ECN - Electronic Communication Network

Electronic Communication Network (ECN) — электронная система осуществления сделок купли-продажи биржевых товаров, которая пытается устранить роль посредников. ECN связывает ведущих брокеров и отдельных трейдеров между собой, чтобы они могли торговать напрямую, минуя биржевые механизмы посредников.

Содержание:

Содержание :

Введение

Для трейдера, пользующегося услугами прямого онлайнового доступа к биржевым торгам, небезразлично, какая электронная коммуникационная сеть (electronic communication network, ECN) предоставлена в его распоряжение. Некоторые ECN обеспечивают большую гибкость в осуществлении операций, другие предлагают возможность высокоскоростной отправки приказов, третьи направляют приказы как на рынок Nasdaq, так и на биржу NYSE. Таким образом, обладая рядом сходных характеристик, электронные коммуникационные сети имеют довольно значимые отличия.

Итак, что же такое электронные коммуникационные сети? ECN – это компьютерные сети, которые позволяют обойтись без маркет-мейкеров и напрямую связывают продавцов и покупателей ценных бумаг. Для того чтобы получить доступ к ECN, инвестору необходимо заключить соглашение с брокером, который имеет партнерские отношения по крайней мере с одной ECN. Такие брокеры называются “брокерами с прямым доступом”, поскольку они обеспечивают прямой доступ к компьютерным сетям.

Активные трейдеры любят сети ECN, поскольку последние дают возможность отправлять ограничительные приказы в рамках спреда между ценой предложения и ценой спроса, поддерживаемых маркет-мейкерами.

Индивидуальные трейдеры не являются единственными пользователями ECN. Многие институциональные инвесторы также направляют свои заказы через эти системы. По информации Даны Стиффлер (Dana Stiffler), аналитика из финансово-исследовательской фирмы Meridien Research, на операции через сети ECN приходится около 34% от всех операций, осуществляемых в системе Nasdaq.

На настоящий момент существует не менее 11 ECN: Attain, Archipelago, Bloomberg Tradebook, Brut, Instinet, Island, Posit, MarketXT.com, NexTrade, RediBook и Tradepoint, причем способы обработки приказов в каждой из них немного различаются. Естественно, что различается и размер комиссионных, которые составляют от четверти цента и более за акцию.

На четыре сети – Instinet, Island, Archipelago и RediBook – приходится почти 85% операций, осуществляемых через ECN. Активному трейдеру даже не стоит рассматривать какие-либо другие варианты, поскольку ликвидность в таком деле играет большую роль: если инвестор не сможет найти достаточное число предложений, удовлетворяющих его требованиям, то у него будет меньше шансов осуществить выгодную сделку.

История ECN

В январе 1997 года SEC приняла новые Правила обработки и исполнения ордеров (Order Handling Rules), которые полностью изменили способы торговли ценными бумагами на рынке Nasdaq. Новые правила дали возможность электронным торговым системам (Electronic Communications Networks, ECNs) напрямую выходить в Национальную рыночную систему Nasdaq.

Термин ECN используется для определения любой электронной системы, которая обеспечивает инвесторам доступ к информации об ордерах, введенных в ECN работающими на бирже или внебиржевом рынке маркет-мейкерами и позволяет исполнять эти ордера друг против друга полностью или частично.

ECN являются частным случаем ATS (Alternative Trading System – альтернативная система торговли) и создавались они для обработки и исполнения лимит-ордеров, которые не могли быть исполнены набиржевом рынке до тех пор, пока их цена не становилась рыночной.

Все ордера, вводимые в ECN, поступают в единую книгу ордеров, представляющую собой базу данных. В основе любой ECN лежит система “подбора соответствующих ордеров” (order matching system), позволяющая автоматически исполнять противоположные (на покупку и на продажу) приказы при совпадении их некоторых параметров (актив, цена, количество).

ECN относятся к электронным системам торговли с прямым доступом, т.е. посредством данной системы ордер, причем от имени клиента, напрямую поступает на рынок. В этом заключается основное отличие ECN от онлайнового брокера, который выступает на пути ордера на рынок посредником, – обрабатывает ордер в своей внутренней системе и выводит его на рынок уже от своего имени.

Известно, что маркет-мейкеры зарабатывают на разнице между ценами покупки и продажи, так называемом спрэде. ECN дают возможность торговать “внутри спрэда”, взимая за операцию фиксированную плату. Таким образом, ECN не только экономят затраты инвесторов, но и увеличивают скорость исполнения их приказов.

