Обзор Whirlpool: снижение чистого долга и рост маржинальности

        <img class="aligncenter" src="wp-content/uploads/2021/08/obzor-whirlpool-snizhenie-chistogo-dolga-i-rost-marzhinalnosti-ad44ee9.png" alt="Обзор Whirlpool: снижение чистого долга и рост маржинальности" />

Whirlpool (NYSE: WHR) — один из ведущих мировых производителей бытовой техники, продающий под собственными марками Whirlpool, Maytag, KitchenAid, Brastemp, Consul и Indesit. Whirlpool основали в 1911 году как небольшую компанию в Бентон-Харборе, штат Мичиган.

О компании

По итогам года в структуре выручки продуктовые направления заняли столько:

  • охлаждение — 31%;
  • стирка — 29%;
  • готовка еды — 24%.

Самые крупные регионы выручки: Северная Америка — 58% и Европа, Ближний Восток и Африка — 22%.

Структура выручки, млн долларов

Выручка Процент от общего
Стирка 5675 29,17%
Охлаждение 6058 31,14%
Готовка еды 4782 24,58%
Мытье посуды 1605 8,25%
Запасные части и гарантии 913 4,69%
Другое 423 2,17%
Итого 19 456 100,00%

Выручка

Стирка
5675

Охлаждение
6058

Готовка еды
4782

Мытье посуды
1605

Запасные части и гарантии
913

Другое
423

Итого
19 456

Процент от общего

Стирка
29,17%

Охлаждение
31,14%

Готовка еды
24,58%

Мытье посуды
8,25%

Запасные части и гарантии
4,69%

Другое
2,17%

Выручка по регионам, млн долларов

Выручка Процент от общего
Северная Америка 11 210 58%
Латинская Америка 2592 13%
Европа, Ближний Восток и Африка 4389 22%
Азия 1265 7%
Итого 20 718 100%

Выручка

Северная Америка
11 210

Латинская Америка
2592

Европа, Ближний Восток и Африка
4389

Азия
1265

Итого
20 718

Процент от общего

Северная Америка
58%

Латинская Америка
13%

Европа, Ближний Восток и Африка
22%

Азия
7%

Финансовые показатели

11 февраля Whirlpool опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год.

Консолидированный чистый объем продаж в 2020 году снизился на 4,7% — до 19,45 млрд долларов. Падение связано эффектом высокой базы: компания в 2019 году продала компанию Embraco, что частично компенсировалось благоприятным влиянием цены продукции в 2020 году.

Операционная прибыль выросла на 3,2% — до 1,6 млрд долларов, маржа выросла на 0,7 процентного пункта за счет снижения себестоимости проданной продукции, общих и административных расходов и расходов на продажи.

Whirlpool показала чистую прибыль 1,1 млрд долларов, или 17,07 $ на акцию. Свободный денежный поток вырос на 36,6% за счет роста прибыли от операционной деятельности. Компания ожидает, что в 2021 году получит прибыль на акцию 17,8—18,8 $.

  Кризис COVID-19 стал драйвером для роста продаж видеоигр

Финансовые показатели компании по годам, млн долларов

Выручка Операционная прибыль Операционная маржа Чистая прибыль Свободный денежный поток
2016 20 718 1368 6,6% 888 0,630
2017 21 253 1136 5,3% 350 0,707
2018 21 037 279 1,3% −183 0,853
2019 20 419 1571 7,6% 1184 0,912
2020 19 456 1623 8,3% 1081 1,246

Выручка

2016
20 718

2017
21 253

2018
21 037

2019
20 419

2020
19 456

Операционная прибыль

2016
1368

2017
1136

2018
279

2019
1571

2020
1623

Операционная маржа

2016
6,6%

2017
5,3%

2018
1,3%

2019
7,6%

2020
8,3%

Чистая прибыль

2016
888

2017
350

2018
−183

2019
1184

2020
1081

Свободный денежный поток

2016
0,630

2017
0,707

2018
0,853

2019
0,912

2020
1,246

Балансовые показатели и долговая нагрузка

Активы выросли на 8,3% по сравнению с прошлым годом за счет роста объема денег и их эквивалентов. Капитал вырос на 18,9% за счет роста нераспределенной прибыли.

Общий долг вырос на 7% — до 5,3 млрд — за счет роста долгосрочного долга.

