Обзор Tattooed Chef: продукты питания на растительной основе

Обзор Tattooed Chef: продукты питания на растительной основе

Tatooed Chef (NASDAQ: TTCF) — одна из ведущих американских компаний по производству продуктов питания на растительной основе. Компания предлагает широкий ассортимент инновационных и экологичных растительных продуктов питания. Фирменные продукты включают полуфабрикаты, которые доступны в отделах замороженных продуктов ведущих продовольственных магазинов по всей территории Соединенных Штатов.

О компании

В России акции компании торгуются на «СПб-бирже» с 27 мая 2021 года под тикером TTCF. Долгосрочная динамика акций скорее позитивная, среднесрочная и краткосрочная нейтральные, в связи с этим изначально степень привлекательности этих акций спорная. Попробуем с этим вопросом разобраться.

История компании.
Компания была основана в 2009 году под названием Ittella и специализировалась на импорте итальянских овощных продуктов. В 2015 году компания перешла в категорию продуктов питания под собственной торговой маркой и начала производить замороженные продукты. Примерно в то же время Сара Галлетти, вдохновительница и креативный директор бренда Tattooed Chef, возглавила переход компании от производства замороженных овощей к более сложному производству замороженных блюд и закусок на растительной основе.

Tattooed Chef стала публичной благодаря сделке SPAC между Forum Merger II и Ittella International в октябре 2020 года и начала публичные торги на Nasdaq в ноябре 2020 года. Менее чем после года с момента IPO, в 2 квартале 2021 года, компания сообщила об увеличении выручки на 45,9% — до 50,7 млн долларов — по сравнению с предыдущим годом. Выручка линейки продуктов под брендом Tattooed Chef увеличилась на 62,3% — до 33,1 млн долларов.

Что касается дистрибуции, компания увеличила свое присутствие с 4300 магазинов в конце 2020 года до 8355 магазинов к концу 2 квартала 2021 года.

Состав группы компаний.
Структура группы компаний относительно небольшая. Дочерние компании зарегистрированы в американском штате Делавэр из-за ослабленного налогового режима, в штатах Калифорния и Нью-Мексико, а также в Италии, с которой у компании есть исторические связи.

Производственные мощности компании насчитывают два завода, один в Италии и один в Калифорнии, в собственности компании находятся поля и сады в Италии, там же расположены две семейные фермы, находящиеся в частичной собственности компании.

Все это нельзя считать положительными факторами, поскольку географическая диверсификация производства относительно слабая, оно уязвимо к региональным негативным факторам. С другой стороны, в Италии ситуация с коронавирусом лучше, чем в США, потому можно считать, что не все потеряно.

Структура группы компаний Tattooed Chef

Myjojo США, Делавэр
Ittella International США, Калифорния
Ittella’s Chef США, Калифорния
Ittella Italy Италия
New Mexico Food Distributor США, Нью-Мексико
Karsten Tortilla Factory США, Нью-Мексико

США, Делавэр

Акционеры.
Акционерный капитал компании отличается зашкаливающим уровнем присутствия мелких и розничных инвесторов. Малое количество акций, находящихся в руках у крупных статусных инвесторов, — это слабая сторона группы компаний. Это не очень привлекательно для розничных и мелких институциональных инвесторов, которые зачастую ориентируются на выбор ведущих игроков рынка.

Ключевые фигуры.
Основатель компании, занимающий пост ее президента и генерального директора, — Сальваторе «Сэм» Галлетти — этнический итальянец, родившийся в США, потомок итальянских эмигрантов, более-менее сохранивший связи с исторической родиной, что и определило успех бизнеса, начавшегося с поставок продуктов именно из Италии.

Галлетти занимал пост президента и генерального директора компании Ittella с момента ее основания в 2009 году. У него 35-летний опыт работы в пищевой промышленности, включая предыдущие операционные и инвестиционные должности в Ittella, Sonora Mills, Good Karma Foods и других компаниях, где он приобрел опыт. Благодаря этим предыдущим ролям он установил ключевые отношения со многими розничными торговцами, которые сейчас продают продукцию Ittella.

  Страна-загадка

Вторая по значимости ключевая фигура компании — Сара Галлетти, дочь Сальваторе Галлетти, креативный директор. В 2014 году она возглавила ребрендинг Ittella Parent: от производителя замороженных овощей к фирменному новатору — производителю замороженных блюд и закусок на растительной основе. Она в первую очередь отвечает за разработку новых продуктов, а также за стратегическое и творческое направление бренда Tattooed Chef.

Сара Галлетти по-прежнему активно участвует в продажах и маркетинге, включая управление платформой цифрового маркетинга бренда Tattooed Chef и разработку онлайн-функций DTC Ittella Parent. До своего участия в Ittella Parent Галлетти работала некоторое время на своей исторической родине, в Италии, шеф-поваром пиццерии и кондитером. Время, проведенное в Италии, вдохновило ее на создание бренда Tattooed Chef: она осознала дефицит в США качественных растительных продуктов, выращенных без вредных удобрений, в отличие от Средиземноморья.