Наряду с низкими ценами еще одним преимуществом ECN является возможность круглосуточной торговли. Появление обширного класса индивидуальных инвесторов привело к необходимости увеличить торговую сессию и даже перейти на круглосуточные торги, чтобы удовлетворить спрос инвесторов в других часовых поясах. Поэтому возможность круглосуточной торговли рассматривается как конкурентное преимущество ECN, способное увеличить приток клиентов без дополнительных расходов. Подобная возможность для традиционной биржи была бы сопряжена с неизмеримо большими издержками, связанными с поддержанием огромной инфраструктуры.

Третьим фактором привлекательности ECN является их открытость для инвесторов, которые раньше не имели прямого доступа к торгам и не могли конкурировать с брокерами-дилерами. Сегодня приказы инвесторов посредством ECN появляются на рынке и могут влиять на его динамику.

И, наконец, ECN характеризуются прозрачностью, т.е. все поступившие ордера отражаются в системе, и информация по ним доступна всем участникам-подписчикам. Кроме того, лучшая заявка попадает на рынок (на конкретную торговую площадку) от имени ЕСN, имеющей статус маркет-мейкера.

Регулирования ECN

Одной из основных проблем торговли через Интернет является сама технология доступа на рынок, несовершенная, если допускается возможность обрыва связи, а последнее случается не редко, ведь большинство индивидуальных инвесторов работают дома через обычные коммутируемые телефонные линии.

Кроме потери времени, затраченного на перезагрузку системы, может произойти потеря внесенных данных, в результате чего клиентский ордер будет не исполнен или исполнен дважды. Кроме того, доступ к информационно-торговым системам онлайновых брокеров осуществляется через обычные Web-браузеры, например, Internet Explorer, что не гарантирует после перезагрузки возвращение системы к тому состоянию, которое было до сбоя.

Фактически клиентские ордера отсылаются онлайновому брокеру по электронной почте. Затем приказы обрабатываются во внутренней системе онлайнового брокера и направляются для исполнения на одну из торговых площадок.

Альтернативные торговые системы работают независимо от Web-браузеров и не используют HTML-протокол. Они обеспечивают своим участникам-подписчикам доступ к информации и торгам на различных площадках через специальное программное обеспечение. Таким образом, технология АТС отличается большей скоростью и большей надежностью в том, что касается обработки и исполнения ордеров, кроме того, она предусматривает автоматическое восстановление соединения с возвращением системы к существовавшему на момент сбоя состоянию.

С апреля 1999г. в силу вступили новые правила и поправки к Regulations ATS, определяющие измененный порядок регистрации и функционирования электронных торговых систем.

В последние несколько лет SEC предприняла пересмотр своей концепции регулирования фондового рынка по причине значительных изменений в самом способе торговли ценными бумагами. Участники рынка в своей деятельности стали применять новые технологии, призванные расширить спектр, качество и ценовую составляющую предоставляемых инвесторам услуг. В частности, участники рынка разработали различные альтернативные торговые системы, предоставляющие услуги, которые традиционно являлись исключительной прерогативой зарегистрированных фондовых бирж.

В настоящее время на альтернативные торговые системы приходится около 30% ордеров по ценным бумагам, котируемым на Nasdaq Stock Market (“Nasdaq“), и почти 7% ордеров по ценным бумагам, занесенным в листинг фондовых бирж. Уже в ближайшее время ATS могут стать основным рынком для некоторых категорий ценных бумаг. Пока же это частные торговые системы, доступные только участникам-подписчикам и подпадающие под регулирование как брокеры/дилеры, а не как зарегистрированные фондовые биржи и Nasdaq.

Национальная система фондовых рынков в США задумывалась на принципах централизации, ликвидности и конкуренции. Долгое время АТS оставались за пределами национальной рыночной системы и были неподконтрольны регулирующим органам, что создавало дискриминационные условия для обычных инвесторов и почву для злоупотреблений, мошенничества и манипулирования ценами. Поэтому SEC решила восполнить пробел в законодательстве, так как АТS стали серьезными конкурентами для традиционных бирж, не подпадая в то же время под регулирование для фондовых бирж.

