Инвестидея: Hasbro, потому что каждому дракону по подземелью

Инвестидея: Hasbro, потому что каждому дракону по подземелью

Инвестидея: Hasbro, потому что каждому дракону по подземелью

Сегодня у нас спекулятивная идея: взять акции производителя игрушек Hasbro (NASDAQ: HAS), дабы заработать на потенциальных структурных изменениях в его бизнесе.

Потенциал роста и срок действия: 18,5% без учета дивидендов за 18 месяцев; 55% за 3 года без учета дивидендов. В обоих случаях учитывается возможность выделения одного из подразделений компании в отдельного эмитента.

Почему акции могут вырасти: потому что подразделение Wizards of The Coast может стать отдельным эмитентом — подробнее ниже.

Как действуем: берем акции сейчас по 85,50 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Компания делает игрушки и настольные игры. В журнале уже публиковали обзор бизнеса компании, повторим только основные моменты:

  1. У Hasbro есть свое производство, но основную массу товара для нее производят сторонние компании.
  2. Основные продажи компания делает в США.

Аргументы в пользу компании

Упало. С начала года акции компании ощутимо подешевели: с 101 до 85,50 $. Думаю, что с учетом описанных ниже моментов мы можем рассчитывать на отскок.

Время активизма. Hasbro выступает объектом кампании инвестора-активиста из фонда Alta Fox Capital (AFC). AFC хочет, чтобы HAS вывела подразделение Wizards of the Coast в отдельного эмитента. Wizards of the Coast — это настольные игры Magic: The Gathering и Dungeons & Dragons и видеоигры на их основе.

Это хорошая идея, и вот почему: Wizards of the Coast — наиболее маржинальное подразделение Hasbro. Его операционная маржа составляет 42,5% от его выручки. У игрушечного сегмента операционная маржа составляет 10,08%, а медиасегмент последние несколько лет вообще убыточный.

При этом Wizards of the Coast показывает отличные темпы роста выручки — выше 40% в год. Акции HAS последние 5 лет топчутся на месте, так что позиция AFC мне кажется очень сильной и шансы на успех весьма велики. Поэтому я считаю, что взять эти акции с прицелом на выгоду от отделения Wizards of the Coast — это хорошая идея: думаю, что рост акций отдельной Wizards of the Coast может быть очень резвым. Или по крайней мере инвесторы начнут скупать акции HAS в ожидании получения доли в более интересной Wizards of the Coast.

Дивиденды. HAS платит 2,8 $ на акцию в год, что дает нестыдные 3,28% годовых. Это сильно выше средней дивидендной доходности по S&P 500 и может нагнать в акции компании множество любителей «трудолюбивых денег». Это, конечно, не основной аргумент в пользу этих акций, но все же его следует учитывать.

Что может помешать

Концентрация. Ряд крупнейших розничных бизнесов США — важнейший канал сбыта продукции для Hasbro — в процентах от выручки: Walmart — 13%, Amazon — 11% и Target — 8%. Пересмотр отношений с кем-то из них может ударить по отчетности компании.

Бухгалтерия. У компании довольно большой объем задолженностей: 6,95 млрд, из которых 2,455 млрд нужно погасить в течение года.

В принципе, денег в распоряжении HAS — 1,019 млрд на счетах и 1,5 млрд задолженностей контрагентов — достаточно для того, чтобы погасить срочные задолженности. Но все же большой объем задолженностей вкупе с тем фактом, что HAS тратит на дивиденды 90% своей — давно не растущей — прибыли, играет против дивидендных инвесторов: выплаты вполне могут и порезать, от чего акции упадут. Особенно если HAS не прогнется под AFC и даже решит усилить развитие убыточного медиасегмента за счет денег, которые сэкономит на дивидендах.

Логистика. Большая часть производственных подрядчиков компании располагается в КНР, и это беда: там как раз новый масштабный карантин, который сильно усложняет производство и перевозку товаров. Учитывая то, что и до этих известий большое число американских компаний жаловалось на логистические проблемы — а в сегменте потребительских товаров, где обретается HAS, еще и на снижение маржи, — я бы не ждал ничего особенно хорошего для отчетности компании в ближайшие пару кварталов.

Лицензии и конкуренция. Немалую роль в бизнесе компании играют игрушки по лицензиям других компаний типа Disney, что составляет почти четверть выручки HAS. Лицензии могут не обновлять: недавно Disney отдала право делать игрушки из линейки диснеевских принцесс конкурентам HAS из Mattel. Отзывы лицензии будут бить по отчетности компании.

Тут вам не игрушки. Если бы не действия AFC в отношении Wizards of the Coast, то я бы и задумываться не стал про HAS. Ее игрушечный бизнес стагнирует, и, к сожалению, современные дети больше времени проводят за видеоиграми, а не за игрушками. Прямо скажу, что мне, как инвестору, отдельная Wizards of the Coast интереснее всей HAS.

Не дорого, но и не дешево. HAS стоит не то чтобы очень дорого: P / S — 1,92, P / E — 28,75. Но и недооцененной она не выглядит.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 85,50 $. А дальше есть два варианта развития событий:

  1. ждем возврата цены к 101 $. Думаю, что за следующие 18 месяцев мы достигнем этого уровня. Например, Wizards of the Coast станет отдельной компанией и рост ее акций даст в совокупности ожидаемый результат. Или о выделении Wizards of the Coast хотя бы объявят, и инвесторы оценят эту новость по достоинству;
  2. держать акции три года. Велики шансы, что за это время Wizards of the Coast станет отдельной компанией и ее котировки смогут сильно вырасти.

Главный риск — что надежды на отделение Wizards of the Coast не оправдаются. А иных драйверов роста, кроме дивидендов, у акций HAS нет. Проблема тут в том, что здесь нет четких сроков, ведь борьба AFC с менеджментом HAS может тянуться годами.

AFC может не добиться выделения Wizards of the Coast, но через год менеджмент HAS может прийти к этому решению самостоятельно. Или будет компромиссный вариант: AFC проведет своих людей в совет директоров HAS и будет работать над развитием Wizards of the Coast в составе единой компании.

Единственное, что может нас успокаивать, — HAS дает достаточно большой уровень дивидендной доходности, и если она не сократит выплаты за это время, то и акции упадут не сильно.

В общем, здесь мы кидаем кубики, но не знаем, что нас ждет после броска.

Обязательно смотрим на раздел новостей на сайте компании: может быть, мы успеем продать акции на «СПб-бирже» до того, как американский рынок переварит вести о сокращении дивидендов. Впрочем, пока «СПб-биржа» не вернется к нормальному режиму работы, мы не сможем реализовать свое временное преимущество.