Инвестидея: Evonik, потому что немцы умеют и могут

Инвестидея: Evonik, потому что немцы умеют и могут

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции немецкого предприятия химической промышленности Evonik (ETR: EVK), дабы заработать на росте заказов в этой сфере.

Потенциал роста и срок действия: 13% за 14 месяцев без учета дивидендов; 7,5% годовых в течение 15 лет с учетом дивидендов.

Почему акции могут вырасти: конъюнктура для компании складывается позитивная.

Как действуем: берем акции сейчас по 28,11 €.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т⁠—⁠Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Компания занимается химическим производством. Согласно ее годовому отчету, выручка делится так.

Особые аддитивы — 26%. Химические ингредиенты для использования в самых разных отраслях промышленности. Маржа скорректированной доналоговой прибыли сегмента — 21,11% от его выручки.

Питание и уход за собой — 25%. Ингредиенты для питания людей и животных, а также товаров для ухода за собой. Маржа скорректированной доналоговой прибыли сегмента — 10,06% от его выручки.

Умные материалы — 27%. Покрытия и различные материалы, которые используются в промышленности. Маржа скорректированной доналоговой прибыли сегмента — 8,34% от его выручки.

  ПОЛУЧЕНИЕ ДИВИДЕНДОВ РОССИЙСКИХ И ЗАРУБЕЖНЫХ КОМПАНИЙ

Материалы для промышленности — 16%. Различные химические ингредиенты и технологии для укрепления продукции и увеличения срока ее службы. Маржа скорректированной доналоговой прибыли сегмента в 2020 году была отрицательная — минус 2,26% от его выручки. В 2019 сегмент был вполне прибыльный, его маржа составляла 5,9% от его выручки.

Услуги — 6%. Технические услуги и управление промышленными предприятиями. Сегмент убыточный: маржа скорректированной доналоговой прибыли сегмента составляет минус 9,8% от его выручки.

Распределение заказов компании по отраслям:

  1. Потребительская продукция и товары для ухода за собой — 20%.
  2. Автомобилестроение и машиностроение — 20%.
  3. Еда для людей и корма для животных — 15%.
  4. Строительство — 11%.
  5. Пластик и каучук — 8%.
  6. Фармацевтическое производство — 7%.
  7. Металлы и нефтепродукты — 5%.
  8. Все остальное: бумага и печать, краски и покрытия, электроника и электроснабжение, сельское хозяйство, возобновляемая энергетика и иные, неназванные отрасли — 14%.

Выручка по странам и регионам:

  1. Европа, Ближний Восток и Африка — 48%.
  2. Северная Америка — 24%.
  3. Страны Центральной и Латинской Америки — 5%.
  4. Азиатско-Тихоокеанский регион — 23%.

Основные продажи компании по странам:

  1. США — 21,2%.
  2. Германия — 17%.
  3. Китай — 9,33%.
  4. Швейцария — 4,43%.
  5. Нидерланды — 4,08%.
  6. Япония — 3,51%.
  7. Франция — 2,72%.
  8. Бразилия — 2,72%.
  9. Великобритания — 2,48%.
  10. Италия — 2,41%.

Распределение активов компании по странам:

  1. Германия — 40,73%.
  2. США — 29,68%.
  3. Сингапур — 7,59%.
  4. Бельгия — 5,71%.
  5. Китай — 4,3%.

Остальное приходится на прочие страны.

Инвестидея: Evonik, потому что немцы умеют и могут

Инвестидея: Evonik, потому что немцы умеют и могут

Аргументы в пользу компании

Молодцы. Как BASF и Covestro, Evonik должна будет стать бенефициаром текущего промышленного подъема в мире. Что еще важнее, 4 ноября у компании вышел отчет за 3 квартал, который выглядит очень достойно с учетом серьезных проблем с ростом стоимости сырья, логистики и труда.

Отчет оказался чуть хуже завышенных ожиданий аналитиков, но с учетом указанных трудностей результат прекрасный. Evonik — это крепкий бизнес, показывающий отличный результат даже в сложных условиях, — что может привлечь множество инвесторов. Плюсом тут будет неплохой уровень диверсификации доходов Evonik по видам продукции и отраслям.

Дешево. У компании P / S — 0,92 и P / E в районе 18,42. В целом компания выглядит недорого.

ESG. В своей отчетности компания уделяет внимание раскрытию социального и экологического эффекта своей деятельности, причем предоставляя конкретные числа, и в целом там виден прогресс.

  Акции Alibaba упали на 11% после отчета. Что случилось?

