Обзор ПАО «Фармасинтез»: с долгами разделались, а рост зависит от госзакупок

Обзор ПАО «Фармасинтез»: с долгами разделались, а рост зависит от госзакупок

ПАО «Фармсинтез» — одна из немногих биотехнологических компаний, чьи акции есть на Мосбирже. Несмотря на крайне противоречивые финансовые показатели и отрицательную динамику акций, компания входит в списки ведущих российских производителей лекарств.

О компании

Компания рассматривает инновационную модель ведения бизнеса и увеличение своей доли на рынке. «Фармсинтез» разместил акции (тикер LIFE) на ММВБ в 2004 году — это первая в России фармакологическая компания, выпустившая ценные бумаги. У акции компании третий уровень листинга — они малоликвидные.

История группы компаний. Предшественник «Фармсинтеза» — холдинг «Фармавит», учрежденный в 1996 году. В холдинг вошли как производители фармацевтической продукции, так и торговые компании, при этом он занимал около 27% российского фармацевтического рынка.

«Фармсинтез» был учрежден на базе «Фармавита», компания появилась в 2001 году в форме ЗАО, зарегистрирована в Ленинградской области, первоначально как часть группы компаний ЗАО «Балтийское фармацевтическое общество» — крупнейшего акционера «Фармавита».

В том же году был построен и введен в эксплуатацию высокотехнологичный научно-производственный комплекс компании. В 2004 году, параллельно с эмиссией акций, компания налаживает связи с научно-производственными организациями как в России, так и за рубежом.

В 2007 году у «Балтийского фармацевтического общества» большую часть акций компании выкупила эстонская компания EPhag AS. Компания в том же году получает эксклюзивное право на дистрибуцию препарата «Простенонгель».

С 2008 года компания начинает использовать технологию биокатализа и производить препараты «Флударабин», «Кладрибин» и «Рибавирин». В 2009 году в ассортимент препаратов добавляется нановакцина для лечения рассеянного склероза. В 2010 году акции «Фармсинтеза» стали торговаться публично на фондовом рынке, и компания была преобразована из ЗАО в ОАО. Таким образом, она стала второй биотехнологической российской компанией после ПАО «ИСКЧ», акции которой стали доступными для публичных торгов.

В результате выпуска обыкновенных акций доля EPhag AS в капитале «Фармсинтеза» снизилась с почти 100 до 69,24%. Начиная с 2011 года компания приобретает доли в других компаниях и привлекает компании для покупки своих акций.

Еще с 2011 года «Фармсинтез» активно сотрудничает на этой почве с зарубежными компаниями: организуются дочерние компании со стопроцентным капиталом «Фармсинтеза», проводятся дополнительные эмиссии акций для взаимозачетов встречных обязательств.

С 2013 года предприятия группы компаний начинают специализироваться на препаратах для лечения онкологических заболеваний и рассеянного склероза совместно с «Роснано» и американской компанией «ОПКО». Сформирован ассортимент продукции, который производится группой компаний и в настоящее время.

Состав группы компаний. Уже при первом взгляде на структуру ПАО «Фармсинтез» бросается в глаза интернациональность холдинга. Из десяти компаний, входящих в него, шесть находятся за пределами России: в США, Беларуси, Финляндии и Эстонии.

«Фармсинтез» — первая российская фармацевтическая компания, которая в начале десятых годов начала финансировать производство за рубежом, начав инвестиционную программу с Эстонии и США.

Структура группы компаний ПАО «Фармсинтез»

КомпанияСтатусСтрана регистрацииДоля участия
AS KeveltДочерняяЭстония100%
Kevalt Pharmaceuticals OYДочерняяФинляндия100%
LIFEBio Laboratories LLCДочерняяСША100%
Guardum Pharmaceuticals LLCДочерняяСША100%
ООО «Синбио»ДочерняяРФ100%
ООО «Центр разработки персонализированных фармацевтических технологий»ДочерняяРФ100%
ООО «Торговый дом „Фармсинтез“»ДочерняяРФ100%
АО «ВАКЦИНЫ»ДочерняяРФ100%
ООО «ПраймСинтез»ДочерняяБеларусь50%
Xenetic Biosciences, IncАссоциированнаяСША5,1%

География продаж. Основной рынок сбыта группы — российский, на него приходится 66% выручки от продаж. Далее следуют страны ближнего зарубежья — Украина и Казахстан.

Примечательно, что Беларусь, которая также находится в ближнем зарубежье, занимает последнее место — и это при том, что население составляет более 9 млн человек, что больше, чем в Латвии, Эстонии и Азербайджане, на которые приходится значительно больший процент.

