Bespoleznoe povyshenie kljuchevoj stavki naskolko effektivny sredstva borby s infljaciej kotorye predlagaet bank rossii 9f09a6f бесполезное повышение ключевой ставки: насколько эффективны средства борьбы с инфляцией

Бесполезное повышение ключевой ставки: насколько эффективны средства борьбы с инфляцией, которые предлагает Банк России

Совет директоров ЦБ РФ 10 сентября 2021 г. принял решение повысить ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 6,75% годовых. Это решение мотивировалось тем, что годовая инфляция в августе возросла до 6,68%, а также увеличились основные годовые и месячные (с поправкой на сезонность) показатели устойчивой ценовой динамики.

Факторы роста инфляции

Опубликованные Центробанком данные свидетельствуют о постепенном росте инфляции в 2021 г. с 5,38% в марте до 6,68% в августе.

По мнению ЦБ, это происходит потому, что «спрос на товары продолжил расширяться быстрее предложения, что наряду с ростом издержек производителей оказывало проинфляционное давление».

Бесполезное повышение ключевой ставки: насколько эффективны средства борьбы с инфляцией, которые предлагает банк россии

Рис. 1. Уровень инфляции в России. Источник: данные ЦБ РФ Рис. 1. Уровень инфляции в России. Источник: данные ЦБ РФ

В Центробанке утверждают, что росту инфляции способствовали экстренные расходы на борьбу с пандемией и поддержку экономики в условиях санитарных мер, временного закрытия границ и прочих факторов. В результате дефицит бюджета РФ в 2020 г. составил 4,1 трлн руб. (3,9% ВВП), а в 2021 г. ожидаемый дефицит составит около 1% ВВП. Оценка дана в июне министром финансов РФ Антоном Силуановым в ходе Петербургского международного экономического форума. Ранее при утверждении бюджета 2021 г. в него был заложен дефицит 2,75 трлн руб., или 2,4% ВВП. Но это делалось в ожидании падения ВВП в 2021 г. примерно на 10% от уровня 2020 г. В действительности темпы восстановления российской экономики оказались выше, она практически уже отыграла вызванное пандемией падение и, по словам Силуанова, «фактическое исполнение бюджета оказалось лучше ожидаемого. Такой результат был достигнут в первую очередь благодаря более динамичному поступлению ненефтегазовых доходов».

Немонетарная инфляция

По мнению многих экспертов, инфляция в России носит немонетарный характер. В первую очередь это касается импортируемых товаров, как потребительских, так и комплектующих. Если на мировом рынке возник дефицит чипов и подорожала применяемая в автомобилестроении электроника, издержки российских автопроизводителей возрастут при любой монетарной политике ЦБ. Более того, если в условиях доступа к дешёвым кредитам отдельные участники могут в борьбе за долю на рынке пойти на уменьшение своей маржи, в ситуации повышения ключевой ставки и подорожания кредитов такое поведение становится менее вероятным. При этом стоимость внутреннего кредитования в России для производства оказывается слишком высока, а большинство наших компаний не имеет возможности кредитоваться за рубежом, или такая возможность ограничена санкциями и опасениями, которые связаны с ними.

Почему растут цены?

Если на глобальном рынке поднялись цены на какие-то товары, они начинают повышаться и внутри страны. И правительству приходится принимать экстраординарные меры, чтобы разорвать такую зависимость (например, вводить ограничения на экспорт бензина или зерна). При этом логика действий частных компаний вполне понятна: они стремятся максимизировать прибыль и, если экспорт даёт бо́льшую доходность, предпочитают перенаправлять свою продукцию за рубеж. Или повышать цены внутри страны в соответствии с мировой конъюнктурой. На это их толкает необходимость получения международных рейтингов для листинга своих акций на зарубежных биржах и для получения кредитов в западных банках. Если они не повысят цены на продукцию внутри страны, оценка доходности их активов окажется ниже, чем у зарубежных конкурентов, а это скажется на котировках акций и на стоимости привлекаемых ими кредитов (а кредитоваться выгоднее за рубежом — российские кредиты из-за политики ЦБ слишком дорогие).

Монетарная инфляция

Посмотрим под этим углом на показатели инфляции, посчитанной без учёта 20% наиболее волатильных компонент, то есть без учёта сырья и промышленной продукции, которые наиболее сильно зависят от конъюнктуры мировых рынков. Доля в этих 20% товарных позиций, цена которых связана с ситуацией именно на внутреннем рыке и не связана с глобальной конъюнктурой, — мала. Согласно данным ЦБ РФ, инфляция, рассчитанная по стабильным товарным позициям (значительно более низкая, чем общая инфляция), снижается, начиная с июня 2021 г. Можно предположить, что именно она и определяется во многом монетарными факторами, а значит, в последних действиях ЦБ по повышению ставки не было такой острой необходимости.

К чему приведёт повышение ключевой ставки?

Повышение ключевой ставки не приведёт к снижению инфляции. Зато негативным образом отразится на экономическом росте, который и так должен замедлиться после выхода российской экономики на допандемийный уровень и открытия зарубежных курортов.

С другой стороны, критического торможения не произойдёт. У российской экономики главными препятствиями для роста являются недостаток инвестиций и ограниченность внутреннего рынка. На внешнем рынке российским компаниям приходится сталкиваться с недобросовестной конкуренцией в виде политических санкций, антидемпинговых расследований, грядущего введения углеродного налога и возможного признания России страной с нерыночной экономикой.

В этих условиях механизмы стимулирования экономического роста будут носить немонетарный характер и не должны сильно зависеть от монетарной политики Центробанка. А роль ЦБ будет ограничена стабилизацией курса рубля и надзором за банковской сферой. При этом банковская сфера нуждается уже не в «очищении», в результате которого огромное количество мелких и средних банков было лишено лицензий, а в создании условий для осмысленного участия банков в инвестиционном процессе. Но пока предлагаемые меры ЦБ против создания банками собственных экосистем препятствуют банковским инвестициям в экономику.

На что направлены действия ЦБ РФ?

В II квартале 2021 г. российская экономика достигла допандемийного уровня и, по оценкам Банка России, возвращается к сбалансированному росту. Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов остаётся существенным в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска. В этих условиях и с учётом высоких инфляционных ожиданий баланс рисков для инфляции смещён в сторону проинфляционных. Это может привести к более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика направлена на ограничение этого риска и возвращение инфляции к 4%.

Пролистать наверх