В феврале Whirlpool завершила размещение облигаций на сумму 500 млн евро по ставке 0,5% со сроком погашения в 2028 году. В мае компания выпустила облигации на сумму 500 млн долларов по ставке 4,6% со сроком погашения в 2050 году.

Большая часть выплат по долговым обязательствам компании приходится на период после 2025 года. Большая часть долговых выплат номинирована в долларах США по ставкам от 0,63 до 4,6%. Чистый долг снизился на 19,59% — до 2,4 млрд долларов — за счет роста объема денег и их эквивалентов.

Балансовые показатели и долговая нагрузка, млрд долларов

Активы Капитал Общий долг Чистый долг
2016 19,153 4,773 4,470 3,385
2017 20,038 4,198 5,218 4,022
2018 18,347 2,291 6,027 4,529
2019 18,881 3,195 4,993 3,041
2020 20,436 3,799 5,369 2,445

Активы

2016
19,153

2017
20,038

2018
18,347

2019
18,881

2020
20,436

Капитал

2016
4,773

2017
4,198

2018
2,291

2019
3,195

2020
3,799

Общий долг

2016
4,470

2017
5,218

2018
6,027

2019
4,993

2020
5,369

Чистый долг

2016
3,385

2017
4,022

2018
4,529

2019
3,041

2020
2,445

Рынок

Мировой рынок бытовой техники уже давно состоялся, и ключевые игроки на нем давно не меняются. Основные игроки: Whirlpool, Samsung Electronics, Bosch, Haier Smart Home.

В 2020 году COVID-19 нарушил глобальную цепочку поставок бытовой техники и электроники. Китай — один из крупнейших потребителей и производителей продукции, а также экспортер исходных материалов для производства готовой продукции. Остановка производства в Китае вынудила компании в США и Европе приостановить производство готовой продукции, и это привело к увеличению разрыва между спросом и предложением.

  Дайджест экономических новостей на 15 ноября 2022

Технологические достижения вроде интернета вещей привели к разработке умной бытовой техники. Потребность в комфорте и потреблении побуждает покупать новые бытовые приборы более интеллектуальных версий. Эксперты ожидают, что рынок умной бытовой техники вырастет на 31,66 млрд долларов в 2020—2024 годах при среднегодовом темпе роста более 16%.

В целом, по прогнозам, рынок бытовой техники вырастет на 21,76 млрд долларов в 2020—2024 годах, при этом среднегодовой темп роста составит почти 1% в течение прогнозируемого периода. Самым быстрорастущим рынком будет Азиатско-Тихоокеанский регион. Можно ожидать, что выручка Whirlpool в долгосрочной перспективе не сильно изменится.

Конкуренты

Whirlpool занимает лидирующие позиции по показателю ROE. Темп роста выручки у компании отрицательный, как и у большинства конкурентов, — это доказывает, что рынок бытовой техники почти стагнирующий, и высокого роста ключевых показателей компании можно не ожидать.

Выручка в млрд долларов, темп роста и ROE

Темп роста ROE Выручка 2016 Выручка 2020
Whirlpool −1,26 30,91 20,72 19,45
Samsung Electronics 3,25 9,99 201,8 236,81
Bosch −0,92 5,05 101,76 97,16
Haier Smart Home 11,26 15,02 138,2 235,64
Electrolux −0,85 19,33 121,09 116,03

Темп роста

Whirlpool
−1,26

Samsung Electronics
3,25

Bosch
−0,92

Haier Smart Home
11,26

Electrolux
−0,85

ROE

Whirlpool
30,91

Samsung Electronics
9,99

Bosch
5,05

Haier Smart Home
15,02

Electrolux
19,33

Выручка 2016

Whirlpool
20,72

Samsung Electronics
201,8

Bosch
101,76

Haier Smart Home
138,2

Electrolux
121,09

Выручка 2020

Whirlpool
19,45

Samsung Electronics
236,81

Bosch
97,16

Haier Smart Home
235,64

Electrolux
116,03

Дивиденды и программа выкупа

Дивидендная доходность Whirlpool по итогам 2020 года составила 2,6%, а общая доходность — 4,01%.