Инфляция либо дефляция: творческие предложения Бена Бернанке

Одно из основных внесенных в апреле 1999г. изменений затронуло определение “биржи” (новое правило 3b-16). Традиционное определение звучало как “место для проведения торгов или набор средств и возможностей для сведения вместе продавцов и покупателей ценных бумаг или для осуществления иных функций в отношении ценных бумаг, традиционно осуществляемых фондовыми биржами”

Новое определение “биржи” стало звучать так:

“любая организация, ассоциация или группа лиц, которая:

сводит вместе ордера многочисленных покупателей и продавцов;
использует строгие императивные нормы (через предоставление возможностей для торговли или через установление правил), на основе которых эти ордера взаимодействуют друг с другом, а покупатели и продавцы, размещающие эти ордера, соглашаются соблюдать данные условия совершения сделок”.

На сегодняшний день законодательство разрешает большинству альтернативных систем торговли выбор между регистрацией в качестве биржи и регистрацией в качестве брокера/дилера, выбор, который будет определять применимое законодательство. Однако торговой системе, осуществляющей функции саморегулирования, не будет разрешено регистрироваться в качестве брокера/дилера.

Кроме того, Комиссия может постановить, что доминирующая на рынке электронная торговая система должна быть зарегистрирована в качестве биржи. Когда объем торгов в ATS превысит некоторый уровень, Комиссия может заключить, что ее освобождение от регулирования в качестве биржи не соответствует интересам общества или целям защиты инвесторов.

Характеристика

Название ECN	Владельцы (доля собственности в %)	Клиенты	Часы работы(восточное время)
Instinet	Приобретена Reuters Group PLC (100) в 1987г.	Основную часть составляют институциональные инвесторы. Доступ частным инвесторам возможен через дисконтных брокеров	24 часа
Island	Datek Online Holdings (85);TA Associates (7,5);Euro@Web (7,5); TD Waterhouse (12,5)	Доступ частным инвесторам возможен через Интернет-брокера Datek Online	8:00-20:00
Rating & Execution Dot Interface Book (RediBook)	Spear, Leeds & Kellogg (100% при основании); Fidelity Unvestments (25);Donaldson, Lufkin & Jenrette (25);Charles Schwab (25).	В основном – профессиональные участники рынка	8:00-19:00
BloombergTradebook	Bloomberg LP (100)	Институциональные инвесторы	8:00-17:15
Archipelago	CNBC (12,4);E*Trade (12,4);Gerald Putnam/GDP, Inc (12,4); Goldman Sachs Group (12,4); Instinet (12,4); Merrill Lynch (12,4); J.P.Morgan/ American Century (12,4); Townsend Analytics (12,4); Southwest Securities (1)	Профессиональные участники. Доступ частным инвесторам через торговые системы MB Trader, AB Watley, Polar Trading	9:00-18:15
BRUT (BRASS Utility)	Sunguard Data Systems (56);Knight/Trimark Group (14);Merrill Lynch (10); Morgan Stanley Dean Witter (10); Goldman Sachs Group (10)	Участники внебиржевого рынка	8:00-17:15
NexTrade	John Schaible; Mark Yegge (основатели)	Доступ частным инвесторам через зарегистрированных брокеров – участников сети	круглосуточно
Attain	All-Tech Investment Group, Inc. (100)	Доступ частным инвесторам через зарегистрированных брокеров – участников сети	9:00-16:40
Strike	24 владельца, включая Bear, Stearns & Co; Lehman Brothers Holdings; Paine Webber; Donaldson, Lufkin & Jenrette; Salomon Smith Barney и др.	Доступ частным инвесторам через зарегистрированных брокеров – участников сети	8:00-17:15

Описание

Instinet (INCA) – первая ECN, принадлежит агентству Reuters, начала работать в 1969г. Первоначально Instinet обслуживала только финансовые институты, которые хотели торговать с другими финансовыми институтами. Позже некоторым брокерским компаниям также было разрешено использовать эту сеть. С момента возникновения система Instinet рассматривалась как обособленная торговая система для институциональных инвесторов и брокерских домов, это давало явное преимущество замкнутой группе профессиональных участников рынка и шло в разрез с правилами и положениями Комиссии по Ценным Бумагам США. Вплоть до настоящего времени Instinet не допускает к торгам индивидуальных трейдеров. Однако эта ситуация, скорее всего, изменится в ближайшие месяцы, после того как будет запущен сайт Instinet.com, предназначенный для частных инвесторов. На Instinet приходится примерно 40% от объема операций, совершаемых через все ECN, поэтому Instinet обеспечивает высочайший уровень ликвидности. Кроме того Instinet обеспечивает своим клиентам возможность вести операции примерно на 40 фондовых рынках по всему миру. А так как земля круглая и разные фондовые биржи торгуют в разное время, то трейдеры имеют возможность участвовать в торгах на фондовых рынках через Instinet в любое время суток.