Если почитать ее материалы внимательно, то складывается впечатление, что менеджмент компании, высунув язык и виляя хвостом, стремится доказать инвесторам максимальную экологичность своего бизнеса. ESG-лобби любит такое поведение в корпоративном секторе и за это может наградить Evonik накачкой котировок или как минимум повышенной простотой получения займов.

Если посмотреть на ESG-рейтинг Evonik от Sustainalytics, то в своей подгруппе из 465 химических компаний она находится на 31-м месте — очень достойный результат в своей категории. Для сравнения: BASF на 63-м месте. Evonik с точки зрения социально озабоченного инвестора — это хорошее сочетание работающего бизнеса и этичного подхода.

Чтобы деньги работали и солнце светило круглый год. Компания платит 1,15 € дивидендов на акцию в год, что дает примерно 4,09% годовых. Это по американским меркам неплохая пассивная доходность, а по немецким — просто гигантская. Уже одно это может позволить накачать котировки компании за счет дивидендных инвесторов.

Что может помешать

Мажоры. Угледобывающей компании RAG принадлежит 56,9% акций. Это проблема по двум причинам.

Во-первых, в традициях немецких мажоритарных акционеров обижать миноритариев типа нас с вами. Немецкие суды смотрят на это сквозь пальцы, потому что этими мажоритарными акционерами выступают крупные финансово-промышленные группы, которые в обмен на дешевые кредиты и политическую благосклонность не режут рабочие места, способствуя высокому уровню социальной стабильности. Но в целом есть вероятность, что RAG что-нибудь отчебучит и миноритариям от этого сделается плохо.

Можно почитать следующие статьи на тему различий в практике корпоративного управления между англо-саксонскими странами и странами континентальной Европы:

  • Law and Finance (1998). Rafael La Porta, Florencio Lopez‐de‐Silanes, Andrei Shleifer, Robert W. Vishny;
  • Ownership Concentration, ‘Private Benefits of Control’ and Debt Financing (2001). Igor Filatotchev and Tomasz Mickiewicz;
  • Investor Protection and Corporate Valuation (2002). Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer, and Robert Vishny.

Во-вторых, «угольность» RAG может снизить потенциал накачки Evonik за счет зеленых инвесторов. Это чисто теоретический риск: случаи с Exxon и Shell показывают, что инвесторы крайне благосклонно смотрят на то, как «грязные компании занимаются добрыми делами». Тем более «плохой» тут выступает RAG, а Evonik следует прогрессистской повестке.

  Обзор американского сектора авиакомпаний

Есть, впрочем, от RAG и плюс: дивиденды Evonik для них очень важны, за их счет в немалой степени финансируются затратные экологические проекты RAG. Поэтому дивиденды будут резать в самую последнюю очередь — и в теории будут даже повышать.

Против всех. Промышленный рост в Германии и Европе, по самым последним данным, начинает замедляться. Это может свидетельствовать, что недостаток сырья и проблемы с доставкой заставляют компании снижать темпы производства. Также следует учитывать проблемы автомобилестроения: на этот сектор у компании приходится немалая часть выручки.

Особенно проблемным видится логистический фактор — ведь у Evonik бизнес по всему миру. В сумме все эти негативные моменты могут указывать на возможное снижение заказов или прибыльности Evonik в следующем квартале, но могут и не указывать: за 3 квартал 2021 года Evonik показала очень достойный результат. А ведь в это время все эти проблемы стояли перед компаниями всего мира в полный рост. В любом случае стоит быть готовыми к тому, что указанные проблемы отразятся в отчетности Evonik.

А если не хватит? На дивиденды у компании уходит примерно 536 млн евро в год — это 75,28% от ее прибыли за минувшие 12 месяцев.

При этом, согласно последнему отчету, у компании 12,437 млрд евро задолженностей, из которых 3,569 млрд нужно погасить в течение года. Денег в распоряжении компании не так много, чтобы их хватило на все: 1,877 млрд задолженностей контрагентов и 821 млн на счетах.

Я не думаю, что у Evonik будут большие проблемы с получением кредита, учитывая ее важность для немецкой экономики, — но это может сыграть против дивидендов, и их вполне могут порезать. И тогда акции могут серьезно упасть. Ну и, в принципе, крупный долг может отпугивать часть инвесторов.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 28,11 €. А дальше есть два варианта действий:

  1. дождаться, когда сочетание описанных выше позитивных факторов приведет к росту стоимости акций до 32 € — столько за них просили еще в сентябре 2018. Думаю, до этого уровня акции дойдут за следующие 14 месяцев;
  2. держать акции 15 лет, получая дивиденды.

Пролистать наверх