Ожидается, что 14 апреля площадка для обмена криптовалюты Coinbase начнет торговаться на бирже Nasdaq под тикером COIN. Хотя дата может измениться, мы решили разобраться в том, как этот бизнес работает, а также поразмышлять на тему его перспективности.
На чем зарабатывают
Основной источник данных о компании — ее проспект. Coinbase — это биржа для обмена криптовалюты. Всего на платформе зарегистрировано около 43 млн человек, 2,8 млн из них проявляют активность ежемесячно. На платформе хранится пользовательских активов на 90 млрд долларов, а общий объем операций по обмену на ней за всю историю — 456 млрд долларов.
На биткоин приходится большая часть торгов на платформе компании, что вполне объяснимо: в структуре капитализации рынка криптовалют биткоин занимает доминирующую позицию.
Coinbase решила выйти из сансары типовых айтишных стартапов и потому приходит на биржу прибыльной компанией, что само по себе можно считать доблестью в наш свинцовый век убыточности: у компании очень крутая итоговая маржа — 28,24% от выручки. Выручка у компании делится на три сегмента.
Транзакции — 85,8% выручки. Это комиссии, которые Coinbase собирает с пользователей за покупку, продажу и вывод денег с платформы. В структуре клиентов Coinbase преобладают розничные инвесторы, доля институциональных клиентов пока небольшая, хотя последние несколько кварталов институциональные клиенты устраивают наибольший объем торгов.
Подписка и услуги — 10,67% выручки. В этом сегменте компания берет плату с пользователей за хранение их активов, стейкинг криптовалюты — удержание криптовалюты для получения вознаграждения, — использование социальной платформы Coinbase и аналитического сервиса. На платформе пользователи могут размещать обучающие видео и задания для других участников, компания берет комиссию с тех, кто продает свой контент на ее платформе.
Другое — 3,53% выручки. В основном это выручка с торговли криптовалютой, которой занимается сама Coinbase, и доходы с маржинальной торговли клиентов. Также сюда входит получение компанией процентов по ее вкладам.
Основную часть выручки — 75,6% — компания делает в США, остальное приходится на другие страны, ни одна из которых не дает больше 10% от всей выручки компании. Хотелось бы отметить, что выручка компании за пределами США растет быстрее, чем на родине: с 2019 по 2020 продажи в других странах выросли почти в три раза.
Количество верифицированных пользователей на платформе компании по кварталам, млн человек
| 1 квартал 2018 | 23 |
| 2 квартал 2018 | 24 |
| 3 квартал 2018 | 25 |
| 4 квартал 2018 | 26 |
| 1 квартал 2019 | 27 |
| 2 квартал 2019 | 29 |
| 3 квартал 2019 | 31 |
| 4 квартал 2019 | 32 |
| 1 квартал 2020 | 34 |
| 2 квартал 2020 | 37 |
| 3 квартал 2020 | 39 |
| 4 квартал 2020 | 43 |
Среднее ежемесячное количество торгующих пользователей на платформе, млн человек
| 1 квартал 2018 | 2,7 |
| 2 квартал 2018 | 1,2 |
| 3 квартал 2018 | 0,9 |
| 4 квартал 2018 | 0,9 |
| 1 квартал 2019 | 0,8 |
| 2 квартал 2019 | 1,3 |
| 3 квартал 2019 | 1,2 |
| 4 квартал 2019 | 1,0 |
| 1 квартал 2020 | 1,3 |
| 2 квартал 2020 | 1,5 |
| 3 квартал 2020 | 2,1 |
| 4 квартал 2020 | 2,8 |
Стоимость активов на платформе компании и капитализация рынка криптовалют, млрд долларов
| Активы | Капитализация | |
|---|---|---|
| 1 квартал 2018 | 13 | 271 |
| 2 квартал 2018 | 13 | 258 |
| 3 квартал 2018 | 11 | 224 |
| 4 квартал 2018 | 7 | 123 |
| 1 квартал 2019 | 8 | 143 |
| 2 квартал 2019 | 21 | 331 |
| 3 квартал 2019 | 18 | 217 |
| 4 квартал 2019 | 17 | 192 |
| 1 квартал 2020 | 17 | 182 |
| 2 квартал 2020 | 26 | 266 |
| 3 квартал 2020 | 36 | 352 |
| 4 квартал 2020 | 90 | 782 |
Процент разных криптовалют в структуре активов на платформе компании
| 2019 | 2020 | |
|---|---|---|
| Деньги | 6% | 4% |
| Эфириум | 9% | 13% |
| Биткоин | 70% | 70% |
| Другие | 15% | 13% |
How much? Such much? For whom how
По последним данным, компания планирует выставить акции на биржу по цене 343,58 $, что даст ей капитализацию в районе 70 млрд долларов. С текущими показателями прибыли P / E у компании при указанной цене будет около 245. С одной стороны, это довольно много, но с другой — компания прибыльная и ее прибыль растет. Так что с этой точки зрения Coinbase — это хорошее вложение.