АДР

Сеть Island, на долю которой приходится около 20% объема торговых операций в электронных системах, занимает вторую ступеньку в рейтинге ECN. В настоящее время она ищет возможности расширения, стараясь привлечь институциональных трейдеров и обеспечить доступ к иностранным биржам. Однако пока системой Island пользуются, в основном, “легионы” индивидуальных трейдеров, ведущих активные операции на фондовом рынке. Многие трейдеры проводят в Island весь день, покупая и продавая волатильные акции технологических компаний.

Книга приказов Island в значительной степени схожа с системой котировок второго уровня Nasdaq (Nasdaq Level II quote system). Предложения о покупке и продаже представлены в ней рядом друг с другом, причем они расставлены в зависимости от цены предложения, начиная с наиболее выгодной. Но в отличие от системы Nasdaq Level II, стоимость доступа к которой составляет $50 в месяц, книга приказов Island является бесплатной. Еще одно преимущество Island – это ее доступность. Практически каждый “брокер с прямым доступом” осуществляет операции через эту сеть. Одной из таких фирм является Datek.com, дочерняя брокерская фирма Island. Datek обеспечивает своим клиентам

Сеть Island (ISLD) — была основана в 1996 для обеспечения всех участников рынка (от частных инвесторов до институциональных) возможностью торговли с наименьшими затратами без посредников и дилеров. Island – член National Association of Securities Dealers (NASD) и Корпорации по защите инвесторов в ценные бумаги (Securities Investor Protection Corporation (SIPC)). Преимущество Island – это ее доступность. Практически каждый “брокер с прямым доступом” предлагает торговлю через эту сеть. В настоящее время на ее долю приходится около 20% объема торговых операций в ECN.

REDIBook — REDI Products была создана для проведения электронной торговли опционами, фьючерсами, акциями на биржах и на внебиржевом рынке и начинала с REDI Classic Dot system в 1992 году, разработанной для трейдеров SLK и отдельных клиентов. REDI Products позднее разработал программный интерфейс, который в настоящее время известен под названием REDIPlus. Она позволяет осуществлять доступ на основные биржи, на которых осуществляется торговля акциями и опционами, на Nasdaq, REDIBook ECN. Объем торговли через REDIBook — 70 млн. акций в день. Через неё на NYSE и AMEX попадает наибольшее количество электронных ордеров. REDIBook ECN в настоящее время предлагает расширенную торговую сессию для определенных акций NYSE и AMEX. Дополнительные часы торговли акциями установлены с 8:00 до 9:15 ET и с 16:15 до 22:00 ET. Ордера по ценным бумагам NASDAQ могут выставляться в SelectNet с 8:00 до 18:30 ЕТ и в Island с 8:45 до 18:00 ЕТ. Начиная с 18:30 до 10:00 ЕТ «сведение» ордеров происходит только между подписчиками REDI. Все ордера, введенные после 16:00 ЕТ, должны быть лимит-ордерами.

Archipelago (ARCA) – одна из четырех ECN, образование которых было одобрено SEC в январе 1997 года. Вначале обеспечивала торговлю акциями только на NASDAQ. В настоящее время сеть имеет выход на другие ECN и позволяет участникам рынка одновременно взаимодействовать со всеми ECN и с маркет- мейкерами. КлиентамиArchipelago являются институциональные инвесторы, маркет-мейкеры NASDAQ, брокеры-дилеры, индивидуальные инвесторы. Будучи по сути фондовой биржей, Archipelago в отличие от других ECN, может вести торги по акциям через Cистему национального рынка (National Market System, NMS). Большинство акций, включенных в листинг фондовых бирж, торгуются на NYSE, и лишь очень малое их число торгуется через сети ECN. Это обспечивает Archipelago дополнительное преимущество.

трейдер

Все это звучит великолепно, но есть одно “но”. Чтобы пользоваться услугами SmartBook, инвестор должен заключить соглашение с брокером, обладающим прямым доступом. А пока еще ни один из ведущих традиционных брокеров не сотрудничает с Archipelago (здесь можно увидеть список брокеров, работающих с Archipelago http://www.tradearca.com/company/broker_access.asp).

