WeChat and dystopia: investing in Tencent

WeChat и антиутопия: инвестируем в Tencent

WeChat and dystopia: investing in Tencent

WeChat and dystopia: investing in Tencent

Tencent700307.20 HKDBuyService in partnership with Tinkoff Investments. Quotes are updated every 15 minutes

What do they earn

Tencent — это технологический холдинг, investing in various IT businesses. The most famous assets of the company:

  1. Messenger and online portal QQ.
  2. Weixin и WeChat — это соцсеть, мессенджер и приложение для проведения платежей. Actually, Weixin — это приложение для континентального Китая, а WeChat — для остальных.

According to the company's annual report, its revenue is divided as follows.

High value-added services — 52%. Everything, что связано с онлайн-играми, gives 31,12% от выручки всей компании, а связанное с социальными сетями — 20,88%.

Выручка в этом сегменте получается в основном за счет продажи виртуальных предметов — как внутриигровых, так и для обмена в соцсетях. Segment gross margin — 52,45% from its proceeds.

Online advertising — 16%. Реклама в соцсетях и на других подобных онлайн-площадках дает большую часть выручки сегмента — 13,45% from the entire revenue of the company, остальное приходится на рекламу в медиа — 2,55%. Segment gross margin — 45,78% from its proceeds.

Финтех и бизнес-услуги — 31%. This, in fact, two different businesses:

  1. Финтех — комиссии по платежам, asset Management. Все доходы компания получает в виде процента от размера транзакций.
  2. Бизнес-услуги — облачные сервисы. Плата поступает по подписке.

Segment gross margin — 29,84% from its proceeds.

Other — 1%. Это производство и распространение кино и телепередач, content licensing, sales of related products. Segment gross margin — 13,24% from its proceeds.

Очень значительную часть бизнеса компании составляют ее неоперационные доходы от инвестиций в другие предприятия, которыми она напрямую не управляет.

So, in 2021 55,02% операционной прибыли компании пришлось на «другие доходы». Вот из чего эти доходы состояли в 2021 году:

  1. Продажа доли Tencent и рост стоимости доли компании в других, неназванных предприятиях — 78,98%. В основном это разные ИТ-проекты.
  2. Налоговые вычеты — 5,94%.
  3. Доход от роста стоимости финансовых активов компании — 15,08%.

The company's non-operating income is unstable. В 2021 году они составили 149,567 млрд юаней — 55,02% операционной прибыли компании в 2021 году, а в 2020 они составляли 57,131 млрд юаней — 31% операционной прибыли компании в 2020. All in all, то пусто, то густо.

The company's revenue by country and region is divided as follows: 91,71% — континентальный Китай, 8,29% — таинственное «другое». Probably, «другое» — это Гонконг, Macau and Taiwan, но я не уверен на все 100%, а отчет молчит. Mysterious soul of the East!

WeChat and dystopia: investing in Tencent

WeChat and dystopia: investing in Tencent

Arguments in favor of the company

Promising, I guess. В разговоре о цифровых компаниях из Азии обычно принято указывать, что там «очень перспективный растущий рынок» и «большие возможности цифровизации». И в принципе такого рода разговоры позитивно влияют на котировки таких компаний: инвесторы набиваются в эти акции, как сельди в бочку. All in all, ореол перспективности компании не повредит.

But I think, что у бизнеса Tencent есть неплохие перспективы в мире бесконечной пандемии. Китай прославился карантинами с тотальным закрытием центров экономической активности без оглядки на последствия для общества и экономики.

  19-22 May 2009

У меня есть гипотеза, that such quarantines will be repeated more or less regularly: китайское правительство очень много инвестировало в эту сферу. Одно массовое тестирование сжирает безумные деньги — под 254 млрд долларов в год, or 1,5% China's GDP. well, разве что КНР вторгнется на Тайвань — и тогда, may be, коронакризис удивительным образом закончится и все ограничения снимут.

Пока что мы видим, что на основном для Tencent рынке при необходимости включаются самые людоедские карантинные ограничения — и для ориентированных на цифровой мир бизнесов компании это может стать возможностью для развития.