Можно посмотреть на огромное количество убыточных технологических компаний с котировками, штурмующими все новые максимумы, чтобы убедиться в том, что Coinbase в целом выглядит не очень дорого на общем фоне.
Мой опыт показывает, что инвесторы в массе своей готовы терпеть любые издевательства, если есть хотя бы намек на то, что эмитент работает в перспективном секторе. И здесь Coinbase есть на что надеяться.
Master of COIN
На платформе Coinbase торгуется примерно 11% от стоимости всех криптовалют, которая составляет примерно 1,5 трлн долларов на момент написания обзора. Уже один этот факт будет стимулировать интерес к акциям компании со стороны толпы розничных инвесторов.
Например, на платформе Robinhood, пользователи которой отличились в боях под GameStop и AMC, за первые 2 месяца 2021 года количество торгующих криптовалютами пользователей увеличилось в десятки раз. Теперь они составляют чуть меньше четверти от общего числа пользователей Robinhood — это свидетельствует о большом интересе широких народных масс к теме криптоинвестирования. А значит, у Coinbase есть все основания рассчитывать на приток новых пользователей и увеличение объема торгов, с которых она сможет получать комиссии.
Кроме количества криптовалютных инвесторов растет и средний размер их вкладов в этой области. Большая часть новых криптовалютных вложений приходится на новых пользователей, и основная масса не обладает серьезными познаниями в этом вопросе, что понятно: они новички. Поэтому я бы ожидал, что они будут гиперактивными на бирже и будут способствовать росту доходов Coinbase.
В связи со всем сказанным выше я считаю, что конъюнктура рынка благоволит бизнесу Coinbase. К слову, недавний рост объемов торгов криптовалютами привел к тому, что в 1 квартале 2021 выручка компании превысила всю выручку Coinbase за 2020 год. Отдельный плюс для Coinbase — возможности наращивания компанией объема торгов за пределами США, где и происходит большая часть криптовалютных торгов.
А еще Coinbase в рамках подготовки к выходу на биржу решила устроить сессию вопросов и ответов на Reddit, дабы показать ее пользователям, какая она продвинутая и молодежная. И в этом есть немалый смысл: трейдеры-налетчики из числа пользователей вышеупомянутой Robinhood и им подобные свили себе гнездо на Reddit и координируют оттуда свои действия по накачиванию акций. Как показывает пример Илона Маска, потрафить обитателям сети бывает очень полезно для котировок.
В пользу того, что акции Coinbase будут востребованы на бирже, работает и тот факт, что акции обычных финансовых организаций, предоставляющих клиентам доступ к торговле криптовалютами, показали рост сильно выше рынка. А Coinbase целиком занимается криптовалютами. Учитывая большой объем инвестирования венчурных фондов в блокчейн-стартапы, я бы ожидал повышенного внимания инвесторов к выходу Coinbase на биржу.
Отдельный бонус для компании — постепенный заход крупных институциональных инвесторов в торговлю криптовалютами: многие участники рынка считают, что стоимость криптовалют от этого начнет расти еще сильнее, ведь увеличится объем торгов. А это наверняка подстегнет активность на площадке Coinbase.