Третья ключевая фигура — Стефани Дикманн, финансовый директор. Ранее она занимала должность исполнительного директора и финансового директора компании Ittella до сделки SPAC. У Дикманн 12-летний опыт работы в пищевой промышленности.

Четвертый руководитель группы компаний — Гаспаре «Гаспер» Гуарраси, исполнительный директор. До прихода в Tattooed Chef Гуарраси занимал должность главного исполнительного директора Frog Environmental and Stormwater Systems с 2007 по 2020 год. С 1994 по 2006 год он был учредителем, президентом, финансовым директором и исполнительным директором Certi-Fresh Foods, компании по производству продуктов питания, специализирующейся на морепродуктах, мясе и блюдах в панировке.

Цепочка поставок и продаж.
В основном овощи поставляются из Италии, одного из крупнейших растениеводческих регионов в Европе. Поставщики базируются в различных регионах Италии — это сильная сторона компании, поскольку за счет этого нивелируются климатические риски, потому как на территории Италии несколько климатических зон. Компании обеспечены стабильные поставки в течение всего вегетационного периода. Пюре асаи поставляется из Бразилии через американского посредника, но при этом Ittella выступает в США единственным поставщиком на местный рынок этого продукта в готовом и упакованном виде. Остальная же продукция производится в США, в штатах Калифорния и Нью-Мексико. Для замораживания продуктов используется жидкий азот единственного поставщика, американской компании Messer, обеспечивающей 120% ежемесячных потребностей компании в этом сырье.

Продукция группы компаний продается в США и Италии. В США по состоянию на конец 2020 года продукция продавалась в 4300 торговых точках, по большей части в восточных и центральных штатах, что можно считать сильной стороной группы компаний, поскольку это регионы с самой высокой покупательной способностью. В основном продукция представлена в трех американских розничных торговых сетях, на которые приходится 88% продаж.

На чем зарабатывает

Продукция и бренды.
Компания производит 16 видов продукции. У всей продукции есть веганская сертификация, и она не содержит глютена.

Продукция выпускается в основном под торговыми марками Tattooed Chef и Belmont. Большая часть продаж приходится на торговую марку Tattooed Chef, она же показала и наибольший прирост дохода от продаж за 9 месяцев 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.

В 3 квартале наибольший прирост по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года показали мелкие бренды. Возможно, это связано с повышением на фоне продолжающейся пандемии спроса на здоровое питание и с тем, что потребители готовы экспериментировать. Но в любом случае это не относится к сильным сторонам компании, поскольку доля продаж у категории «Другие бренды» ничтожна, а наиболее известная американскому потребителю торговая марка — Tattooed Chef.

  SPX под микроскопом

Среди доходов по категориям продукции в 3 квартале 2021 года лидировали готовые продукты и сырье. Готовые продукты показали наибольший прирост, что, по всей видимости, отражает усиление спроса американцев на здоровое питание в текущей ситуации.

Доходы торговых марок за 9 месяцев, тысяч долларов

2020 Доля 2021 Доля Прирост
Tattooed Chef 60 643 55% 104 245 64% 71,90%
Belmont 47 495 44% 56 698 35% 19,38%
Другие 765 1% 1029 1% 34,51%

Доходы торговых марок в 3 квартале, тысяч долларов

2020 Доля 2021 Доля Прирост
Tattooed Chef 22 629 55% 35 289 60% 55,95%
Foods of New Mexico 18 106 44% 23 118 39% 27,68%
Другие 229 1% 373 1% 62,88%

Доходы категорий продукции в 3 квартале, тысяч долларов

2020 Доля 2021 Доля Прирост
Сырье 16 534 43,51% 16 327 36,07% −1,25%
Полуфабрикаты 5040 13,26% 3993 8,82% −20,77%
Готовые продукты 13 424 35,32% 21 001 46,39% 56,44%
Упаковка 3004 7,90% 3950 8,73% 31,49%

Финансовые показатели.
По итогам 9 месяцев 2021 года компания показала в целом отрицательную динамику. Притом что доход, стоимость проданных товаров и валовая прибыль выросли, остальные показатели сильно упали. Это связано с поглощением компании Foods of New Mexico, производителя мексиканских блюд. Таким образом, снижение финансовых результатов за 9 месяцев 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года вызвано не ухудшением операционных результатов, а неизбежным финансовым итогом поглощения достаточно крупной компании с двумя фабриками.

Снижение результатов в 3 квартале 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года связано, вероятнее всего, с увеличением разного рода затрат, при этом отрицательные результаты в этот период можно связать с сезонными работами по сбору урожая.

Финансовые результаты за 9 месяцев, тысяч долларов

2020 2021 Изменение
Доход 108 903 161 972 48,73%
Стоимость проданных товаров 91 619 140 304 53,14%
Валовая прибыль 17 284 21 668 25,36%
Операционная прибыль 4694 −23 185 −593,93%
Прибыль до налогообложения 5238 −25 840 −593,32%
Чистая прибыль 3462 −70 095 −2124,70%
Базовая прибыль на акцию 0,08 $ −0,86 $ −1175,00%
Разводненная прибыль на акцию 0,08 $ −0,86 $ −1175,00%

Планы и перспективы

Средиземноморец средиземноморца видит издалека.
Большие надежды на рост финансовых показателей и акций сейчас можно возлагать на проведенное в 4 квартале 2021 года поглощение компании Belmont Confections, частного производителя диетических батончиков.

