Инвестидея: Aerojet Rocketdyne, потому что покупка не пытка

Инвестидея: Aerojet Rocketdyne, потому что покупка не пытка

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции оборонного подрядчика Aerojet Rocketdyne Holdings (NYSE: AJRD) в ожидании покупки компании.

Потенциал роста и срок действия: 18,5% в течение 14 месяцев; 8% годовых на протяжении 10 лет.

Почему акции могут вырасти: компанию должны купить, а мы на этом можем заработать.

Как действуем: берем сейчас по 43,14 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

AJRD занимается проектированием и разработкой систем запуска как для военных, так и для космических целей.

Годовой отчет компании бесполезен для определения сегментации ее бизнеса: все ее военные продажи подсчитаны одним сегментом. Возможно, следует упомянуть о том, что 0,15% выручки ей дают операции с недвижимостью.

Выручку компания получает от правительства США — 96% — и других клиентов — 4%.

Состав выручки, получаемой от правительства США

NASA 25%
Агентство по противоракетной обороне США 23%
Армия США 19%
ВВС США 12%
ВМФ США 10%
Другие правительственные ведомства 7%

25%

Аргументы в пользу компании

«Кто продает? Мы продаем!» Компанию по цене 51 $ за акцию должен купить оборонный гигант Lockheed Martin (LMT). Это уже почти +18,5% к текущей цене компании. Правда, вся эта история тянется с 2020 года, и недавно антимонопольные регуляторы отложили голосование по этому вопросу на несколько недель, в связи с чем акции компании упали ниже 51 $.

  Куда быки уходят....

Вероятность того, что сделка будет одобрена и состоится, весьма велика. В этом случае мы заработаем 18,5%. Но есть также вероятность, что регуляторы не одобрят сделку и AJRD не купят.

В принципе, ничего страшного не произойдет. Компания сейчас стоит примерно столько же, как и когда ей поступило предложение о продаже. Так что в случае срыва продажи LMT нет рациональных причин для сильного падения котировок независимой AJRD. Это стабильный и надежный бизнес, и его показатели за минувшие полтора года не испортились. Ну, во всяком случае, настолько, насколько может быть надежным и стабильным американский военный бизнес.

Если AJRD останется независимой компанией, то она вполне может ввести дивиденды для своих акционеров в районе 1,3 $ на акцию в год — около 75% от ее прибыли за год, — что будет давать 3% годовых. Может быть, менеджмент компании пойдет на этот шаг самостоятельно, а может быть, этому будет предшествовать атака инвестора-активиста.

Недорого. Еще она стоит относительно недорого в абсолютных числах: ее капитализация сейчас составляет 3,46 млрд долларов. В относительных числах она тоже недорогая: P / E у нее 25, а P / S вообще 1,3. Так что в акции вполне могут набежать инвесторы, уставшие от убыточных стартапов и просто рискованных вложений.

AJRD в контексте последних биржевых и политических потрясений выглядит как не самый бессмысленный вариант «припарковать деньги» для консервативного инвестора. Ведь основной конечный потребитель продукции AJRD — это американское правительство, что, может, не так надежно, как какие-нибудь облигации казначейства США, но сильно надежнее большей части «гражданских» эмитентов. Все-таки правительства и армии постояннее в своей потребительской активности, нежели мирные покупатели.

Сильная и независимая. Перспективы независимой AJDR выглядят совсем неплохо. А уж если случится новая более-менее крупная войнушка, то акции AJRD сильно вырастут вместе с объемом заказов для компании. Она работает в ключевой для американского военного могущества аэрокосмической сфере, гегемония в которой позволяет американцам диктовать условия на поле боя практически любому противнику.

Также возможна покупка AJRD каким-нибудь промышленным конгломератом. Думаю, если AJRD станет частью какого-нибудь гражданского бизнеса, то регуляторы не будут сильно этому препятствовать. Цену продажи другому покупателю я бы ожидал на примерно том же уровне, что и у LMT: это справедливая оценка бизнеса AJRD.