  Моя рекомендация

Вряд ли это можно объяснить тем, что население Беларуси меньше болеет, чем жители упомянутых стран. Скорее, это объясняется жесткой конкуренцией: в Беларуси разрабатывается достаточно собственных лекарств от рака, в 2020 был разработан противоопухолевый препарат. Тем не менее выручка от продаж в Беларуси у «Фармсинтеза» повысилась за 2020 год более чем на 53%: группа компаний теснит местных производителей за счет того, что у нее есть в стране собственное предприятие.

К сожалению, нет данных по продажам в США и Канаде в 2020 году, но видно из статистики, что продажи в большинстве стран выросли, за исключением Украины и Израиля.

Снижение продаж на Украине можно связать с ухудшением отношений между Россией и Украиной, в том числе и в сфере внешней торговли. Снижение продаж в Израиле отражает общую картину российского экспорта в эту страну. По-видимому, это можно связывать с увеличением ориентации импорта Израиля на западные страны на фоне сильной вестернизации страны.

Географическая структура экспорта продукции ПАО «Фармсинтез»

СтранаВыручка от продаж в 2020, тыс. рублейВыручка от продаж в 2019, тыс. рублейДоля на 2020 годПрирост за 2020 год
Канада4538
США472
Латвия24 88310 6926,69%132,73%
Беларусь187312210,50%53,40%
Россия245 574164 92266,07%48,90%
Эстония20 53414 0655,52%45,99%
Азербайджан254521680,68%17,39%
Казахстан25 33023 2886,82%8,77%
Украина26 51350 1837,13%−47,17%
Израиль268253800,72%−50,15%
Прочие21 72314 1455,84%53,57%
Итого371 667291 074100,00%27,69%

Акционеры и ключевые фигуры. Наибольшая доля акций компании принадлежит корпорации «Роснано», которая инвестирует в высокотехнологичные проекты, в том числе и в область биотехнологий.

Остальные держатели — зарубежные компании, в том числе офшорная Relative Core Cyprus Limited, а также дочерняя компания «АйсГен 1», которая приобрела акции в порядке взаимозачета встречных обязательств. Ключевой фигурой в компании является уроженец индийского Джайпура Викрам Пуния, сын крупного индийского девелопера. Пуния учился в Иркутске на врача по программе обмена и получил российское гражданство.

Акционеры ПАО «Фармсинтез»

АкционерСтрана и город регистрации/жительстваДоля в уставном капитале и доля принадлежащих обыкновенных акций
АО «Роснано»РФ, г. Москва36,5800%
Free floatРФ, г. Москва, Мосбиржа27,5285%
АО «ЕФАГ» (EPhag AS)Эстония, г. Таллин14,1200%
ОПКО Фармасьютикалз (OPKO Pharmaseuticals, LLC)США, Флорида, г. Майами8,5000%
ООО «АйсГен 1»РФ, Ленинградская обл., Всеволожский р-н, ГП Кузьмоловский6,6644%
Компания с ограниченной ответственностью Релейтив Кор Сайпрус (Relative Core Cyprus Limited)Кипр, г. Никосия6,6071%

На чем зарабатывает

Компания выпускает следующие инновационные лекарственные препараты:

  1. «Вазостенон». Препарат для лечения облитерирующего атеросклероза артерий нижних конечностей на основе простагландинов.
  2. «Глаумакс». Препарат для снижения внутриглазного давления у пациентов с открытоугольной глаукомой и с повышенным офтальмотонусом — внутриглазным давлением.
  3. «Неовир». Иммуномодулирующий препарат при иммунодефицитных состояниях, например при ВИЧ. Индуктор эндогенных интерферонов последнего поколения.
  4. «Сегидрин». Противоопухолевое средство, первый в России препарат гидразина сульфата.
  5. «Неостим». Препарат, обеспечивающий рост, созревание и функциональную активность многих клеток крови. Применяется при патологиях кроветворения.
  6. «Флударабел». Противоопухолевое химиотерапевтическое средство.
  7. «Феназид». Первый комплексный препарат гидразида изоникотиновой кислоты и двухвалентного железа для лечения туберкулеза.
  8. «Мифепристон». Антигестагенный препарат. Применяется для прерывания нежелательной беременности и для посткоитальной контрацепции.

Также компания выпускает дженерики, однако у руководства есть планы к 2030 году отказаться от их выпуска в пользу инновационных препаратов.