Компания в последние годы активно выкупает свои акции: в 2020 году Whirpool выкупила акций на 121 млн долларов, при этом выплаты на дивиденды составили 311 млн. В этом году компания объявила о новой программе выкупа акций на 2 млрд. Это дополнение к неиспользованной части предыдущей программы обратного выкупа акций на сумму 531 млн по состоянию на декабрь 2020 года. Это довольно значительная сумма: она составляет 17% от текущей капитализации Whirlpool в 13,9 млрд.

Средняя общая доходность акций Whirlpool за последние 5 лет составила 8,49% при среднегодовом темпе роста дивидендов 6,63%.

Дивиденды компании

Дивиденды на акцию Коэффициент выплаты Дивидендная доходность Доходность обратного выкупа Общая доходность
2016 3,90 $ 34% 2,15% 4,06% 6,21%
2017 4,30 $ 92% 2,55% 5,07% 7,62%
2018 4,55 $ 4,26% 18,92% 23,18%
2019 4,75 $ 26% 3,22% 1,46% 4,68%
2020 4,85 $ 28% 2,69% 1,32% 4,01%
  эффективность рынка

Дивиденды на акцию

2016
3,90 $

2017
4,30 $

2018
4,55 $

2019
4,75 $

2020
4,85 $

Коэффициент выплаты

2016
34%

2017
92%

2018

2019
26%

2020
28%

Дивидендная доходность

2016
2,15%

2017
2,55%

2018
4,26%

2019
3,22%

2020
2,69%

Доходность обратного выкупа

2016
4,06%

2017
5,07%

2018
18,92%

2019
1,46%

2020
1,32%

Общая доходность

2016
6,21%

2017
7,62%

2018
23,18%

2019
4,68%

2020
4,01%

Мультипликаторы компании

Большинство мультипликаторов Whirlpool указывают на дисконт в цене ее акций в сравнении с конкурентами.

Но, рассматривая ключевой мультипликатор P / E и динамику цены акций за последние годы, можно отметить взаимосвязь до 2021 года. Сейчас размыв между показателями увеличился — это может говорить об активности спекулятивных участников.

Они бурно отреагировали на позитивные новости компании: двузначный рост выручки по результатам 1 квартала 2021 года и утвержденную программу обратного выкупа акций.

Это ограничивает потенциал роста, основанный на анализе мультипликаторов. Как правило, такие разрывы в показателях со временем закрываются — это приводит к снижению цены акции либо к переоценке мультипликатора.

Мультипликаторы компаний

P / E P / BV P / S EV / EBITDA
Whirlpool 12,72 2,99 0,59 5,95
Samsung Electronics 21,04 2,06 2,32 6,85
Bosch 94,85 4,66 4,71 42,66
Haier Smart Home 18,44 3,20 0,79 12,46
Electrolux 12,49 3,56 0,59 5,65
Среднее значение 31,91 3,29 1,80 14,71
Потенциал роста 151% 10% 205% 147%

P / E

Whirlpool
12,72

Samsung Electronics
21,04

Bosch
94,85

Haier Smart Home
18,44

Electrolux
12,49

Среднее значение
31,91

Потенциал роста
151%

P / BV

Whirlpool
2,99

Samsung Electronics
2,06

Bosch
4,66

Haier Smart Home
3,20

Electrolux
3,56

Среднее значение
3,29

Потенциал роста
10%

P / S

Whirlpool
0,59

Samsung Electronics
2,32

Bosch
4,71

Haier Smart Home
0,79

Electrolux
0,59

Среднее значение
1,80

Потенциал роста
205%

EV / EBITDA

Whirlpool
5,95

Samsung Electronics
6,85

Bosch
42,66

Haier Smart Home
12,46

Electrolux
5,65

Среднее значение
14,71

Потенциал роста
147%

Что в итоге

Компания Whirlpool относительно безболезненно прошла 2020 — год пандемии. В компании отметили положительный эффект, вызванный ростом спроса и цен на ее продукцию, который может продолжиться. В целом мировой рынок бытовой техники — это слабо растущий рынок, что не предполагает существенного роста ключевых финансовых показателей компании в будущем. В то же время дивидендная история компании и масштабная программа обратного выкупа делает акции Whirlpool привлекательными для покупки.

Они подойдут стоимостным инвесторам, которые придерживаются консервативного подхода. Акции Whirlpool выглядят интересно для среднесрочных инвестиций и получения дивидендов, но существует вероятность снижения котировок.

Пролистать наверх