Tradebook ECN предоставляет доступ к информационно – аналитическим ресурсам Bloomberg. Через неё осуществляется торговля ценными бумагами NASDAQ. В рамках системы возможно скрывать реальный размер позиции клиента (порционное исполнение) или цену, по которой должен исполниться ордер. Клиенту предоставлена возможность установления диапазона цены, внутри которого может быть исполнена его заявка. Клиенты Tradebook имеют доступ к другим ECN.

NexTrade – была основана в 1990 и принадлежит Professional Investment Management . Это первый ECN предостовляющий 24 часовой доступ к торгам. Его клиенты взаимные фонды, хедж фонлы, трейдеры, маркет-мейкеры, традиционные брокеры-диллеры, онлайн брокеры и профессиональные торговые компании. В 1990 году прошла официальную регистрацию в SEC как полностью функциональная торговая сеть с 24 часовым доступом.

Сеть Instinet создана REUTERS Group в 1969 году, задолго до появления других ECN. Изначально Instinet рассматривалась как самостоятельная площадка для крупных участников – финансовых институтов и брокерских домов. Благодаря давлению SEC, ситуация изменилась: большинство заказов Instinet размещается в системе NASDAQ. Частные инвесторы, имеющие доступ к Level 2 котировок, могут наблюдать заказы и сделки этой ECN и выставлять в нее собственные котировки через брокера. Instinet является не только старейшей, но и наиболее ликвидной из ECN. По некоторым оценкам, через эту сеть исполняется до 50% всех сделок, совершаемых в NASDAQ. Кроме того, здесь торгуются также акции из листинга New York Stock Exchange и American Exchange. Объем торгов, в среднем, 700 – 800 млн. акций в день, т.е. около 45% от объема торгов всех ECN. Instinet является, пожалуй, лучшей системой для институционалов и брокер-дилеров при торговле крупными пакетами акций NASDAQ. В настоящее время система представлена на NASDAQ Level 2 под индексом INCA. Сеть Instinet – с 1987 года собственность агентства Reuters.

Сеть Island, введённая в 1996 году, ориентирована, в основном, на клиентов онлайн-брокера Datek и ее владельца компании SmithWall Associates. Пользователями сети являются более 300 брокерских фирм, а также частные инвесторы. Она представлена на уровне 2 NASDAQ под индексом ISLD. На долю Island приходится около 20% объема торговых операций в электронных системах, тем самым занимает вторую ступеньку в рейтинге ECN. В Island порядка 40% поступающих ордеров исполняются внутри сети. Если этого не происходит, заказ перенаправляется в другие ECN, SOES и на биржевые площадки; при этом сведение ордеров не зависит от количества акций в лоте. Island стала первой сетью, предоставляющей скидки на размещение ордеров, независимо от места их дальнейшего исполнения. Ежедневный оборот этой сети достигает 8 млрд. акций.

Электронная сеть Archipelago создана в декабре 1996 года для обеспечения доступа к торгам NASDAQ в соответствии с новыми правилами SEC чикагской компанией Terra Nova. Обороты сети в равной мере обеспечивают институционалы, брокеры и дилеры, выставляющие собственные заявки, а также частные инвесторы и клиенты брокерских контор.

В июле 2000 года Archipelago и Pacific Exchange заключили соглашение о создании единой, полностью автоматизированной биржи для акций New York Stock Exchange, American Stock Exchange и NASDAQ. После одобрения SEC соглашение вступило в силу. Archipelago обеспечивает клиентам связь с другими ECN посредством применения технологии SmartBook (“умная” программа-маршрутизатор приказов). Сетевые соединения SmartBook являются более быстрыми, поскольку связь серверов Archipelago с каждой из ECN осуществляется через высокоскоростные магистральные сети.

RediBook или REDI (Routing and Execution Dot Interface) cоздана компанией Spear, Leeds & Kellogg (SLK), крупнейшим специалистом NYSE, для электронной торговли акциями на биржах и внебиржевом рынке. Клиенты сети получают непосредственный доступ к торговле на NYSE, AMEX и в NASDAQ. Компания SLK привлекла в соучредители трех крупных операторов рынка – компании Fidelity Investments, DLG, Charles Sсhwab. Благодаря этому сеть показала рекордные темпы развития: если в 1998 году доля рынка REDI составляла 6,5%, то сейчас ей принадлежит 18% рынка ECN.

