Анализ ПАО “Татнефть”

Что не так с компанией, какие риски видят инвесторы и почему не покупают акции Татнефть?

Анализ ПАО "Татнефть"

Акций ПАО “Татнефть”Акций ПАО “Татнефть”

ПАО «Татнефть» является одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по показателям добычи нефти, объемов доказанных нефтяных запасов и нефтеперерабатывающим мощностям. Основным видом деятельности Группы является разведка, разработка, добыча, переработка и сбыт сырой нефти и нефтепродуктов.

27 августа вышла финансовая отчетность Татнефти по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2021 года.

Согласно отчету, чистая прибыль в первом полугодии 2021 г. по сравнению с тем же периодом 2020 г. увеличилась на 115% и составила 92,23 млрд. руб. Основными факторами, повлиявшими на такой рост, явились в основном более высокие цены на нефть и нефтепродукты в первом полугодии 2021 г.

Выручка за тот же период увеличилась на 70% и составила за первое полугодие 2021 г. 568,88 млрд. руб. Увеличение выручки обусловлено более высокими средними ценами реализации по всем направлениям, а также более высокими объемами реализации нефти.   Очевидно, что в сравнении с кризисным 2020 г. показатели у Татнефти, как и у других крупных нефтяных компаний России, гораздо лучше за счет восстановления биржевых цен на нефть, а также постепенного наращивания добычи путем ослаблении ограничительных мер сделки ОПЕК+, которое было достигнуто в прошлом году во избежание переизбытка нефти и нефтепродуктов на рынке.

Более объективным видится сравнение результатов первого полугодия 2021 г. с аналогичным периодом 2019 г., т.е. с допандемийныи результатами.

По сравнению с первым полугодием 2019 г. выручка Татнефти выросла на 26,5%, вместе с тем прибыль акционеров компании снизилась 20,1%. Выручка растёт, а прибыль падает, поэтому основное беспокойство вызывает снижение рентабельности продаж компании с 25,7% в первом полугодии 2019 г. до 16,2% за аналогичный период 2021 г.

  Обзор отчета Nike за 3 квартал 2022 года

Основным фактором, негативно повлиявшим на уровень рентабельности компании и, который, вероятно, будет влиять в будущем, является прекращение действия льгот по налогу на добычу полезных ископаемых с 1 января 2021 года.

В октябре 2020 года в Налоговый кодекс Российской Федерации и закон «О таможенном тарифе» внесены изменения, в результате которых с 1 января 2021 года отменяются налоговые льготы по НДПИ при добыче сверхвязкой нефти и отсутствуют особые формулы расчета ставок вывозных таможенных пошлин в отношении сверхвязкой нефти. Доля сверхвязкой нефти в структуре добычи Татнефти наиболее существенная среди всех крупных российских нефтяных компаний.

Например, статья расходов «Налоги, кроме налога на прибыль» в отчете за первое полугодие 2019 года составляла 152,06 млрд. руб. при выручке 449,66 млрд. руб. (доля в выручке – 33,8%). По данным за тот же период 2021 г. – 228,80 млрд. руб. и 568,88 млрд. руб. соответственно (доля в выручке – 40,2%). Видим, что компания начала платить гораздо больше налогов, чем в 2019 г. Если предположить, что доля статьи «Налоги, кроме налога на прибыль» в выручке осталась бы неизменной, то она составила бы около 192,28 млрд. руб., что на 36,52 млрд. руб. меньше, чем фактически Татнефть выплатила в первом полугодии 2021 г. Это существенная нагрузка на показатель чистой прибыли компании.

В связи с этим, Совет директоров Татнефти огорчил акционеров 26 августа рекомендовав дивиденды в размере 16,52 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию за первое полугодие 2021 г. Рекомендация соответствует дивидендной политике по распределению 50% от чистой прибыли по РСБУ. Однако инвесторы ожидали возвращения к распределению 100% от прибыли, как это делала Татнефть до пандемии, в связи с восстановлением мировой экономики, ростом цен на нефть, а также увеличением добычи нефти.

  BDI еще раз

Акции в день объявления дивидендов упали на 4,5% и с тех пор держатся на локальных минимальных значениях. Однако несмотря на неоправданные ожидания инвесторов по дивидендам, годовая дивидендная доходность компании вполне может достигнуть 9% годовых по текущим ценам в связи с высокими ценами на нефть и увеличением добычи.

Учитывая давление на финансовые показатели Татнефти со стороны налогов, распределение прибыли согласно дивидендной политике видится в текущих условиях разумным и компромиссным вариантом между интересами компании, государства и акционеров.

Дальнейшие перспективы роста финансовых показателей компании, капитализации и дивидендных выплат зависят от политики государства в части пересмотра налоговых льгот по добыче сверхвязкой нефти, а также политики самой компании, которая согласно последним новостям рассматривает переход от добычи к переработке нефти.

«Татнефть» может полностью отказаться от продажи сырой нефти и перейти на полную переработку всей добычи. Такое мнение высказал президент Татарстана, председатель совета директоров компании Рустам Минниханов, выступая на нефтяном саммите республики Татарстан, который проходил в июле текущего года.

Такой переход может позитивно отразиться на маржинальности и рентабельности компании в связи с более высокой добавленной стоимостью переработки в сравнении с добычей нефти.

Делая вывод, можно сказать, что единственным внутренним риском на данный момент для компании служит дополнительная налоговая нагрузка и низкая рентабельность добычи сверхвязкой нефти. В свою очередь есть перспективы в виде переориентации с добычи нефти на ее переработку с более высокой маржинальностью, возможного пересмотра налоговых льгот и даже сделок слияний и поглощений других компаний, хотя последнее – пока слухи. Но компания не распределяет всю прибыль в виде дивидендов, а значит на что-то копит деньги.

Как следует из последнего поста про покупки акций на ИИС, я не против понемногу докупать акции Татнефти. Акции уже учитывают в цене все риски и размер дивидендов. А перспективы отразятся в цене лишь по мере их реализации, но это вряд ли произойдет в краткосрочном периоде.

  Нормальные пацаны сидят на форекс ©

Еще больше полезной информации об инвестициях и финансах в моем Instagram – @long_term_investments . Подписывайтесь!

Пролистать наверх