Доля активов на площадке от капитализации всего рынка криптовалют
| 2018 | 4,5% |
| 2019 | 8,3% |
| 2020 | 11,1% |
Доля криптовалютных депозитов
| Новые держатели депозитов | Старые держатели депозитов | |
|---|---|---|
| Ноябрь 2020 | 14,8% | 82,5% |
| Декабрь 2020 | 30,1% | 69,9% |
| Январь 2021 | 39,0% | 61,0% |
| Февраль 2021 | 41,5% | 58,5% |
Уровень знаний о предмете среди новых инвесторов в криптовалюты
| Высокий, полностью понимаю их ценность и потенциал | 16,9% |
| Средний, изучаю их ценность и потенциал | 49,5% |
| Развиваюсь в этой области, в основном знаком с этим по словам других | 31,0% |
| Никаких познаний или интереса | 2,5% |
Господин Сивка и его крутые горки
Активность и, соответственно, доходность Coinbase неплохо коррелирует с биткоином — основным предметом операций на площадке компании.
Рынок криптовалют вырос как-то нереально быстро и вполне может упасть на несколько лет, как уже бывало не раз, — тогда ухудшатся финансовые показатели Coinbase. В конце концов, на рынке криптовалют легко как сделать состояние, так и потерять его — вот и у Coinbase нынешняя прибыль легко может смениться убытками, если рынок криптовалют обрушится.
А такое обрушение вполне может состояться в очень скором времени: часто в криптовалюты люди приходят в надежде на легкую наживу. В общем, акции Coinbase уже в силу специфики ее деятельности будут очень волатильными.
Также не следует забывать о многочисленных конкурентах компании, самый крупный из которых, Binance, контролирует аж 60% рынка обмена криптовалют — сильно больше доли Coinbase. Не стоит забывать и о традиционных биржевых компаниях CME Group, Nasdaq и Deutsche Börse, которые тоже интересуются рынком криптовалют. Возможно, Coinbase придется тратить кучу денег на приобретение бирж помельче и даже резать свои комиссии, чтобы конкурировать с указанными предприятиями.
Хотя как раз указанные крупные институциональные игроки из числа крупных бирж могут заключить соглашение с Coinbase о проведении торгов через ее площадку вместо развития собственных мощностей, и это даст Coinbase большое преимущество: на ее биржу получится нагнать толпу обычных розничных инвесторов с крупных площадок.
Причины, по которым инвестиционные управляющие добавляют криптовалюту в клиентский портфель
| 2020 | 2021 | |
|---|---|---|
| Низкая доходность других активов | 54% | 54% |
| Высокая потенциальная доходность | 30% | 38% |
| Возможность предложить клиентам что-то новое | 23% | 28% |
| Клиенты просят это сделать | 26% | 27% |
| Хеджирование инфляции | 9% | 25% |
| Другое | 9% | 7% |
You know the drill
Есть несколько тонких моментов, связанных с выходом компании на биржу, которые стоит иметь в виду, прежде чем инвестировать в эти акции.
Это не IPO, а DPO. Coinbase планирует провести прямое размещение акций, так что технически это не IPO (англ. initial public offering — первичное размещение акций), а DPO (англ. direct public offering — прямое публичное размещение). Акции, размещенные на бирже в ходе DPO, могут быть гораздо волатильнее, нежели акции, которые оказались на бирже в ходе IPO. Подробнее мы говорили об этом в обзоре Roblox, которая тоже предпочла DPO.
Вы никто, и звать вас никак. У компании будет 2 класса акций — A и B. У акций класса B гораздо больше голосов при принятии решений в компании, и, как вы догадались, большую часть акций класса B держит руководство компании — у него в сумме 60,5% голосов. Это может стать проблемой в будущем, когда интересы менеджмента и акционеров-миноритариев разойдутся: менеджмент может принять решение, которое будет против наших интересов.
Это вам не это. Осенью минувшего года руководство Coinbase объявило, что компания должна быть аполитичной, в результате чего ее покинуло 5% сотрудников. Этот факт может негативно сказаться на котировках Coinbase в будущем. Например, «социально ответственные» фонды и банки откажутся инвестировать в эти акции, а то и просто начнут шортить их. Возможность такого давления на Coinbase больше теоретическая, но все же ее следует учитывать.
Резюме
Я очень плохо отношусь к криптовалютам, но как спекулятивная идея Coinbase — это очень интересный вариант: ажиотаж вокруг этой области есть, а значит, на этом можно заработать, даже если вы считаете криптовалюты инструментом загона дураков в финансовую пирамиду. Но, конечно, инвестируя в эти акции, нужно отдавать себе отчет в том, что в них можно застрять на неопределенный срок, так же как и в биткоине.