Торговля осуществляется с 8:00 a.m. до 10:00 p.m. EST с понедельника по пятницу. Клиенты системы, как институты, так и профессиональные трейдеры, могут торговать ценными бумагами как в обычное время работы NASDAQ, так и на пред- и постмаркете. Во время проведения торгов перед и после регулярной торговой сессии возможно использование лимит-ордеров.

SOES – система исполнения малых заказов. SOES – торговая система, предназначенная для мелкого частного инвестора с прямым доступом на Level 2 NASDAQ и группе маркет-мейкеров. Она стала основным торговым инструментом работы для дневных трейдеров (day-traders), заключающих сделки в объёме до 1000 акций NASDAQ одновременно.

Трейдеры, использующие SOES ограничены следующими правилами:

количество акций в ордере не может превышать 1000 штук и должно быть кратным 100;
ордер может быть исполнен только по цене, уже существующей на рынке (Bid и Ask), т.е. возможность торговли внутри спрэда у трейдера отсутствует;
цены bid и ask выставляются только маркет-мейкерами;
применяются только маркет- и лимит-ордера;
открытие следующей позиции по той же акции в том же направлении возможно не менее, чем через пять минут 5 минут;
неисполненный в течение трех минут ордер отменяется.

SuperSOES. В конце июля 2001 года NASDAQ Stock Market заявил об успешном вводе в эксплуатацию новой автоматической торговой системы SuperSOES. Теперь ордера по более чем 3500 акций NASDAQ автоматически исполняются через систему SuperSOES. Первый экспериментальный этап проекта стартовал 9 июля 2001 г. Уже через неделю по многочисленным запросам участников торгов в список акций, доступных через SuperSOES, были включены традиционные фавориты объема на NASDAQ: Intel Corporation (INTC), Cisco Systems (CSCO), Dell Computer (DELL), Oracle Corporation (ORCL). И наконец, 30 июля SuperSOES становится основной исполнительной системой для всех акций NASDAQ National Market (NNM).

Торговая система SelectNet. В 1988 году появилась система электронной подачи заявок и автоматического подтверждения сделки маркет-мейкерами order Confirmation Translation service (OCT), которая в 1990 году была переименована в SelectNet.В конце 2002 года систему усовершенствовали, а заодно и переименовали в SuperMontage. По сути, она объединила системы SOES и SelectNet.

Основное отличие торговой системы SelectNet заключается в том, что она позволяет трейдерам выбирать для себя лучшую цену не по телефону, а через торговую систему NASDAQ. Это означает, что у всех трейдеров, пользующихся данной системой, есть возможность при вводе заказа устанавливать цену внутри спрэда. Характеристики SelectNet во многом схожи с ECN за исключением нескольких очень важных отличий:

Свои заказы вы можете направлять только маркет-мейкерам.
Выставленные вами лимит-ордера не обеспечены защитой и могут быть не выполнены ввиду отсутствия подтверждения со стороны контрагентов по сделкам, т.е они не будут выполнены автоматически.
Заказы по каналу SelectNet могут направляться как всем маркет-мейкерам сразу, так и определённому их числу через систему преференций (preference). Выбор определяет для себя сам трейдер ввиду отсутствия либо права, либо желания использовать систему SOES для осуществления сделки по текущей цене.

Торговая система BTrade. Сеть начала работу в декабре 1996 года, является членом NASD и SIPC. Ее владелец – компаниия Bloomberg’s Tradebook – предоставляет пользователям весь спектр необходимой информации. BTrade предоставляет финансовым институтам, брокерским агентствам и маркет-мейкерам систему доступа к фондовому рынку США и еще 24 стран мира. В ней реализованы функции, позволяющие участникам при необходимости скрывать реальный размер позиции, либо цену заявки, с которой они хотят выйти на рынок. Кроме того, специальная опция торговой системы позволяет пользователю устанавливать размер спреда, в рамках которого он согласен на исполнение своей заявки, что повышает вероятность ее исполнения. Пользователи могут как торговать друг с другом в рамках сети, так и подметать рынок с помощью ордеров, которые выводятся в другие ECN, в основном в SelectNet.

Торговая система STRIKE. Данная сеть, представляющая новое поколение ECN, начала функционировать лишь в начале 1999 года. Ее программное обеспечение основано на JAVA-апплетах, загружаемых через WEB, и работает на операционных системах Windows NT и UNIX. Система устанавливается на серверах Sun Microsystem, имеющих выход на национальные коммуникационные сети. STRIKE открыта для всех кредитных организаций, профессиональных инвесторов, маркет-мейкеров и брокеров/дилеров.

