Инвестидея: FormFactor, потому что форма иногда важнее содержания

Инвестидея: FormFactor, потому что форма иногда важнее содержания

Сегодня у нас спекулятивная идея: взять акции полупроводникового бизнеса FormFactor (NASDAQ: FORM), дабы заработать на его росте.

Потенциал роста и срок действия: 15% за 14 месяцев; 25% за 2 года; 9% годовых в течение 15 лет.

Почему акции могут вырасти: потому что на продукцию компании большой спрос.

Как действуем: берем акции сейчас по 40 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

FORM проектирует и производит компоненты и системы, которые нужны в производстве полупроводников. Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится на два сегмента.

Пробные карты — 83,8%. Это штуки, которые позволяют в дальнейшем тестировать чип. По областям применения выручка компании от карт делится так:

  1. Производство кремниевых пластин и чипов, выполняющих логические задачи, — 64,3%.
  2. DRAM-чипы — 15,8%.
  3. Флеш-память — 3,7%.

Валовая маржа сегмента — 45,2% от его выручки.

Системы — 16,2%. Это оборудование для тестирования полупроводников, а также системы для производства нужного в этой сфере инструментария. Валовая маржа сегмента — 46,3% от его выручки.

Выручка компании по странам и регионам:

  1. Китай — 25,2%.
  2. Тайвань — 21,7%.
  3. США — 18,4%.
  4. Южная Корея — 12,5%.
  5. Европа — 9,5%.
  6. Япония — 6,3%.
  7. Не упомянутые ранее страны Азиатско-Тихоокеанского региона — 4,8%.
  8. Неназванные страны и регионы —1,6%.
  Виктор Нидерхоффер / Victor Niederhoffer

Инвестидея: FormFactor, потому что форма иногда важнее содержания

Инвестидея: FormFactor, потому что форма иногда важнее содержания

Аргументы в пользу компании

Упало. С апреля 2021 акции компании ощутимо подешевели: с 50 до 40 $. Значит, можно взять их в ожидании отскока.

Полупроводниковый бум. Рост цен на чипы и вытекающий из этого бум производства будет стимулировать спрос на решения FORM — что надолго обеспечит ее работой.

Приемлемая цена. P / S у компании около 4, а P / E 37 — пусть и немаленький, но все же не безумно большой. Капитализация у нее очень небольшая — 3,13 млрд долларов. Все это создает неплохие условия для привлечения в эти акции инвесторов.

Чистая бухгалтерия. Денег в распоряжении компании с лихвой хватит, чтобы закрыть все ее долгосрочные и краткосрочные задолженности в размере 204,7 млн: 151 млн долларов на счетах и 115,541 млн задолженностей контрагентов. Это хорошо, потому что в эпоху поднятия ставок и подорожания кредитов инвесторы будут искать «хорошие, маржинальные бизнесы без тяжелых долгов».

Могут купить. Учитывая все вышесказанное, компанию вполне может купить более крупное предприятие. А учитывая тренд на рост вложений в обновление основных фондов в полупроводниковой отрасли, это более чем логичное решение для какой-нибудь крупной полупроводниковой компании. В своей нише пробных карт и систем FORM занимает 31% рынка. Как подразделение более крупной компании FORM будет выглядеть очень органично.

Что может помешать

Концентрация. Согласно годовому отчету компании, непропорционально большой процент выручки ей дает Intel — 31,5%. Изменение отношений с этим крупным клиентом может негативно отразиться на бизнесе FORM.

Придется побороться. Специализация компании требует обширных инвестиций: с 2017 по 2021 доля вложений в обновление основных фондов у FORM выросла с 3,2 до 8,6%. Представители компании говорят, что хотят снизить этот показатель до 3,5—4%.

Но мне кажется, что у них это может и не выйти: итальянские конкуренты из Technoprobe опережают FORM как по темпам роста выручки, так и по маржинальности. Чтобы не потерять долю рынка и не проиграть в долгосрочной перспективе, FORM, скорее всего, придется агрессивно расширяться — и это будет очень сложно сделать без больших долгов.

Китай. Большая доля продаж компании идет в Китай, и если американская администрация будет давить китайские технологические компании, то FORM придется несладко.

  Покупка акций в портфель / июнь 2021

Запамятовать все. Значительную долю выручки — свыше 15% — компании дает спрос со стороны производителей DRAM-чипов. Учитывая недавнее снижение цен на этот тип чипов, спрос со стороны клиентов из этой сферы может упасть, что несколько испортит общие показатели отчетности компании. Стоит FORM все-таки недешево, поэтому риски ощутимого снижения котировок из-за отчета, который несколько не уложился в завышенные ожидания инвесторов, мне видятся вполне реальными.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 40 $. А дальше есть три варианта действий:

  1. ждать 46 $. Думаю, этого уровня мы достигнем за следующие 14 месяцев;
  2. ждать возвращения акций к уровню 50 $. Здесь лучше приготовиться ждать 2 года;
  3. держать акции 15 лет, надеясь на то, что компания станет гегемоном в своей нише.

Пролистать наверх