Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) — американская горнодобывающая компания, крупнейший мировой производитель меди. Предприятие уникально тем, что тратит на производство порядка 1,88 $ на фунт при текущей рыночной цене металла более 4 $.

О компании

Freeport-McMoRan добывает медь, золото и молибден. Еще небольшой доход компании приносит добыча кобальта и серебра, который в отчете относится к прочей выручке.

Медь. Основной источник заработка Freeport-McMoRan — добыча и реализация меди. Ключевые потребители меди — строительный сектор и электротехническая отрасль. Медь обладает высокой электро- и теплопроводностью, пластичностью и коррозионной устойчивостью. В будущем компания ожидает повышенный спрос со стороны производителей электромобилей, зарядных станций и отрасли возобновляемых источников энергии.

Золото. Второй по значимости металл для Freeport-McMoRan, большую часть которого добывают в Индонезии. Компания продает золото как компонент медного концентрата или в виде шлама.

Молибден. Самый незначительный металл в доходе компании. Используется в стальной, химической и электротехнической промышленности благодаря его свойствам: хорошей термостойкости, жаропрочности и высокой упругости.

Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Активы. Всего у Freeport-McMoRan 12 производственных объектов, которые компания делит на три дивизиона по географическому принципу:

  1. Североамериканские месторождения — к ним относят девять объектов, из которых три медных, два молибденовых и четыре медно-молибденовых.
  2. Южноамериканский сегмент — состоит из двух комплексов: перуанского и чилийского. Оба ведут добычу открытым способом, но если первый производит медь и молибден, то второй — только медь.
  3. Индонезийский актив — к нему относят горнодобывающий район Грасберг, который включает в себя открытые и подземные шахты, добывающие медь и золото. Индонезийский актив работает как совместное предприятие Freeport-McMoRan и госкомпании Indonesia Asahan Aluminum.

Обзор Freeport-McMoRan: добываем медь, золото и молибден

Структура доходов. С учетом текущих темпов производства и ресурсных запасов компании предприятия более чем на 20 лет обеспечены собственным сырьем.

  Kratos Defense & Security: как устроен бизнес компании, стоит ли инвестировать в акции

Структура доходов компании, млрд долларов

Выручка Доля
Медь 5,166 85%
Золото 0,741 12%
Молибден 0,372 6%
Прочая выручка 0,210 3%
Корректировки −0,406 −6%

Динамика продаж металлов

2020 2021 2022 2023
Медь, млрд фунтов 3,2 3,8 4,4 4,4
Золото, млн унций 0,9 1,3 1,6 1,8
Молибден, млн фунтов 80 85 80 80

Сырьевые запасы

Медь, млрд фунтов Золото, млн унций Молибден, млрд фунтов
Северная Америка 47,1 0,6 3,01
Южная Америка 32,7 0,7
Индонезия 33,4 28,3
Общие 113,2 28,9 3,71

Точка роста. Freeport-McMoRan ожидает существенный рост производства и продаж к 2023 году: меди — на 38%, золота — на 100% год к году. Добиться таких впечатляющих результатов компания планирует за счет увеличения мощностей своего индонезийского актива — Грасберга.

Производственный прогноз Грасберга

Медь, млрд фунтов Золото, млн унций
2020 0,8 0,84
2021 1,33 1,3
2022 1,6 1,6
2023 1,7 1,8
2024 1,6 1,7
2025 1,5 1,6

Прогноз на 2022 год. Руководство компании представило свой прогноз по EBITDA и операционному денежному потоку, который указывает, насколько изменятся эти значения при увеличении или уменьшении стоимости меди. Стоимость золота и молибдена при этих расчетах зафиксирована на уровне 1800 $ за унцию и 19 $ за фунт.

Прогноз на 2022 год при разной средней стоимости меди за фунт, млрд долларов

Стоимость меди EBITDA Операционный денежный поток
4 $ 12,825 9
4,5 $ 15 10,65
5 $ 17,175 12,3

Рост результатов при определенном отклонении параметров, млн долларов

Отклонение средней цены EBITDA Операционный денежный поток
Медь ±0,1 $ за фунт ±435 ±330
Молибден ±1 $ за фунт ±80 ±70
Золото ±50 $ за унцию ±80 ±55
Местные валюты ±10% ±200 ±140
Дизель ±10% ±70 ±50

Дивиденды

Дивидендные выплаты — не самая сильная сторона Freeport-McMoRan. Компания выплачивает незначительную часть прибыли акционерам, а в некоторые годы вообще ничего: например, в 2016 и 2017 годах выплат не было.