Сеть предлагает гибкую систему оплаты исполненных сделок. Как и в других ECN, в STRIKE взимается фиксированная комиссия с каждой акции (таким образом, общая плата пропорциональна числу акций, участвующих в сделке). Однако в STRIKE эта комиссия уменьшается для крупных сделок. STRIKE в целях привлечения клиентов берет комиссию только за исполненные сделки. Недостатком сети является отсутствие развитых средств анализа, для этого приходится пользоваться другими ресурсами. Сеть имеет прямой выход в RediBook.

Торговая система BRUT. Сеть компании BRASS Utility, L.L.C. создавалась как торговая система для маркетмейкеров, работающих на внебиржевом рынке OTC (Over The Counter Market). Большинство пользователей BRUT одновременно являются членами системы BRASS (Brokerage Real-Time Applications System). BRUT использует поток котировок от BRASS и фактически дополняет ее с точки зрения функциональных возможностей.

Торговая система ATTAIN. Типичная розничная сеть, созданная с целью привлечения как можно большего числа индивидуальных инвесторов и ориентированная на дей-трейдеров. Работает в основном с акциями NASDAQ. Для установки программного обеспечения достаточно любого персонального компьютера c Pentium II, 64 Мбайт памяти и установленным Windows 95, 98 или NT. Ввод ордеров максимально упрощен. Владельцем сети является компания All-Tech Securities, Inc.

Ордера, поступившие от клиентов сети, могут исполняться как внутри системы, так и вне ее. Сеть открыта для ввода ордеров от других брокеров/дилеров и ECN, но такие ордера, в отличие от ордеров клиентов, исполняются только внутри системы. Клиент сети получает качественный пакет аналитической поддержки, включая технический анализ. Поток котировок идет на основе данных DBC (Data Broad Corporation), с которой Attain имеет стратегическое соглашение. Сеть имеет прямой выход на Island и Archipelago, Brut, Strike и Redi BOOK.

Торговая система POSIT. Альтернативная торговая система другого типа (не ECN), работает по принципу онкольного (залпового) аукциона. POSIT представляет собой систему, в которой осуществляется кроссинг (взаимозачёт) рыночных приказов в 10:00, 11:30, 12:30, 13:30 и 15:00 по средним ценам, установившимся в данный момент на рынке.

Преимущества ECN

Назовем несколько из них: анонимность, автоматизация, скорость и качество исполнения заказов, низкая стоимость пользования. Покупатели и продавцы акций могут выставлять свои заказы через ECN не волнуясь, что информация о принадлежности этих заказов просочится и может повлиять на “рынок” – явление известное на Уолл-Стрит как “Эффект имени”. При торговле через ECN человеческий фактор отсутствует полностью, постольку компьютер принимает и обслуживает заказы, а компьютер не распространяет слухи. Автоматизировав передачу и исполнение заказов, ECN не только ускоряет процесс, но и существенно экономит средства инвесторов, т. к. в отличие от традиционного маршрута Брокер – Маркет-мейкер системы NASDAQ, ECN не пытается заработать сверх взимаемой комиссии за счет разницы между ценой исполнения клиентского заказа и реальной рыночной ценой.

На сегодняшний день многие ECN предлагают торговлю до начала и после окончания дневной рыночной сессии. Причем время “послерыночных” торгов постоянно раздвигается. Очевидно, что в недалекой перспективе торговля через ECN станет круглосуточной.

Источник заработка ECN

Обычно ECN взимают плату либо с одного, либо с обоих участников сделки. Эта плата варьируется от 0,25 центов до 3,5 центов за акцию. Некоторые ECN в качестве инициативы для увеличения объемов сделок (ликвидности) не берут плату с той стороны, которая инициирует сделку, а берут лишь с противоположной стороны, которая завершает сделку.

Недостатки ECN

Торговля через ECN чрезвычайно эффективна для высоколиквидных акций, которые имеют единовременные заказы на покупку и продажу, что существенно увеличивает вероятность нахождения и сопоставления встречных заказов. Для менее ликвидных акций ECN значительно реже функционирует как электронная биржа, и иногда предпочтительнее направлять заказы к традиционным известным маркет-мейкерам системы NASDAQ.

