Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

СегежаSGZH7,52 

Основные параметры выпуска такие:

  1. Минимальная заявка — не менее 10 000 Р.
  2. Возможность отмены поданного поручения — до 14:00 мск 16.08.2022. После этого срока брокер приступает к исполнению поручения.
  3. Брокерская комиссия за сделку — 0,15%.
  4. Ориентир доходности — 10,95—11,15%.
  5. Периодичность выплат — 2 раза в год, на полугодовой основе.
  6. Дата первой выплаты купона — 16.02.2023.
  7. Дата ближайшей оферты — через 3,5 года.
  8. Дата погашения — 30.07.2037.

Финальная ставка купона будет известна в день завершения сбора поручений.

Об эмитенте

Segezha Group (MOEX: SGZH) — крупный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции, которую компания делит на четыре операционных сегмента:

  1. Лесные ресурсы и деревообработка — 49%.
  2. Бумага и упаковка — 33%.
  3. Фанера и плиты — 13%.
  4. Домостроение — 5%.

Лесные ресурсы и деревообработка. Сегмент производит пиломатериалы из древесины хвойных пород, а также пеллеты — современный и экологичный вид топлива, который изготавливается из опилок, образующихся в результате лесопиления.

Бумага и упаковка. Компания изготавливает и продает мешочную бумагу и подпергамент, а также весь ассортимент бумажной упаковки для тарированного цемента, сухих строительных смесей, продуктов химической промышленности, пищевой индустрии и прочих отраслей.

Фанера и плиты. Segezha Group входит в мировой рейтинг 5 ведущих производителей высокотехнологичной березовой фанеры различных форматов. Кроме этого, данный сегмент также выпускает ДВП, которые используются при производстве дверей, стеновых и напольных покрытий, погонажных изделий, в мебельной промышленности.

Домостроение. Самый маленький сегмент холдинга, занимающийся производством клееного бруса, балки, домокомплектов из клееного бруса и СLT-панелей из перекрестно склеенных слоев древесины хвойных пород, которые не уступают по прочности традиционным бетону, стали и кирпичу.

Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей

2019 2020 2021 1к2022
Выручка 58,500 68,987 92,442 35,640
OIBDA 14,000 17,459 29,252 11,757
Чистая прибыль 4,800 −1,348 15,237 −7,917
FCF 1,189 1,993 −30,210 −20,735
Чистый долг 39,300 49,582 61,093 92,980

Аргументы за

Лидер отрасли. Segezha Group — мировой лидер лесопромышленной отрасли. У компании самая высокая степень обеспеченности древесиной в своем секторе.

Степень обеспеченности древесиной ведущих мировых компаний на конец 2021 года:

  1. Segezha Group — 84%.
  2. Suzano — 63%.
  3. SCA — 47%.
  4. Holmen — 45%.
  5. Mondi — 22%.
  6. Stora Enso — 21%.
  7. UPM — 14%.
  8. DS Smith — 4%.

Двузначная доходность. Предварительная купонная доходность нового выпуска — 11%, что практически на 50% выше текущих банковских вкладов: максимальная депозитная ставка в десяти крупнейших кредитных организациях России сейчас составляет менее 7%. Очевидно, что ставки по вкладам будут и дальше снижаться, потому что целевой долгосрочный уровень ключевой ставки для правительства РФ — 4%.

Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг Segezha Group за последний год примерно удвоился — вырос с 49 до 93 млрд рублей, — что объясняется главным образом покупкой конкурента — «Интер-форест-рус». Несмотря на это, долг все еще остается на достаточно приемлемом уровне: текущий показатель «чистый долг / EBITDA» равен 2,5.

Аналоги. На российском долговом рынке очень мало похожих долгосрочных выпусков с хорошей ликвидностью. Для сравнительного анализа мы отобрали 7 выпусков с примерно идентичной датой погашения, рейтингом и риском.

Как видно из следующей таблицы, рассматриваемая облигация лишь немного уступает лидеру — ГТЛК, крупнейшей российской лизинговой компании, которая на 100% принадлежит государству. Другой участник рейтинга — «Биннофарм-групп» — российская фармацевтическая компания, созданная в 2020 году путем слияния профильных активов. Основной собственник «Биннофарм-групп» и Segezha Group — АФК «Система».

Аналогичные выпуски облигаций

Доходность к погашению Купон Дата погашения Рейтинг эмитента Чистый долг / EBITDA
ГТЛК-001Р-08-боб 11,3% 11,32% 18.01.2033 AA−(RU) Данные отсутствуют
Сегежа Групп 002P-05R > 11% 10,95— 11,15% 30.07.2037 ruA+ 2,58
ГТЛК-001Р-10-боб 10,93% 13,32% 20.05.2033 AA−(RU) Данные отсутствуют
Биннофарм Групп-001P-02 10,32% 10,35% 02.07.2037 ruA 1,5
Сегежа Групп 002P-04R 10,21% 11% 11.05.2037 ruA+ 2,58
Биннофарм Групп-001P-01 10,12% 9,9% 05.11.2036 ruA 1,5
Сегежа Групп 002P-01R 9,92% 9,85% 29.10.2036 ruA+ 2,58
Сегежа Групп 002P-03R 9,69% 10,9% 07.01.2037 ruA+ 2,58

Аргументы против

Санкции. В апреле Евросоюз ввел новые санкции против российской лесной промышленности, запретив экспорт данной продукции в свои страны. Под ограничение попала треть продаж Segezha Group — 28% выручки на конец 2021 года компания получала от европейских покупателей.

Долгосрочный заем. Еще Уоррен Баффет заметил, что долгосрочные облигации — это более рискованный инструмент инвестирования, чем акции, так как инфляция, рост ставок и банкротство могут съесть всю вашу прибыль. Именно поэтому главным риском данного выпуска видится длительный срок погашения — 15 лет.

Что в итоге

Segezha Group обладает устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой, но подвержена рискам из-за санкций. Ставка по новому займу компании практически на 50% выше текущих банковских вкладов, ставка по которым, вероятно, продолжит снижаться.