Динамика дивидендных выплат

2011 1,5 $
2012 1,1875 $
2013 2,25 $
2014 1,25 $
2015 0,573 $
2016 0 $
2017 0 $
2018 0,15 $
2019 0,2 $
2020 0,05 $
2021 0,225 $
  Продолжаем разговор.

1,5 $

Текущие результаты

Freeport-McMoRan — сырьевая компания, поэтому ее финансовые показатели сильно связаны с ценами на медь: она приносит около 85% общего дохода. В ближайшие три года, если текущая рыночная ситуация сохранится, компания продемонстрирует рекордные результаты благодаря своему мощному производственному плану до 2023 года.

Финансовые результаты Freeport-McMoRan, млрд долларов

Выручка EBITDA Чистая прибыль Чистый долг
2016 14,830 −0,182 −4,154 11,782
2017 16,403 5,347 1,817 8,670
2018 18,628 6,508 2,602 6,980
2019 14,402 2,503 −0,239 7,806
2020 14,198 3,965 0,599 6,054
9м2021 16,681 7,491 3,200 1,993

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
Freeport-McMoRan 5,96 14,19 0,21
ГМК «Норникель» 4,65 5,83 0,67
Vale 2,28 3,80 0,07
Barrick Gold 4,71 17,29 0,02
Southern Copper 7,83 14,61 0,62

Аргументы за

Сильная текущая конъюнктура. В 2021 году благодаря тому, что цены на медь находятся вблизи своих многолетних максимумов, Freeport-McMoRan демонстрирует рекордные финансовые результаты, которые сильно улучшили финансовую устойчивость компании: чистый долг предприятия близок к обнулению, а запас денег на счетах уже около 8 млрд долларов.

Низкая долговая нагрузка. Чистый долг компании с начала года снизился с 6,054 млрд до 1,993 млрд долларов, а показатель «чистый долг / EBITDA» за этот же период уменьшился с 1,53 до абсолютного минимума компании за последние несколько лет — 0,21.

Производственный прогноз до 2023 года. Согласно прогнозу менеджмента, к 2023 году планируется увеличить производство меди на 38% по сравнению с показателями 2020 года и золота на 100%.

Проблемы с запасами. В октябре 2021 года цены на медь за две недели выросли сразу на 15% из-за дефицита, который зафиксировали на Лондонской бирже металлов. Запасы меди на складах упали до 14 150 тонн — самый низкий показатель с 1998 года. Сейчас ситуация стабилизировалась.

Аргументы против

Низкие дивидендные выплаты. Freeport-McMoRan крайне неохотно делится прибылью со своими акционерами. Но уже в 2022 году ситуация должна значительно улучшиться — для этого компания запускает байбэк на 3 млрд долларов и повышает годовые дивиденды более чем в два раза, до 0,6 $.

Политика президента США. Джо Байден, в отличие от своего предшественника, Дональда Трампа, больше внимания уделяет экологическим вопросам, поэтому его администрация время от времени вставляет палки в колеса сырьевым компаниям. От этого уже пострадали Antofagasta и ее новый медно-никелевый рудник, нефтепровод Keystone XL, месторождение Resolution Copper и другие активы. Учитывая позицию президента и общества, Freeport-McMoRan в будущем может столкнуться с похожими регуляторными ограничениями при разработке новых участков.

  Изучаем рынок роботохирургии: специалисты ждут рост на 17,6% в год

Медь слишком дорогая. Последние десять лет фунт меди в среднем стоил в районе 3 $, а сейчас почти на 50% выше этого значения — около 4,35 $.

Что в итоге

Freeport-McMoRan может похвастаться невысокими мультипликаторами, низкой долговой нагрузкой, ростом объемов производства и новой программой байбэка. Стоит ли покупать акции сейчас или лучше дождаться снижения цен на медь до средних значений 3 $? Лучше, конечно, выбрать второй вариант, но он подойдет не для всех инвесторов, так как, возможно, ждать придется долго.

Пролистать наверх