Очевидно, что даже при высоких объемах сделок на конкретную акцию, не все ECN имеют одинаковую высокую ликвидность на эту акцию. Предпочтение отдается более ликвидным ECN.

Комиссия ECN

ECN	Добавление ликвидности	Снятие ликвидность
ARCA (NASDAQ)	$0.0023	$0.0030
ARCA (AMEX)	$0.0022	$0.0030
ARCA (NYSE)	$0.0023	$0.0030
BATS (NASDAQ)	$0.0000	$0.001
BATS (NYSE)	$0.0000	$0.001
BATS (AMEX)	$0.0000	$0.001
EDGX (NASDAQ)	$0.0025	$0.0028
EDGX (NYSE)	$0.0025	$0.0028
EDGX (AMEX)	$0.0030	$0.0028
EDGA	$0.0002	$0.0002
FLOW	$0.0023	$0.0028
NASDAQ Displayed	$0.0020	$0.0030
NASDAQ Hidden	$0.0010	$0.0030
NASDAQ (NYSE)	$0.0020	$0.0030
BOSX (NYSE)	$0.0008	$0.0004
BOSX (NASDAQ)	$0.0008	$0.0004
BOSX (AMEX)	$0.0009	$0.0021
NYSE	$0.0010	$0.0018
NYSE AMEX	$0.0010	$0.0030
ARCA (OTCBB)	$0.0000	$0.0030
NITE (OTCBB)	$0.0000	$0.0000
BELZ(NYSE)	$0.0041	$0.0047
BELZ (NASDAQ)	$0.0041	$0.0047
BELZ(AMEX)	$0.0041	$0.0047
BLZX (NASDAQ)	$0.0041	$0.0047
BLZX (NYSE)	$0.0041	$0.0047
BLZX (AMEX)	$0.0041	$0.0047
BRUT (NYSE)	$0.0010	$0.0035
BRUT (NASDAQ)	$0.0020	$0.0030
CDRG (NYSE)	$0.0000	$0.0000
CDRG (NASDAQ)	$0.0000	$0.0000
DATA (NYSE)	$0.0020	$0.0030
DATA (NASDAQ)	$0.0025	$0.0030
GFLO	$0.0000	$0.0000
ISEO	$0.0000	$0.0000
ISEQ (NYSE)	$0.0029	$0.0025
ISEQ (NASDAQ)	$0.0029	$0.0025
ISEQ (AMEX)	$0.0000	$0.0025
ISLD (NYSE)	$0.0020	$0.0030
ISLD (NASDAQ)	$0.0020	$0.0030
ISLD (AMEX)	$0.0020	$0.0030
MLCO	$0.0005	$0.0035
MLNX	$0.0005	$0.0035
MLOP	$0.0000	$0.0000
NITE	$0.0010	$0.0010
NQBX	$0.0000	$0.0000
NSXX	$0.0025	$0.0030
NYFD	$0.0005	$0.0030
OESD	$0.0035	$0.0035
PPLN	$0.0000	$0.0000
SHMR	$0.0020	$0.0020
SOES	$0.0005	$0.0030
TRAC	$0.0025	$0.0028
UBSS	$0.0000	$0.0000
VWAP	$0.0020	$0.0030

Наиболее выгодные маршруты и ECN

Акции NYSE: на лимит ордер ставим Nasdaq, ARCA (в этом случае Вы получите рибейт за добавление ликвидности), на маркет ордер NQBX (практически бесплатный ECN).

Акции NASDAQ: на лимит ордер ставим Nasdaq, ARСA (в этом случае Вы получите рибейт за добавление ликвидности), на маркет ордер NQBX (практически бесплатный ECN).

Наиболее популярные ECN:

Archipelago ECN (ARCA) www.tradearca.com вошла в состав NYSE
ATTAIN ECN (ATTN) переименована в DirectEdge
BATS Global Markets (BATS) batstrading.com
Belzberg (BELZ) www.belzberg.com
BLOOMBERG TRADEBOOK ECN (BTRD) www.bloombergtradebook.com
Brut (Brass Utility)ECN (BRUT) приобретена
Direct Edge (EDGA EDGX) www.directedge.com
Instinet ECN (INCA) www.instinet.com
Island ECN (ISLD) приобретена NASDAQ
Knight BondPoint ECN (NITE) www.knightbondpoint.com
Market XT (MKXT)
Pipeline (PPLN) www.pipelinetrading.com
Redibook ECN (REDI)
Track ECN (TRAC) www.trackecn.com