Структура выручки за счет продаж различной продукции. Наибольшую долю в выручке составляет реализация собственной фармацевтической продукции. Доля перепродаж фармацевтической продукции, изготовленной другими производителями, в 2020 году снизилась до нуля. При этом сильнее всего выросла выручка за счет сегмента услуг. Стоит отметить, что в 2020 году «Фармсинтез» возобновил поставки препаратов «Феназид» и «Флударабел», которые отсутствовали до этого на протяжении двух лет.

  Lululemon отчиталась лучше ожиданий, но акции все равно упали

На проведение исследований группа компаний не получала государственных заказов ни в 2019, ни в 2020 году. Тем не менее она проводит их за собственный счет и за счет инвесторов, в том числе и с государственным капиталом — корпорации «Роснано», ИБХ РАН, а также некоторых зарубежных компаний.

В основном разработки ведутся в направлении создания препаратов против коронавируса. Однако пока продажи вакцин и прочих препаратов этой направленности не начались, все они на стадии разработки.

Структура выручки ПАО «Фармсинтез» в 2020 и 2019 году

Статья доходаВыручка в 2020, тыс. рублейВыручка в 2019, тыс. рублейДоля по состоянию на 2020 годПрирост за 2020 год
Оказание услуг39 38219 92010,60%97,70%
Реализация собственной фармацевтической продукции332 275268 52589,40%23,74%
Перепродажа фармацевтической продукции26290,00%−100,00%
Итого371 657291 074100,00%27,69%

Финансовые показатели. Финансовые коэффициенты, отражающие деятельность компании в 2020 и первом полугодии 2021 года, — крайне противоречивые и в целом соответствуют высокой волатильности акций ПАО «Фармсинтез» на фондовом рынке.

В 2021 году такие коэффициенты, как норма чистой прибыли, рентабельность активов и рентабельность собственного капитала упали до отрицательных значений. Коэффициент быстрой ликвидности, наоборот, вырос до трехзначного числа. При этом общая выручка группы компаний за 2020 год выросла, однако чистый убыток оказался еще больше, чем в 2019 году, что можно связать с превышением краткосрочных обязательств над оборотными активами. Это вызывало у аудитора сомнения в способности ПАО продолжать свою деятельность непрерывно.

Финансовые коэффициенты деятельности ПАО «Фармсинтез» за 2020 и 2019 год

Наименование показателя20192020Изменение по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года
Коэффициент быстрой ликвидности0,130,34161,54%
Коэффициент текущей ликвидности0,310,4132,26%
Коэффициент оборачиваемости активов, раз0,040,0525,00%
Норма чистой прибыли17,96%−555,12%−3190,87%
Рентабельность активов0,77%−26,23%−3506,49%
Рентабельность собственного капитала1,03%−36,14%−3608,74%

У финансовых показателей за первое полугодие 2021 года в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года менее гипертрофированное изменение. Но разброс величины изменения показателей достаточно велик, к тому же они неоднородны.

Некоторое улучшение можно связать с ликвидацией кредитной задолженности, а также со снижением суммы непокрытого убытка. Но дальнейшее снижение нормы чистой прибыли в отчете связывается с финансовыми премиями покупателям из отгрузки прошлых периодов и признанием дохода от списания доходности с истекшим сроком исковой давности в 1 квартале 2020 года.

Подобные данные можно оценивать только негативно. Бросается в глаза нестабильность мультипликаторов, что можно расценивать как одну из причин высокой волатильности цен акций ПАО.

Финансовые коэффициенты деятельности ПАО «Фармсинтез» за 1п2021 и 1п2020

Наименование показателя6м20206м2021Изменение по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года
Коэффициент быстрой ликвидности0,060,35483,33%
Коэффициент оборачиваемости активов, раз0,010,03200,00%
Коэффициент текущей ликвидности0,20,3575,00%
Норма чистой прибыли293,23%−33,23%−111,33%
Рентабельность активов1,75%−0,97%−155,43%
Рентабельность собственного капитала2,38%−1,36%−157,14%

Планы

Стратегия компании предполагает увеличение к 2025 году выручки в 45 раз. Подобный амбициозный план должен быть выполнен за счет привлечения инвестиций для модернизации производства.

Глобальный инвестиционный фонд LDA Capital должен до указанного срока выделить средства на проекты ПАО «Фармсинтез» и за это получит право на выкуп до 19,9% акций компании. За счет этого также планируется вывести на рынок еще несколько новых препаратов. В целом нет причин сомневаться в том, что эти планы осуществятся, поскольку в июне 2021 года соглашение между компанией и инвестиционным фондом уже было подписано.