Свыше половины ее выручки — это продажа виртуальных предметов за реальные деньги — это замена активности в реальной жизни на безопасную для властей деятельность, That, presumably, gives the consumer a surrogate for satisfaction of ambitions, пока его лишают субъектности в реальном мире.

Также перевод значительной части активности в онлайн будет благом для чисто прикладных бизнесов компании — облачного, рекламного и финтеха — просто ввиду увеличения количества операций клиентов в этой сфере.

WeChat and dystopia: investing in Tencent

Metastocks. Over 50% выручки компании завязано на конвертации реальных денег в виртуальные предметы. В свете популярности идеи метавселенной и практически полного отсутствия на мировых рынках эмитентов, работающих в этой сфере, Tencent удивительным образом выглядит как один из немногих эмитентов, который реально работает в сфере метавселенной — превращает деньги в виртуальные предметы. Из этого для компании следует сразу несколько практических выводов.

Firstly, акции могут взлететь на волне интереса инвесторов к теме метавселенной. Особенно если их подхватит какой-нибудь известный и падкий на все популярное инвестор типа Илона Маска или Кэти Вуд — тогда в акции Tencent могут набиться простые трудящиеся.

Secondly, сам опыт работы с метавселенной и извлечения из нее реальных денег и прибыли может означать, что Tencent может работать над каким-нибудь прорывным проектом в этой области.

Если проект будет реально многообещающий или у компании появится крупный партнер, то это опять-таки может привлечь в акции Tencent немало инвесторов. And then, что такой партнер-инвестор у Tencent может появиться, more than likely. Тому же Павлу Дурову разные миллиардеры дали кучу денег на развитие Telegram, и пока не видно, чтобы они получили их обратно, но и чтобы они от этого сильно злились, тоже не видно.

Я скептически отношусь к реальным бизнес-перспективам таких проектов, but it does not mean, что акции компании не смогут от этого набухнуть подобно переполненной почке. All in all, памятуя о релевантном опыте, компания бы держала в уме вероятность реализации такого сценария.

Separation without authority. Tencent structure, basically, позволяет выпускать на биржу отдельные подразделения в качестве отдельных эмитентов — и, probably, их акции будут расти быстрее единой Tencent.

  Financial diarrhea

Предпосылки к тому есть: рост финансовых показателей компании притормозил и котировки топчутся на месте. Сейчас акции Tencent стоят как 2 года назад и не отражают роста ее выручки и прибыли за это время. Quite possible, that an activist investor will appear among the shareholders of the company, который начнет скандалить и требовать ее разделения.

WeChat and dystopia: investing in Tencent

Dividends. Прибыль компании за минувшие 12 месяцев составляет 25 HK$ на акцию. Гипотетический инвестор-активист может попросить щедрых дивидендов — например, 18 HK$ per share per year, what will give 5,6% per annum.

The company rarely pays dividends, но нерегулярно. This year, for example, вообще не платит — и обычно это не слишком значительные суммы на уровне 0,49% per annum. И если появится инвестор-активист, то он может попросить у компании дивидендов.

Price. Tencent is inexpensive. У нее P / S 4,69 and P / E 13,1. Это в целом не очень много. В Америке такая компания стоила бы раза в 2—3 дороже.

Сейчас в КНР в недвижимость денег инвестировано в 5 times more, than in stock market, и сам рынок недвижимости сейчас стоит на грани кризиса.

Если он произойдет и этот пузырь лопнет, то можно осторожно надеяться на то, что часть денег из недвижимости пойдет на фондовый рынок — и Tencent немало перепадает, as a low cost technology company.

Инвестиции в разные типы активов в разных странах, trillion dollars

ChinaUSAJapanUnited KingdomAustralia
Residential Properties62 *3410106
Fixed Income19481472
Promotions1347742

What can get in the way

Уже не торг. IN 2 квартале 2022 по сравнению с аналогичным периодом 2021 выручка компании выросла на 0%, а расходы сильно выросли: валовая прибыль упала на 9%, операционная — на 34%, а итоговая — на 52%.