Компания Belmont, расположенная в Янгстауне, штат Огайо, специализируется на разработке и производстве диетических закусок и питательных батончиков. Если Tattooed Chef — семейный бизнес этнических итальянцев, то Belmont — семейный бизнес этнических греков, историческая родина у которых также в том же Средиземноморском регионе.

На заводе площадью 47 тысяч квадратных футов имеется оборудование для производства множества различных типов батончиков. Совместный прогноз Tattooed Chef и Belmont предусматривает, что вошедший в группу компаний Belmont станет лидером в американском сегменте данной продукции.

Значение сделки в том, что хотя группа компаний и получит за счет дополнительных расходов в 4 квартале 2021 года негативное значение показателя чистой прибыли, но в долгосрочном плане сделка может позитивно повлиять на ее результаты и на стоимость акций. Поглощение позволяет Tattooed Chef еще больше диверсифицировать свои продуктовые предложения и войти в отрасль растительных батончиков, мировая емкость которой оценивается в 10 млрд долларов.

  Стоит ли покупать акции Apple до и после релиза нового iPhone

На фоне уже состоявшегося приобретения компании Foods of New Mexico это добавляет диверсификацию ассортимента и выводит компанию на рынок спортивного питания. Перечисленные факторы можно оценить как положительные для роста акций группы компаний, хотя это вряд ли случится сразу из-за больших расходов на поглощение Foods of New Mexico и Belmont.

Расширение географии продаж.
Этим летом группа компаний начала экспансию в магазины сети Kroger по всей территории США, в сети которой насчитывается 1800 магазинов. В связи с этим можно ожидать дальнейшего увеличения продаж: осенью 2021 года основные продукты группы компаний продавались уже почти в каждом магазине этой сети. Достижение безусловно положительное для роста акций эмитента.

Риски

Риск затрат на приобретение новых предприятий.
В первую очередь нужно отметить риск планомерного снижения чистой прибыли в связи с затратами эмитента на поглощение все новых и новых компаний. Только за прошедший год группа приобрела две компании, включающие три завода. Причем покупка двух пищевых фабрик компании Foods of New Mexico несет в себе риск, вызванный плохой репутацией штата Нью-Мексико: одна из фабрик находится в Альбукерке. Объективно Альбукерке считается одним из наиболее криминальных городов США. Сам штат, впрочем, не самый криминальный, но нет гарантии, что группа компаний не столкнется там с коррупцией и давлением латиноамериканской организованной преступности.

Риск волатильности.
Также к рискам можно отнести чрезмерную волатильность цены акций компании. Это характерно для всей отрасли. В результате такой волатильности инвесторы могут оказаться не в состоянии продать свои акции по цене покупки или выше, особенно учитывая довольно низкую ликвидность этих акций на «СПб-бирже».

Риск продажи собственных акций.
Риск представляет практика продаж акций самой компанией, что снижает их стоимость. В частности, 5 ноября 2020 года она продала 46 605 329 акций для покупки до 655 тысяч обыкновенных акций и до 20 млн обыкновенных акций, лежащих в основе варрантов, включенных в единицы, выпущенные в ходе первоначального публичного предложения.

Риск нехватки информации.
Tattooed Chef по закону о ценных бумагах — развивающаяся компания, у которой есть некоторые льготы по требованиям о раскрытии информации. Неполное раскрытие информации делает ее ценные бумаги недостаточно привлекательными для многих инвесторов и может затруднить сравнение ее показателей с другими публичными компаниями.

Риск авторитарности управления.
У президента Галлетти значительное влияние на акционеров, и его интересы могут противоречить интересам других акционеров. Через контролируемые им и его семьей компании ему принадлежит около 40,2% акций группы компаний. Галлетти контролирует выборы в совет директоров. Выплаты дивидендов также могут контролироваться Галлетти. Эти факторы не могут не настораживать инвесторов.

Выводы

Риски у компании существенные. Впрочем, они характерны для многих американских развивающихся компаний, контролируемых семейными группами, особенно средиземноморского и латиноамериканского происхождения. Поэтому считать эти риски чем-либо чрезвычайным не стоит.

Нельзя сказать, что перспективы группы компаний перевешивают риски, но они достаточно положительны. Если агрессивная экспансия приведет к реальным результатам — а такая перспектива есть, потому что поглощенные компании действующие, — то мы уже в следующем году увидим рост выручки. Мода на веганскую продукцию дает основания полагать, что эта перспектива реальна.

Акции компании можно считать долгосрочно и среднесрочно привлекательными для инвесторов, но краткосрочная их привлекательность низка из-за больших расходов на поглощение других компаний, влекущих за собой низкие показатели чистой прибыли и прибыли на акцию.

Пролистать наверх