ждет масштабное судебное разбирательство — это может плохо сказаться на котировках BASF. А может быть, даже немцы попробуют продать свою долю в Wintershall Dea частной компании, чтобы сдержать свои «экологические» обещания. И может быть, даже сделают это с ощутимой скидкой к справедливой цене своей доли в Wintershall Dea.

Впрочем, учитывая то, что ESG-давление в сфере финансов становится все более масштабным, с точки зрения способности занимать деньги это будет вполне оправданно. Будем надеяться, на котировках это тоже отразится самым лучшим образом — хотя с точки зрения бизнеса слишком ранняя продажа Wintershall Dea будет, конечно, неправильным решением.

«Жил грешно и умер смешно»: чего дальше ждать акционерам AT&T от выделения медиабизнеса компании

На прошлой неделе телекоммуникационный конгломерат AT&T (NYSE: T) объявил о снижении годовых дивидендов почти в 2 раза: с 2,08 до 1,11 $. В принципе, новости не то чтобы новые: об этих планах AT&T было известно еще в мае 2021. Тогда компания решила выделить свое медиаподразделение WarnerMedia в отдельную компанию, которая сольется с медиакомпанией Discovery (NASDAQ: DISCA). Теперь AT&T сможет сосредоточиться на своем профильном телеком-бизнесе и развитии 5G — пусть и ценой снижения дивидендов.

Хотя если оценивать в ретроспективе, то компания, конечно, потерпела стратегическое поражение: потратив кучу денег и сил на WarnerMedia, не получив практически ничего — и отпустив ее «на свободу» фактически по той же цене, что и купила. Одна только судебная кампания AT&T против антимонопольных органов, блокировавших сделку по приобретению WarnerMedia, отняла у AT&T массу времени. Встает логичный вопрос: какой еще стратегический проект AT&T руководство компании через пару лет объявит «неудачным»?

Но вместо справедливой критики AT&T давайте лучше поговорим о новом предприятии, которое получится после выделения или слияния WarnerMedia с Discovery.

Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Основные моменты, которые следует знать акционерам AT&T о новой компании. Новая компания будет называться Warner Bros. Discovery (NASDAQ: WBD) и появится на бирже где-то летом 2022 года. Все акционеры AT&T получат по 0,24% акции WBD на каждую акцию AT&T в своем распоряжении.

  Торговые идеи: McDonald’s Corp. (MCD)

«Приданое» WarnerMedia в WBD — это такие бренды, как HBO, CNN, Warner Bros., DC Comics и другие. «Приданое» Discovery — это в массе своей научно-популярное ТВ: Discovery Channel, Animal Planet, HGTV, Food Network, TLC, Investigation Discovery, Travel Channel, Turbo/Velocity и Science Channel.

Жемчужиной в короне WBD станет стриминговый сервис HBO Max, который WarnerMedia интенсивно развивает. Но, учитывая подорожание производства контента и трудности с удержанием внимания пользователей, я бы не ожидал, что даже рекорды привлечения подписчиков сервисом приведут к ощутимому улучшению показателей прибыли WBD. Скорее наоборот: развитие стримингового сегмента будет требовать огромных вложений, ведь сегмент пока убыточный.

Впрочем, плюс в том, что у HBO уже есть огромная крутая библиотека контента: «Игра престолов» и иные сериалы HBO, фильмы Warner Brothers.

WarnerMedia в отдельности — это не самый нерентабельный актив: операционная маржа подразделения в 2020 составила 26,91% от его выручки. Я считаю 2020 более чем репрезентативным в случае этого подразделения: коронакризис привел к огромным издержкам в производстве, снижению доходности киноконтента, снижению рекламных доходов. Как мне кажется, WarnerMedia показала себя очень хорошо в трудных обстоятельствах.

Discovery в отдельности представляет собой достаточно стабильное и прибыльное предприятие с операционной маржой 16,75% и итоговой маржой 10,42% от выручки. Примерно 54% выручки компании дает реклама, остальные 46% — это выручка с лицензирования и распространения контента компании сторонними игроками.

Ожидается, что в 2023 году у WBD будет 52 млрд долларов выручки и 14 млрд скорректированной EBITDA. Если считать все активы обеих компаний сейчас, то WBD присутствует в 220 странах и имеет свыше 200 тысяч часов контента. Собственно, этот факт стал не последним аргументом в пользу слияния компаний: вместе они смогут экономить по 3 млрд долларов в год. Новую компанию также будет отягощать крупный долг — 58 млрд долларов.

Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Пачка инвестновостей: хитрые брокеры, Warner Bros. Discovery и BASF

Как мне кажется, WBD — достаточно интересная компания с неплохими перспективами. На ощутимые дивиденды там я бы не рассчитывал: менеджмент будущей WBD планирует сосредоточиться на снижении большой долговой нагрузки, которая сама по себе выступает большой проблемой в эпоху поднятия ставок и подорожания кредитов. Ну и руководство WBD хочет реинвестировать заработанные деньги в развитие бизнеса.

Но вполне возможно, что WBD станет объектом поглощения более крупным бизнесом, нацеленным на развитие стриминга. А может, независимая WBD станет объектом атаки инвестора-активиста, который принудит компанию или найти покупателя, или ввести ощутимые дивиденды.

Пролистать наверх