Инвестидея: ScanSource, потому что перепокупают и покупают

Инвестидея: ScanSource, потому что перепокупают и покупают

Сегодня у нас крайне спекулятивная идея: взять акции перепродавца в сфере высоких технологий ScanSource (NASDAQ: SCSC), дабы заработать на возможной покупке компании.

Потенциал роста и срок действия: 20% за 15 месяцев; 8% годовых в течение 10 лет.

Почему акции могут вырасти: потому что по логике вещей компанию должны купить.

Как действуем: берем акции сейчас по 31,40 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Компания занимается перепродажами компьютерного железа и ПО. В основном она продает физические товары. Согласно годовому отчету, бизнес делится на следующие сегменты:

  1. Решения для проведения платежей, мобильных вычислений, хранения данных, работы сети, кибербезопасности и охраны — 69,03%. Операционная маржа сегмента — 1,3% от его выручки.
  2. Решения в сфере голосовой и видеосвязи, облачных вычислений — 30,97%. Операционная маржа сегмента — 4,58% от его выручки.

Недавно компания стала считать продажи сегментов несколько иначе, нежели обычно, но серьезно это картину не поменяло.

Конечные потребители товаров компании — предприятия из практически всех отраслей, но реализуются эти товары через независимых от ScanSource перепродавцов.

  День исполнения опционов

На США приходится 90,58% от общей выручки компании, а 9,42% — на другие, неназванные страны.

Аргументы в пользу компании

Главное и единственное достоинство компании состоит в том, что ее могут купить. Ибо в глазах потенциального покупателя ScanSource обладает определенным списком достоинств.

Ее акции сильно упали. Еще в ноябре 2021 они стоили 39 $, но потом упали до 31,40 $. И сейчас они стоят сильно дешевле, чем в 2017, когда за них просили 44 $.

Устойчивость. Компания, как и ее более крупный конкурент Synnex, должна стать бенефициаром цифровизации корпоративного сектора. Во всяком случае, стабильный спрос на высокотехнологичное оборудование и ПО будет делать бизнес ScanSource достаточно устойчивым.

Эта песня будет вечной. Бесконечная пандемия сделает состояние дефицита и нехватки техники нормальным — что сильно увеличит спрос на услуги посредников типа ScanSource. И может быть, даже создаст условия для значительного увеличения их маржи.

Диверсификация клиентов. Ни один клиент не дает больше 6% выручки. Это усиливает переговорную позицию компании, что очень важно в перепродажном бизнесе.

Инвестидея: ScanSource, потому что перепокупают и покупают

Стоит недорого. P / S у компании 0,25, P / E около 18,57. Будущий P / E у нее около 10, поскольку текущий результат искажают понесенные ранее убытки. Капитализация очень небольшая — 823,66 млн долларов.

При этом в текущем виде компания бессмысленна для своих акционеров. По условиям ее договоренностей с кредиторами ScanSource запрещено платить дивиденды, хотя если бы она тратила примерно 60% своей итоговой прибыли на выплаты, то ее дивидендная доходность превышала бы 6%. При этом ее котировки уже много лет топчутся на месте.

Мне кажется, что в текущем виде компания может привлечь внимание инвестора-активиста, который будет принуждать ее менеджмент к продаже компании. А такая продажа очень вероятна. Тот же Synnex вполне может купить ScanSource, чтобы укрепиться на рынке перепродаж высокотехнологичной техники и ПО. Тем более что отрасль перепродажи железок и ПО стремится к консолидации и ScanSource — это логичная цель для поглощения.

Что может помешать

За исключением перспектив возможной продажи, тут нет ничего интересного. Это крайне низкомаржинальный — итоговая маржа составляет 1,3% от выручки — посреднический бизнес со стагнирующими продажами.

Небольшой размер компании ограничивает ее возможность по увеличению цен. Условия кредитования мешают ей ввести дивиденды, и долг у нее приличный. Снятие этих ограничений пусть и возможно в теории, но зависит точно не от самой ScanSource. Временное улучшение с логистическими проблемами в мире может бить по ее бизнесу сильнее, чем по таким гигантам, как Synnex.

  Delta Air Lines отчиталась о прибыли, но акции все равно упали

Опять-таки потенциальный покупатель вроде Synnex может попробовать сначала выдавить компанию с рынка, поставив ее на грань банкротства, — и в итоге купить ScanSource еще дешевле, чем она стоит сейчас.

Так что единственная надежда тут на то, что компанию купят с приемлемой для нас премией к текущей цене.

Инвестидея: ScanSource, потому что перепокупают и покупают

Что в итоге

Берем акции сейчас за 31,40 $, и дальше у нас есть два варианта действий:

  1. ждем роста цены до 38 $. Это разумная премия к текущей цене компании в случае, если на нее найдется покупатель. Думаю, что это произойдет в течение следующих 15 месяцев. Также есть вероятность, что акции компании до нужного уровня накачает толпа инвесторов, которые купятся на дешевизну ScanSource и тему «цифровизации экономики». Это весьма вероятно, учитывая небольшую капитализацию ScanSource. Но, на мой взгляд, наиболее обоснованным будет рассчитывать на покупку компании кем-то крупнее из-за тренда на консолидацию отрасли;
  2. неидеальный вариант — держать акции следующие 10 лет. Возможно, за это время компания сможет уговорить кредиторов пересмотреть условия получения финансирования — и сможет ввести дивиденды. Опять-таки на более длинных дистанциях вырастает вероятность покупки ScanSource.

Но все же помните о том, что идея эта спекулятивная, и не инвестируйте в ScanSource деньги, если не готовы терпеть, что акции компании будут много лет топтаться на месте, если наш прогноз не реализуется.

 

Пролистать наверх