Планируется дальнейшая работа над производством вакцины от коронавируса. АО «Вакцины», одна из дочерних компаний «Фармсинтеза», может получить в общей сложности 2 млрд рублей от Фонда развития промышленности на производство питательной среды для вакцины «Спутник» и на производство моноклонального тела от HiFiBio Therapeutics.

  МВtrading начинает раздражать.

Сама компания вложит в проект только 500 млн рублей. Вложения, по прогнозам аналитиков «Фармсинтеза», окупятся через 5 лет. Проектная мощность будет достигнута к 2023 году и в 2024 году: 6 тонн сухой среды для культивации вакцины и 40 тысяч доз препарата HiFiBio Therapeutics соответственно.

К 2030 году планируется переориентировать производство компании только на выпуск инновационных препаратов. В частности, это будут гормональные препараты, сердечно-сосудистые препараты и инфузионные препараты для искусственного парентерального питания пациента (питания через капельницу).

Решение было принято после скандала в 2019 году, когда онкоцентр им. Блохина резко раскритиковал дженерики, применяемые для лечения онкологических заболеваний. Хотя первоначально планировалось вывести на рынок высокомаржинальные дженерики.

Наиболее амбициозный и грандиозный план — создание на базе объекта незавершенного строительства, принадлежащего группе компаний, научно-производственного биотехнического центра. Предприятие будет, в том числе, ориентировано на выпуск препаратов против коронавируса.

Группа компаний в ближайшее время приложит усилия для повышения финансовой эффективности своей деятельности, которая находится в последние годы не в лучшем виде.

Риски

Несмотря на то, что пандемия COVID-19 дала толчок группе компаний к производству новых препаратов, именно ее экономические последствия составляют значительную часть рисков. Вот что к ним относится.

Падение спроса на большую часть собственных инновационных препаратов из-за перераспределения бюджета на борьбу с коронавирусом с соответствующими последствиями для фармакологической отрасли.

Сбои поставок сырья для производства препаратов из-за локдауна, в первую очередь в Китае, а также приостановка в связи с пандемией исследований в Serum Institute of India.

Задержки в инвестициях со стороны основного акционера группы — корпорации «Роснано».

Финансовый риск. Во многом негативные результаты последних лет могли быть связаны с консолидацией активов компаний, входящих в группу. К таким же рискам можно отнести риск банкротства — в 2019 году «Фармсинтез» получил иск о банкротстве от НМИЦ кардиологии Минздрава и от юридической фирмы «Леонакс», причем сумма была небольшая.

Корпорация «Роснано» уже угрожала «Фармсинтезу» выходом из состава акционеров и прекращением финансирования проектов в связи с убыточностью компании. Поэтому нет гарантии, что планы группы компаний по привлечению капитала под новые перспективные проекты сбудутся.

Выводы

При всех рисках и негативных финансовых показателях группы компаний ПАО «Фармсинтез» и негативной динамике акций у нее есть шансы стать прибыльной, что повлечет рост акций фактически со дна.

Операционные результаты улучшаются, ведутся работы по созданию и выводу на рынок препаратов против коронавируса. Это перспективное направление, учитывая то, что заболеваемость коронавирусом в России не снижается, а только увеличивается. Ожидается четвертая волна, при этом новый штамм размножается интенсивнее, чем предыдущие. В такой ситуации можно однозначно прогнозировать, что работа в этом направлении у «Фармсинтеза» будет идти еще долго.

С противораковыми препаратами сложнее. На этом рынке ужесточилась конкуренция. Основной конкурент «Фармсинтеза» — крупная компания «Фармстандарт». При этом госзакупки противоопухолевых препаратов и иммуномодуляторов в 2021 году уменьшились.

Мало того, в результате реформы ОМС онкобольным приходится теперь самим оплачивать лечение, что в дальнейшем может привести к снижению продаж.

Прикрепление онкобольных к местным диспансерам и запрет лечиться бесплатно за пределами места прикрепления может привести к уменьшению госзакупок противоопухолевых препаратов, еще к этому добавляется снижение покупательской способности населения. Таким образом, перспективы продаж компанией онкологических препаратов в России не самые радужные. Остается рассчитывать только на повышение продаж за рубежом либо на эффект от повышения государственных затрат на борьбу с раковыми заболеваниями.

Таким образом, акции компании можно будет покупать только в случае, если появятся новости, которые могут быть хоть какой-то гарантией реализации ее планов и стратегий. Такие новости могут исходить, прежде всего, от государства.

Пролистать наверх