Выручка стагнировала главным образом из-за снижения активности рекламодателей и объема платежей, а вот продажи виртуальных предметов и облачные услуги выросли. Но в любом случае большие расходы на персонал и НИОКР сожрали всю прибыль.

The main problem was the modest increase in the audience of the company's applications.. У Weixin и WeChat их количество увеличилось лишь на 3,8%. Это указывает на то, that the unbridled growth of the company's business has already stopped. What is wrong, because now Tencent, probably, будет активно инвестировать в разного рода рискованные стартапы, а это снизит вероятность введения значимых дивидендов.

Operating indicators, million users

3m20223м20212021Квартал к кварталуYear-on-year
Среднее ежемесячное количество пользователей Weixin и WeChat1288,31241,61268,21,6%3,8%
Среднее ежемесячное количество пользователей QQ на мобильных устройствах563,8606,4552,12,1%−0,7%
Подписки в сфере услуг с добавленной стоимостью239,1225,7236,31,2%5,9%

On, поинвестируй вот в это! Компания — это VIE, то есть офшорная пустышка, которой ничего не принадлежит. В практическом смысле это означает следующее:

  1. Tencent может обнулить все свои акции и помахать инвесторам ручкой.
  2. Chinese government may outlaw Tencent's VIE shares or all VIE shares. Потому что VIE-акции находятся в серой зоне китайского законодательства и не вполне ему соответствуют.
  Macro statistics calendar. What metrics to look for first

Quarantine. That, что коронакризис в КНР будет длиться вечно, — это пока только моя гипотеза. Maybe, КНР решит-таки захватить Тайвань и в свете большой войны ограничения снимут.

Тогда бизнес Tencent будет расти не так активно. Ну и даже в условиях вечного карантина бизнесы Tencent могут упереться в потолок развития.

An intimate question. В последние полтора года китайское правительство проявляет повышенный интерес к регулированию технологического сектора. В связи с этим перед Tencent стоят определенные риски.

Правительство может запретить компании реализацию части ее проектов. For example, так было с Alibaba, которой запретили выводить на IPO компанию Ant.

The government may ban an entire industry, в которой у Tencent есть бизнес, — или как минимум существенно ее ограничить. В прошлом году в стране приняли законы, ограничивающие частные услуги в сфере образования, what killed the business of a number of issuers like TAL Education.

Не накачают. Тезис о том, that the company's shares will be pumped up by investors, may be overly optimistic. The Hong Kong stock exchange may well turn out to be a dreary swamp. В первой половине июля там прошло IPO Tianqi Lithium — крупнейшее в Гонконге в этом году. Там хотели продать акций на 1,7 млрд долларов, и повод был отличный: Tianqi — один из крупнейших производителей материалов для электрокаров в мире. By idea, акции должны были улететь в стратосферу.

Но в первый день торгов они упали на 10%, and now, two weeks after the start of trading, shares are worth the same, сколько и в начале IPO, — 82 HK$.

All in all, it might turn out, что Гонконгская биржа — это такая же безблагодатная дыра, как и ММВБ, just a little bigger. И нет никаких гарантий, что китайцы скоро начнут в массовом порядке перекладывать свои деньги из недвижимости в фондовый рынок.

Ситуацию мог бы спасти набег западных инвесторов на гонконгский рынок, but, it seems to me, по причинам политического характера такого набега не будет. Probably, китайский рынок будет подвергаться остракизму со стороны западных инвесторов. В таком случае есть риск того, что акции Tencent продолжат болтаться в проруби.

Условно-свободен в решениях. On that, that a hypothetical activist investor campaign will succeed, я бы не наделся: КНР — это тоталитарная страна с таким себе уровнем законности и независимости судов, so this activist is lucky, если его не вывезут в лес.

Resume

В РФ со дня на день могут запретить акции из развитых стран, поэтому за неимением лучшего можно попытаться заработать на акциях типа Tencent. Но необходимо в этом случае учитывать VIE-риски.

News, which concern investors, - in our telegram channel. Subscribe, to keep abreast of what's happening: @investnique.

Scroll to Top