  итоги: ноябрь

Инвестидея: Aerojet Rocketdyne, потому что покупка не пытка

Что может помешать

Один раз — не поглощение. Если поглощение не состоится, то компании при определенных обстоятельствах, возможно, придется выплатить LMT 150 млн долларов компенсации. Сомнительно, что ее заставят выплатить эту сумму в случае, если сделку отменят по решению регулятора, но все же следует иметь этот момент в виду.

Концентрация клиентов. Большую часть выручки компания получает как субподрядчик на службе у получателей основных контрактов от американского правительства. Согласно годовому отчету, ее выручка сконцентрирована на двух подрядчиках: LMT — 34% и Raytheon — 17%.

Если AJDR купят, то это не будет иметь никакого значения. Но если она останется независимой компанией, то возможен пересмотр ее отношений с этими клиентами, который может негативно повлиять на ее отчетность.

Концентрация программ. Основную выручку компании дает участие в четырех крупных программах:

  1. RS-25 — 18%.
  2. Standard Missile — 13%.
  3. THAAD— 11%.
  4. PAC-3 — 10%.

Тут аналогичная ситуация. Если AJRD станет частью LMT, то это уже не будет нашей проблемой. Но если AJRD останется независимой, то здесь появится простор для неприятностей, связанный с отменой финансирования каких-то из этих программ правительством США или простой ревизией их расходов. На это можно возразить, что «ну не будут же американцы резать финансирование программ, которые развивали так долго и упорно?». Но я бы не был в этом так уверен. Так что такие риски следует держать в уме.

Штиль перед бурей. В случае если компания останется независимой, стабильность ее также будет зависеть от ситуации с финансированием вооруженных сил США в целом. Кто знает, может быть, завтра американское правительство сократит финансирование армии на 99% и сэкономленные деньги отправит на репарации потомкам рабов. Или сократит финансирование NASA, что тоже болезненно отразится на AJRD. Это я, конечно, сгущаю краски, но вообще риски сокращения военных расходов в США куда более серьезные, чем многим кажется.

Бухгалтерия. Завершая разговор о проблемах, которые не будут иметь для нас значения в случае, если AJRD кто-то купит, — ее бухгалтерия. У компании 1,962 млрд долларов задолженностей, из которых 808,9 млн нужно погасить в течение года.

Денег в ее распоряжении не так много: 627,9 млн на счетах плюс 85,2 млн задолженностей контрагентов. Не думаю, что у нее будут проблемы с получением займов. Но зато такой большой долг несколько снижает возможность введения компанией дивидендов в достаточном размере. Также крупный долг будет отпугивать часть инвесторов из-за повышения ставок и подорожания кредитов.

  New Year fiasco

Поворот не туда. Если сделка с LMT провалится, то в теории возможно чрезмерно сильное падение этих акций, которое устроят разочаровавшиеся инвесторы. Рациональных причин для такого падения нет, но большинство инвесторов иррациональны в своих поступках, так что я бы не стал рассчитывать на их благоразумие.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 43,14 $. А дальше есть два варианта:

  1. идеальный. LMT таки покупает компанию за 51 $. Нам в этом случае ничего не надо будет делать, сделку закроют за следующие 14 месяцев. Ну или акции сразу вырастут до 51 $, и вы сможете их продать, не дожидаясь закрытия сделки;
  2. неидеальный. В этом случае LMT не сможет купить компанию и она останется независимой. Но, как мы с вами разобрались выше, ничего ужасного в этом нет: просто приготовьтесь держать эти акции следующие 10 лет в расчете на 8% годовых в течение этого срока.

Очень вероятно, что за это время случится война, которая позитивно отразится как на бизнесе, так и на котировках компании. Еще более вероятно, что за это время ее купит кто-то, кроме LMT, по той же цене, что и LMT.

Пролистать наверх